之前我同大家分享过不少绩优基金经理，他们优秀的业绩背后有着各不一样的投资理念。今天我想向大家介绍一位投资理念稍显“另类”的优秀基金经理，其投资理念的一切出发点来自于唯物辩证法，颇有新意。他就是诺安基金的杨琨，一位在投资理念上非常有个人特色的基金经理。
一、两只产品翻倍，业绩突出
杨琨目前共管理有4只基金产品，其代表作为诺安改革趋势和诺安新经济。其中杨琨管理的诺安新经济自杨琨任职至今（20190220-20230303）取得了158.23%的投资回报，同期业绩比较基准为21.11%；诺安改革趋势2017年8月29至今（2023年3月3日）取得了110.8%的投资回报，显著超越了同期业绩比较基准17.4%的投资收益。在2022年极为复杂的宏观和市场环境中，杨琨管理的上述两只产品跌幅均在个位数以内（约-9%），这表明杨琨在投资上经过多年的磨练后，已能很好的适应变幻莫测的市场环境。
与其突出的业绩相对应，杨琨在规模上还有很大的空间。截至去年四季度，杨琨四只产品的合计管理规模为27.3亿元，灵活性足够，如果看好他的投资能力，完全不用担心其管理规模对业绩带来的负面影响。
二、投资理念：唯物辩证法为基，抓住市场主要矛盾
相对于绝大多数基金经理，杨琨在投资理念上有着更强的宏观视野。
大多数基金经理在谈到其投资理念时，往往强调的是其选股思路，看重什么不看重什么。而杨琨在谈及其投资理念时，一上来谈及的不是选股思路而是哲学，他认为哲学是科学的科学，是万物发展最为底层的逻辑。
我们知道，哲学当中有非常多的流派，而杨琨则是以我们最为熟知的唯物辩证法作为其投资的指导思想，唯物辩证法有三条最为基本的规律，即：量变到质变、对立统一、否定之否定。为了更好的理解杨琨的投资理念，我特地去温习了这三条我们曾经学过的唯物辩证法基本规律，简单总结即是万物都会在不断的变化过程中，而且这个过程并非一帆风顺，当事物在某一方向上的量变积累到一定程度时便会引发质变，那么这意味着在投资过程要时刻抓住事物的主要矛盾，透过现象看本质。
对于这一略显抽象的指导思想，杨琨也在访谈中（诺安杨琨的投资「哲学观」）也通过案例给出了详尽的解释，比如讲到某免税龙头公司在去年年底防疫政策优化后其主要矛盾由防疫政策转变为免税行业的政策红利；也提到了某农产品公司由饲料切换到鳗鱼养殖带来的基本面主要矛盾变化；还提到了周期股中供需量变引发价格质变的情形。对于唯物辩证法在投资中的运用，杨琨是这么表示的：
【杨琨】唯物主义哲学观写在高中课本，听起来简单，难点在于贯彻，比如保持灵活的想法。万物都在不停变化，这是辩证法的基本观点。不能以老眼光看待一个公司。它变了，我的观点就变了。抓住矛盾运动的这套方法，主要矛盾驱动发展这条规律是不会变的，只不过不同时间主要矛盾不一样，但坚持这个方法论能让你在资本市场里不那么恐慌和烦躁。【杨琨】
正因为杨琨对投资的思维模式紧跟市场，保持非常好的灵活性，因此他在投资上与长期价值风格基金经理存在很大差异，其市场敏锐度更高，他表示：
【杨琨】预测要跟着市场方向走，不要妄想自己可以有超越市场的目光，更不要去做所谓十年或者更长的行业预判。【杨琨】
鉴于此，他的投资风格更偏右侧，如果按照之前我在一个有趣的基金经理评价指标一文中给出的左右侧评价方式，他是一位典型的右侧风格选手。对此他给出了详细的解释，杨琨在访谈中通过详细例子直白的表达了他的观点：
【杨琨】十年前大家能想到地产如今是这样的光景吗？资本市场的预测能看半年到一年已经是极限，再久一点的预判都是需要修正。所以在你左侧布局的时候，新的信息在不断出现，它会给你带来极大的心理压力和时间成本。可以埋伏在底部做左侧交易，但你坐一架飞机，不必一直守在机场，最好能在起飞前一个小时到达，而且只要它没有飞太高，你依然有登机的机会，更重要的一件事，是关注你的时间成本。【杨琨】
2023年虽然过去不久，但行情轮动的速度相信让大家深有同感，要想在这样行情中取得更优的投资回报，我认为在组合中适当搭配一些灵活型的投资选手是非常有利的。
三、投资策略：感知市场方向，把握“周期+成长”机遇
在投资落地上，杨琨的策略与其投资理念是一脉相承的，一方面抓住主要矛盾（公司的投资价值），另一方面在投资时点的把握及节奏上也不失灵活性。换个角度，他是一位自下而上与自上而下相结合的基金经理。
