买个股不如买基金，但现在基金数量比股票数量还多得多。
如何选到好的适合自己的基金并长期持有呢？FOF基金经理作为专业的选基人对于如何选基金及构建组合有着自己独到的理解，此前我在FOF系列文章中对于他们的观点进行了系统整理。今天具体聊一位FOF基金经理中的佼佼者：兴证全球林国怀，本文将对其产品布局，投资理念以及投资策略等进行具体展开。
一、聚焦FOF产品的初心
林国怀是兴证全球基金FOF团队的负责人，数理背景出身。他认为，FOF基金经理和普通基金经理的差异主要体现在投资目标上：FOF是为投资者提供服务，通过相对比较均衡的搭配、组合，力控波动，争取让净值曲线相对更加平滑。长期来说，FOF的目标是能够让投资者提升投资体验。与普通权益基金相比，他希望自己管理的FOF力争收益的同时，在控制回撤、波动等方面表现更加优秀。
简而言之，FOF的目标不是追求极致的高收益，关键在于降低组合的波动，让投资者拿得住，将基金收益转变为持有人收益。
为了达到这个目标，林国怀在产品设计以及实际投资运作上都很好地遵循了这一初心。
（1）产品线：满足各风险等级投资者需求
目前林国怀共管理7只FOF基金产品，合计规模为285.7亿；此外他还有一只产品——兴证全球优选稳健六个月持有（代码：015377）即将发行。与大多数股票基金经理旗下管理产品呈现高同质性有所不同的是，林国怀旗下的8只产品各有不同的定位。
注：（1）权益仓位为截止2021年12月31日数据，具体算法为将FOF各持仓基金的股票仓位进行穿透计算，再叠加FOF本身直接持有的股票仓位进行计算得来；（2）当前规模为2021年12月31日规模；（3）权益配比区间参照基金合同对于投资范围的约定；（4）业绩基准为将业绩基准中的权益和固收部分各自进行汇总得来。
上表列出了这些产品的权益配置比例区间（摘自基金合同）以及业绩基准中权益和固收的比例，可发现它们都有着自己独特的风险等级定位：
有像兴全优选进取这样的权益型FOF（权益>=80%）；
也有像兴全安泰平衡养老这样的股债平衡型FOF（权益和债券五五开）；
还有像兴全安泰稳健养老这样的固收+型FOF（20%<权益<30%）；
又有像兴证全球优选稳健这样的固收型FOF（债券>=90%）。
而且从上表中，也可以发现在实际投资过程中，各基金的权益持仓比例也非常好的遵循了基金合同约定，从而使得各产品业绩呈现出显著不同的风险收益特征。
由此可见，林国怀这次发行的兴证全球优选稳健的目的在于进一步完善产品线。更完善的产品线意味着只要大家认可兴全的FOF团队，各类风险偏好的投资者都可以从产品系列中找到满足自身需求的产品，而且还可以挑选不同的FOF产品自行组合，以满足更为个性化的风险偏好需求。
（2）投资业绩：风险更低，收益更高
在具体投资上，林国怀也特别遵循了在不损失收益的情况下降低组合波动，并取得了非常好的效果。
以林国怀管理的权益型FOF代表作兴全优选进取为例，在两年多的时间里，该产品无论是相对业绩基准，还是相对工银股混及沪深300全收益，均以更小的波动及回撤取得了更高的收益率，具有更高的投资性价比。
2020年3月6日至今，兴全优选进取取得了年化14.09%的收益率及1.02的夏普比率，显著高于同期业绩基准7.49%的年化收益及0.44的夏普比率。最大回撤方面，兴全优选进取的最大回撤为15.71%，而业绩基准、工银股混及沪深300的最大回撤均在20%以上。
注：夏普比率的的计算未考虑无风险收益；数据截至2022-03-29
二、选基理念：寻找认可的基金经理
我之前对不少FOF基金经理的选基理念进行了整理，林国怀是这当中我非常欣赏的一位，他对于FOF产品及投资理念的理解同我的思考相近，让我有很大共鸣。下述为林国怀选基理念的整理，供大家参考：
（1）FOF基金经理不必懂选股，因为做FOF最重要的做基金经理的搭配，如果FOF基金经理过于强调自己的投资观点，比如对选行业和选股都有自己的看法，那么最终构建的组合的风格将非常集中（反映了FOF基金经理本身的偏好），从而让FOF与一般的主动基金无异
