邬传雁:精于选股敢于对抗市场的老将

张坤、刘彦春作为秉承“长期持有优质公司,赚公司成长性的钱”这一投资理念的代表,其凭借着过往的优秀业绩成为市场的顶流基金经理,管理规模先后破千亿,然而庞大的规模让不少潜在的投资者有点望而却步。大家不必为此感到遗憾,A股市场类似风格的基金经理并不局限于他们二位,邬传雁就是一位投资特点与张坤和刘彦春非常相似的投资人。

一、邬传雁背景及投资理念

邬传雁是泓德基金的头牌基金经理,险资出身,注重绝对收益,是一位投资经验高达20多年的投资老将。其在泓德期间的代表作为2015年8月24日开始任职的泓德远见回报(001500),任职至今取得了206.85%的投资回报,低于同期张坤(易方达优质精选)的288.19%以及刘彦春(景顺长城鼎益)的279.89%

邬传雁的投资风格和张坤及刘彦春应该说非常相似,是:寻找那些在超长周期的视角(5-10年甚至更长)能持续创造价值(业绩稳定持续增长)的优质公司进行长期持有,期间对于估值容忍度会比较高,不大会在优质公司估值较高时基于性价比而拿估值更便宜但质地一般的公司进行替代。这类基金经理与段永平的投资风格会比较像,与谢治宇及陈光明等注重性价比的投资人则差异很大。今年春节以后很多优质公司经历了一轮较大幅度的杀估值,而邬传雁与张坤和刘彦春一样,选择无视市场短期波动,

为便于大家较好的理解邬传雁的投资理念,我摘录部分邬传雁在对外交流中阐述的观点供大家参考:

我希望找到长期基本面爆雷风险较低且十年空间较大的公司,当然这不意味着股价在短期内不会波动,有的时候我们不得不面对的现实是:市场面和公司基本面之间所表现出的巨大差异,我们不能简单地因为股价的短期下跌而否定和抛弃一家公司…

从一趟车下来再迅速登上另一趟车,能够无缝对接的可能性很低,这中间的摩擦就构成了我们投资最大的损失。更重要的是,这种习惯一旦养成,会耗费我们绝大部分精力,当然也包括我们对股票做深度研究的能力。

慢慢想明白了之后,我就彻底放弃了博弈思维,完全回到企业的质量和资产的质量上去提高收益。也是同时,我认识到了时间价值的重要性。只要找到具有时间价值的资产,未来就会获得持久的利润增长,那么随着时间的推移,无论市场涨跌,它的价值都会不断向上。

二、邬传雁的投资操作

邬传雁在投资上较好地做到了知行合一。

以代表作泓德远见回报为例,2018年以来其前十大重仓股的持仓占比一直处于80%左右的高位,年度双边换手率在2倍以内,股票仓位长期处于90%以上的高位,对于看好的优质公司长期重仓持有,与张坤的风格非常相似。

个股投资上,下表列出了邬传雁任职泓德远见回报期间长期重仓个股列表,根据该表我们不难看出邬传雁的选股成功率及持股定力。

所谓选股成功率,指的是邬传雁重仓过的这些股票大多显著跑赢了市场,具体来说:

恒瑞医药2016年年初至今上涨了237.1%!

汇川技术2018年年初至今上涨了244.77%!

立讯精密2018年年初至今上涨了276.41%!

海天味业2018年7月至去年年底上涨了259.87%!

隆基股份2019年年初至今上涨了747.58%!

法拉电子2018年7月至今上涨了453.5%!

邬传雁重仓的前10只股票中有四只获得了远远优于市场的投资回报。此外前十大重仓中的视源股份豪迈科技尽管在持有期间跑输了市场,但也获得了明显的正收益,谈不上多失败。

所谓持股定力,是指邬传雁在面对重仓个股大幅下跌时表现出的无比淡定。比如像恒瑞医药视源股份两只个股股价在今年出现了腰斩,可在这期间他不仅不减仓反而选择逆势加仓,并维持了接近10%的顶格仓位。逆势加仓这一点也体现在他管理的可投港股的泓德卓远上,他持有的颐海国际海底捞在今年表现非常糟糕,这两只股票的最大跌幅高达百分之七八十,可他面对如此大的股价跌幅及投资人的压力,仍硬着头皮在下跌期间对两只股票进行加仓(股价大幅下跌但权重在最新两期定期报告中保持了基本不变),这种面临股价巨幅下跌逆势加仓的勇气很少有人具备!就哪怕张坤,面对互联网行业的政策变化,都选择了压降了行业暴露。既然他面对如此极端情况都能如此坚持,那么他在面对百分之一二十的小波动还逆势加仓就不值一提了。

值得指出的是,邬传雁在重仓个股海天味业上做过一次很成功的波段操作。今年一季度邬传雁对海天味业进行了大比例减仓(8%降低至3.6%),今年二季度这一权重继续得以降低(3.6%降低至2%),可到了今年三季度他在海天味业上的仓位恢复至10.57%的高仓位。粗略推断,邬传雁很可能是在9月初股价快速下跌形成的阶段性底部后买入的,他为什么在上半年减仓不得而知,我认为应该有估值方面的考量,对上市公司质地应该没什么看法变化,否则他不会在股价快速下跌后选择如此大手笔买入。