（1）对市场方向具有较好的感知能力
与纯粹的自下而上基金经理不同，杨琨在投资上也会关注择时，仓位会随着行情的变化而进行调整。比如2018年，市场在众多利空因素的触发下整体表现不佳，杨琨管理的诺安改革趋势一直保持低仓位运行；2019年随着市场转好，他又不断提升组合的整体仓位；2021年以来随着市场结构性高估，他不断降低组合的仓位；随着去年四季度市场处于低位，杨琨又把仓位提升到非常高的水平。整体来看他具有很不错的市场感知及择时能力，如果认真阅读他的定期报告观点，可以发现他会花相当多的篇幅进行宏观经济形式的解读，并以此做出仓位调整。
再看他管理的另一只产品诺安新经济，由于该基金为股票型基金，股票仓位需要保持在80%以上，不过各期的仓位调整也反映了杨琨对市场的观点变化。
（2）行业配置：相对均衡，整体偏成长
在行业配置上，杨琨管理的产品整体均衡偏成长，从诺安改革趋势来看，其在单一行业的持仓比例一般不超过30%，对于这一点，杨琨在访谈中也给出了自己的解释，即他认为均衡化的投资赚的是经济周期的钱，具有必然性。
如果看杨琨重仓配置的行业，整体上杨琨更为偏爱消费、医药及科技这样的成长板块，对于这些板块的个股投资，他形成了很好的个人理解，杨琨表示：
【杨琨】食品饮料中长期看品牌力，短期看库存；医药目前有集采影响就不能看销售了，而要看创新能力，能不能解决新的问题，彻底治疗某种疾病；科技就要看技术的更新迭代。【杨琨】
在展望2023年的市场时，他也非常强烈的表达了对于消费板块的看好，其管理的诺安新经济相对于诺安改革趋势，在消费板块的配置比例要更高，在均衡中更具个人偏好，截至2022年中期报告，诺安新经济在食品饮料上的投资比例高达36.7%，接近40%。
诺安新经济各期行业分布
由于杨琨的更为看重投资过程中的变化，因此他也会去参与像农林牧渔及采掘这样周期股的投资，并及时进行行业配置比例的调整；此外在一些长牛赛道的投资上，他也不会一成不变，会经常对行业的配置比例进行大幅的调整。通过观察他各期的行业配置比例变动，可以看出其对行业买卖时点同样具有很好的判断能力，比如他在2019年下半年清仓农林牧渔，在2020年下半年至2021年年初减仓医药…
（3）对估值有要求
尽管杨琨整体偏成长，但与不少成长风格基金经理不同的是，他并没有放松对于估值的要求，观察诺安新经济各期持仓的估值，可以发现其持仓市盈率整体保持在30倍左右，这意味着杨琨在保持投资灵活性的同时也能够很好的应对组合在不利市场环境下抗回撤能力。
（4）对于看好的个股保持长期持有
尽管杨琨在投资上保持较好的灵活性，但他的换手率并不高，通过观察他各期重仓个股的持仓比例变化，能够很好的发现这一点。通过下表我们可以看出，杨琨对于其看好的个股能够保持非常好的投资定力，保持高仓位长期持有，而且一旦他认为到了卖出时点，会很快的兑现收益，这表明杨琨亦具有非常好的个股基本面分析能力。像他在中海油服及迈威股份等个股上的买卖时点，整体还是非常不错的。
诺安新经济各期重点持仓
诺安改革趋势各期重点持仓
（5）交易能力较强
杨琨在择时、行业配置及个股投资上的调整给基金贡献了不错的投资收益。按照我此前对基金投资业绩给出的拆分方法（选股收益和交易收益），可以发现诺安改革趋势各期整体具有非常高的交易收益，这表明他具有不错的投资时点把握能力，印证了其投资理念的有效性。
再观察杨琨任职以来诺安新经济各期的交易收益，同样可以发现这一点。
四、总结
整体来看，杨琨是一位投资理念别具一格，注重利用唯物辩证法的哲学思维指导自身投资并以此取得不错投资业绩的基金经理。
在投资操作上，他注重自上而下与自下而上相结合，有所为有所不为，对于看好的个股能够保持非常好的投资定力，但同时也会根据市场环境及行业基本面的变化对仓位及行业配置比例进行及时调整。在市场轮动速度显著加快的当下，在组合中增配这样一位有定力又不失灵活性的小而美型基金经理，我相信能够给组合带来很好的正向贡献。
在杨琨管理的四只产品中，其中诺安新经济为股票型基金，该产品的股票仓位需要一直保持在80%以上，而且更极致的体现杨琨的投资思路，在当前市场处于底部的阶段，如果看好后市行情，我认为诺安新经济有望为大家带来更好的业绩弹性。
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