林国怀认为在选基时懂选股并没有大家想得那么重要，他表示：
林国怀：首先，水平比我强的人，他的持仓和理由我应该是不完全理解的才对。如果能从基金经理的持仓中轻易读出他选择这些股票的原因，那说明他的水平跟我差不多，那我也不会去配置他。
做基金组合，重要的是做基金经理的搭配。我更多是衡量基金经理通过哪个角度赚钱，我会听基金经理持股的逻辑，判断他的风格、持股理由是否一致、稳定，然后纳入组合中。
如果先入为主地判断哪个股票、哪个行业好，就会选择一堆差不多的基金，基金相关性强就会导致组合稳定性差，要么一荣俱荣，要么一损俱损，反而丧失了 FOF 的特点和优势。【林国怀】
（2）好业绩是好基金经理的必要不充分条件，业绩是用来排除基金经理的
这一点非常好理解，业绩是用来排除基金经理的：一方面长期业绩不好的基金经理，大概率不靠谱；另一方面，中短期业绩突出的基金经理，未必是个好基金经理。林国怀表示：
林国怀：一个好的基金经理应该有一个长期不错的业绩，但是好的业绩并不代表他一定是个好的基金经理。也就是说，好业绩是好基金经理的必要不充分条件。【林国怀】
（3）“好基金”的三个特点：长期业绩不错、投资风格稳定、盈利模式可理解
对于林国怀的这个观点，可以简单理解为业绩不错是好基金的基本要求，另外还需要其背后的盈利模式可以让人理解，只有这样我们才能对其未来能否战胜市场进行判断，否则可能出现过去赚钱但未来不赚钱的情况。在此基础上还需要基金经理能够保持稳定的投资风格，否则风格漂移了，新的盈利模式未必可理解，也未必能赚钱。
林国怀并不热衷于找到未来的明星基金（因为预测非常难），更倾向于找那些自己能拿得住的基金，这与不少FOF基金经理的观点有所不同，我在下一部分会对此进行详细展开。
（4）一个优秀基金经理的盈利模式有多种多样，对于各类盈利模式，我们并不能做到完全予以认可，因此要选择自己能够认可的基金经理。鉴于此，林国怀选择重仓选股型经理
优秀基金经理的盈利模式多种多样，林国怀更为青睐选股型基金经理，因为他认为这种盈利模式可持续性更强；反之，对于景气度型或者交易型基金经理，他信任度会更低一些。对此，林国怀表示：
林国怀：选股型的基金经理相对于择时型基金经理，我更愿意选择选股型的。
同样是投资优质企业，有选择高 ROE、合适性价比股票的基金经理和赛道景气类的基金经理，我更愿意选择前者，因为相比动量因子，我更能够理解价值因子和盈利因子占比较高的基金经理的盈利模式，通常他们的长期表现也会更稳定。【林国怀】
至于换手率高的交易型基金经理，林国怀的配置比例并不高，且持有的时间跨度较短。这主要是因为交易能力的持续性很难保证，而且一旦基金经理交易能力突出，产品规模也会持续上升，从而让高换手变得不太可行。
（5）价值投资的基本原理并未发生改变，不要因市场风格的变化而随意调整自己的原则
面对近几年市场风格的变化，不少注重估值的选股型基金经理遭遇了业绩逆风，那么对选股型基金经理的评价标准需要重新定义吗？林国怀认为：
林国怀：我觉得很多时候是幡没动，人心在动。现在大家所学的企业的商业模式、优秀管理层应该符合什么标准，跟几十年前所学的内容相比，其实并没有什么翻天覆地的变化。我们要从市场中去学习，但不是从后视镜里去学，跟着市场风格跑，不断风格漂移，这也是不对的。【林国怀】
（6）分散投资，均衡投资
林国怀很难对一个基金经理产生绝对的信任，因此他在单只基金上的持仓比例并不高（低于5%），组合长期持有非常多的基金产品。
除了分散外，林国怀还注重投资组合的均衡配置，当然他不会要求投向的底层基金也均呈现均衡配置的，因为可以通过对风格鲜明的底层基金进行搭配。
（7）对市场的偏离来自于对资产性价比的比较
要获取超额收益，有时候不可避免要对市场进行偏离，对于与市场的偏离，林国怀倾向于将其视为对资产性价比比较而做出的选择。他表示：