由上,我认为邬传雁是一位非常难得的对行情免疫,选择利用市场而非追随市场的基金经理,这与他说的完全一致。投资操作再次印证了其投资风格与张坤和刘彦春非常近似,甚至我会认为邬传雁相对其他二位,与市场对抗的成分还要更大一些。

不过我对邬传雁也会有一些疑问,这主要体现在2018年及之前,在这之前他的前十大重仓股比例并不大,最低才25%,个股投资非常分散,这与他在访谈中说的 “股票池常年保持着20来只股票,每年调整3-5只票”不相符,与近两年他的投资风格有一定差异。如果读一下他当时写的定期报告回顾,可发现其当时建仓比较在意整体市场环境,操作相对频繁,这也许是他基于绝对收益投资思路在为基金积累安全垫?

三、邬传雁适合投吗?

聊完了邬传雁的投资风格及业绩,那么回到我们分析基金经理的初衷,即:当下是否适合投资邬传雁?

个人认为大家可以注意以下几点:

继续降低对邬传雁这类基金经理未来回报的预期。张坤、邬传雁和刘彦春等在过去几年时间里取得了非常不错的投资回报,如果把投资回报按照估值贡献业绩贡献拆分,不难发现不少个股估值贡献要占到一半甚至更高,它们估值未来继续扩张的概率并不大,甚至还会面临估值收缩。那么未来这些基金经理很难单纯凭借上市公司的业绩增长取得如此突出的投资回报的。今年估值收缩对业绩的拖累已经在发生,这一负面影响未来可能还会持续一段时间,因此当前投资这类基金经理仍有必要降低预期。

邬传雁的能力未必比张坤和刘彦春差。在本文开头我提到邬传雁在任职期间的业绩要劣于张坤和刘彦春,但我并不会认为邬传雁的投资能力就因此低于其他二位顶流。这是因为各公司估值扩张的幅度不是基金经理所能预料到的,他们做决策的依据还是本着上市公司的质地,至于估值扩张幅度存在非常大的偶然性,属于不可控因素,因此对于基金经理在一段时间相对不大的业绩差异,我们不宜直接将业绩高低同能力划等号。从邬传雁成功重仓个股的覆盖面来看,包括了医药、食品饮料、电子、机械设备和新能源等个股,覆盖面比张坤要广得多,这可以充分佐证邬传雁的投资实力。

不要对回撤控制抱太大期待。如果在今年年初,大家可能会认为邬传雁具有较强控制回撤的能力,比如2018年泓德远见回报下跌幅度仅10%,对此我不以为然,大家不要对基金经理的最大进行简单线性外推,大家还是要结合基金经理的投资逻辑及估值容忍度来评估他们的未来可能回撤。通常而言,我认为估值容忍度较低的基金经理控制能力要更强。像邬传雁这样估值容忍度偏高的基金经理,我并不认可他控制回撤的能力,特别还考虑到他经常对抗市场。对于这个问题,我之前在不少文章中也反复跟大家强调过,比如杨浩。

总的来说,邬传雁是一位值得信赖的基金经理,他的选股能力,对市场波动的免疫力以及知行合一已经充分得到了验证,有理由相信他在未来仍然能够继续战胜市场。邬传雁目前管理的基金主要分为两大类,一类是不可投港股的纯A股基金,另一类是既可投港股又可投A股的A+H基金。今年邬传雁在港股投的海底捞颐海国际表现极其糟糕对后一类基金构成了较大程度的拖累,如果不认可他的港股投资能力,可以考虑纯A股基金;否则买后一类。对于前段时间沸沸扬扬的泓德基金内部人事方面的因素,我觉得不用过于担心,对于这样的大佬,在基金经理的位置上肯定会对持有人负责。当然也不要高估自己对于任何一位基金经理的信任度,有疑惑或者不适合自己的话不要轻易去投资。如果你恰好看好张坤和刘彦春这样的基金经理,又忌惮千亿规模,可以将邬传雁归属到成长型基金经理类别下进行配置,规模小,能力圈广,投资体系成熟的邬传雁应该是一个很好的替代。

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精彩评论

完颜zz2021-12-02 22:37

最名不符实的基金经理了,股债皆不行。

qzy692021-12-02 22:07

今年闹一场就拉黑了,不值得跟踪了

诸葛豪森2021-12-02 22:04

看看乌传雁的泓德卓远基金吧,做的一塌糊涂。

全部评论

大马哈投资01-12 14:03

嗯嗯,这个我也有听说哈

SUNNYLAU01-09 16:13

听到之前基金公司内斗,谨慎

大马哈投资2021-12-04 21:31

嗯嗯,是的

大马哈投资2021-12-04 21:31

公司确实会有点问题。。

大马哈投资2021-12-04 21:31

他的访谈我确实看得不多,所以不太清楚他这个转变的过程。不过看他之前的投资操作,似乎换手也很低,交易收益聊胜于无,所以我也搞不懂了