林国怀：与其说相对市场偏离的动作是择时，其实我会把它理解成来自对资产性价比的比较：同样两类资产，如果他们之间出现很大的性价比的差异，我会尽可能在性价比较高的资产里面采取超配，在性价比较低的资产里面采取欠配。从结果来看，感觉是在做择时，但是本质上我没有判断未来哪类资产会涨会跌，只是根据当下资产的性价比，进行适当调整。
为了追求长期相对表现较好的业绩，可能会需要做适当地性价比的偏离，进而可能会产生短期业绩的压力。【林国怀】
（8）单只基金的回撤并不可怕，关键在于对各类基金的搭配，以降低组合的回撤
在投资基金的过程，不少人会对基金的回撤予以特别的关注，不过在林国怀看来，他对单只基金的回撤并没有特别的要求（因为一些特定风格的基金经理注定会有较高的回撤），但他会通过对各类风格基金的均衡配置以降低组合的整体回撤。林国怀表示：
林国怀：在投资中，我会更看重基金经理的收益能力，其次再看他控制回撤的能力。…长远的角度来看，FOF基金经理会选择长期具有可持续盈利模式的基金，通过组合的方式给投资者提供波动率更低，投资体验更优的产品。
在回撤方面，我对我的FOF有回撤要求，但是对我自己选择的基金没有特殊的回撤要求。因为一些好的基金有时回撤可能也会很大（比如成长型基金经理），这是可以接受的。因为最后我会通过分散配置基金的方式，降低组合整体的回撤和波动。【林国怀】
（9）在同类风格出现性价比更高的基金时、在基金经理风格漂移时、在某类风格已经演绎得比较极致时，林国怀会选择卖出基金。
对于基金卖出的时点，林国怀表示：
（a）在两位基金经理风格相似的情况下，如果有性价比更好的基金，或者是规模更适合基金经理进行操作的基金的话，我会选择性价比更优或者是规模相对更加适中的品种。
（b）在基金经理的投资风格和盈利模式发生变化时。之前我买入基金时，是因为基金经理背后的投资风格和盈利模式是我所认可的，所以我会买入，如果基金经理风格出现漂移，我会选择卖出。
（c）在某一阶段表现过好的基金，如果我们认为性价比已经不太高，我也会选择适当减持部分基金。
三、投资策略：知行合一，慢就是快
上部分我们列举了林国怀的选基理念，在具体投资过程中，其理念得到了非常好的践行，我认为林国怀是一位非常注重知行合一的基金经理。
（1）持仓高度分散
根据FOF产品运作指引，FOF产品持有单只基金的最大比例可占到基金净资产的20%，比普通的股票型基金要宽松。因此不少FOF产品也对该规定予以充分利用，对看好的基金产品持有比例高达接近20%的水平。
林国怀曾在访谈中明确的表示自己对任意一个基金经理都没有信仰，鉴于此他更倾向于对组合持仓进行分散化处理。根据兴全优选进取FOF披露的定期报告，林国怀除了在该产品成立期初持有兴全合宜略微超过5%（5.21%）外，其余时候持有任何基金产品的比例均不超过5%。
再看兴全优选进取FOF各期前十大重仓基金占比，可发现这一比例常年保持在30%这样非常低的水平。下图我列出了兴全优选进取与其余5家基金公司的5只权益类FOF产品（A-E）的前十大重仓基金比例对照，不难发现林国怀的持仓分散度要远远高于同行。
（2）对于重仓基金拿得住
林国怀一方面表示不绝对信任任何一位基金经理，另一方面也表示好基金是自己能够拿得住的基金。从兴全优选进取FOF的持仓来看，林国怀做到了对不少基金的长期持有（尽管仓位不高），我认为这是在对高度信任各基金经理的盈利模式与不绝对信任基金经理业绩之间进行的平衡。
除了上表中列出的兴全优选进取长期持有的5只产品外，林国怀还持有了像中欧价值发现（曹名长）、易方达恒生H股ETF、东方红睿丰（韩冬）、兴全绿色投资（邹欣）、兴全全球视野（王品）及兴全轻资产（董理）等基金。
（3）逆向思维，不追热点
翻开兴全优选进取重仓过的权益基金，可发现林国怀很少去追逐那些短期收益爆表的明星产品，大多数可归属于长期业绩优秀但不拔尖的基金产品。而且，对于一些具有较强风格属性但中短期业绩并不突出的基金产品，林国怀也早早逆向进行了布局，并不随短期业绩波动而进行了仓位调整，这类产品有富国中证红利指数增强、中欧价值发现及易方达恒生H股ETF等。
为让大家感受更为直观，下表我列出了大家熟知的某以挖掘黑马基金为特色的权益FOF产品的持仓情况。从表中大家可以发现不少阶段性业绩特别拔尖的网红基金经理的身影，比如恒越核心精选（高楠）、易方达瑞程（林森）、富国价值优势（孙彬）、华安文体健康（刘畅畅）、海富通改革驱动（周雪军）、华夏行业景气（钟帅）、鹏扬景泰成长（邓彬彬）、银华鑫锐灵活配置（王海峰）以及易方达新收益（张清华）等。
尽管兴全优选进取FOF中的网红基金甚少，不少基金的收益甚至非常落后；某权益FOF网红基金众多，这些基金均在某些时段取得了非常骄人的业绩。然而如果把这两只FOF产品的业绩进行对比，兴全优选进取并不逊色于该某权益FOF产品。
2020年7月至今（2022年3月30日），兴全优选进取FOF取得了20.12%的投资回报，同期某权益类FOF的投资回报为23.92%，略高于兴全优选进取。尽管兴全优选进取的业绩略有逊色，不过该产品的年化收益波动率（13.61%）要显著低于某权益FOF（19.41%）；同期兴全优选进取的最大回撤（-15.71%）也要显著低于某权益FOF的-21.34%。
兴全优选进取尽管远离热门基金，但在近两年的时间获得了相对上述某权益FOF基金更好的投资体验。由此可见，以偏长期的视角来看，频繁的追逐爆款基金经理可能有助于提升基金的收益弹性，但未必最终能够转化为投资者的实际收益。
四、总结
本文对兴证全球基金FOF负责人林国怀的投资理念及操作进行了详细梳理，总的来看我认为林国怀是一位非常值得大家关注的FOF投资人，其具体的投资理念及投资策略有着非常多的可借鉴之处。
FOF产品的目标不在于获取高收益，而在于降低组合的波动。大家在日常投资过程中收益不理想并非因为没有买过牛基或者牛股，而是因为没有拿住牛基或牛股。在大家投资普通权益基金的过程中，一旦基金业绩出现回撤，大家可能就恐慌离场。那么对于旨在解决大家选基困难症的FOF产品，如果业绩出现较大回撤，投资者同样是拿不住的，这样FOF产品帮助大家选基的初心就没有达到。因此FOF的使命在于在长期不损失投资者收益的情况下，大幅降低组合的波动性。
要选择自己信任的基金经理。林国怀认为对于基金经理的选取，业绩只是一方面，更多的是要找到自己能够理解且认可其盈利模式的基金经理，只有这样的基金经理才拿得住。深入了解基金经理的盈利模式就好比在投个股时对个股的基本面进行深入分析，只有在深入分析上市公司的基本面过后，才不容易受股价波动所扰，否则很容易中途离场。
降低FOF业绩波动性的核心在于对不同风格基金经理进行搭配，注重性价比。这一点不难理解，不同基金经理的盈利模式不一样，市场风格的变化使得他们业绩表现的时间阶段也不一样，将各类具备获取Alpha能力的基金经理组合在一起，一方面不会损失组合收益，另一方面各基金经理超额收益的低相关性可以显著降低组合的波动。
获取理想的收益未必需要频繁的追逐黑马基金。林国怀管理的产品在长期取得了非常理想的投资回报，但其业绩的取得并非靠频繁的挖掘黑马基金得来，而是通过持有一批自己高度信任但业绩表现呈现低相关的基金产品得来，这种做法的长期业绩表现并不逊色于同行一些热衷挖掘黑马的FOF产品。我想这给我们带来的启发是，频繁去追逐黑马基金未必能取得很好的投资回报，拿住那些盈利模式可理解的基金才是最重要的。
更重要的是，林国怀通过秉承上述投资理念及思路获得了非常理想的投资业绩，组合的波动性大幅降低，收益反而好于一些代表性的基金指数或者市场指数。如果大家没有太多时间研究基金，根据自己的风险偏好投资林国怀管理的FOF产品或许是一个不错的选择。
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