今年2月，在复盘一位业绩不俗的潜力基金经理：自上而下\偏爱冷门\逆向一文中，我给大家介绍了一位低调的逆向型基金经理——万家基金章恒。文章发布后，他依然延续了此前的不俗业绩表现，其管理的万家颐和自年初至今取得了19.52%的优异投资回报（截至20220729），颇为亮眼。
这样一位黑马型基金经理，其如此优秀的业绩是如何取得的？在投资上又有哪些可圈可点之处？年初发文做了比较详细的介绍，时隔半年，章恒在这期间进行了一些新的投资操作，也做了非常多的观点分享，因此本文在上文的基础上进行了再梳理，把我对这位投资老将的重新认识更新给大家。
一、核心能力圈：行业比较
优秀基金经理的成功秘诀各有千秋。
有些基金经理依赖于伴随优质公司\行业成长获得不错的投资回报；有些基金经理通过在各股票间不断的进行性价比投资获得不错的投资回报；有些基金经理通过对于市场走势的敏锐判断获得不错的投资回报…
章恒则与大多数成功基金经理的核心能力圈存在着显著差异，其投资回报主要来源于各行业间投资价值的比较，从试图理解社会变迁的高度去寻找那些在滚滚时代浪潮中受益的行业，从中挖掘投资机会，兑现为丰厚的投资回报。
基于这一投资理念，落实到具体投资层面，章恒会在每个时点将仓位集中重仓配置在3-4个行业上（每个行业的配置比例在20-30%之间），兼顾均衡性和进攻性，以将其对行业的洞察，充分兑现为投资收益，下表列出了万家颐和各期持仓的行业分布情况。
然而也正是因为他这种投资风格，有人或许会将章恒阶段性业绩表现归结于运气。如果偶尔判断对一两次行业，可以称为人人皆有的运气；但如果能够反复多次对行业进行准确的判断，并将其转换为不错的投资回报，那么则是实力使然。
从过往持仓和业绩可见，章恒基于从宏观大势角度做投资的框架逻辑已经得到了市场的验证，在最近几年对行业投资价值的判断上颇为准确，用非常高的胜率验证了自身的实力。
事实上，任何事情，用后视镜来看，一切显得简单而理所当然，但真的做到事前准确预测，关键时刻做出正确的应对，并非易事。章恒在重仓每一个行业之前，对各行业的投资逻辑都有着系统而严密的思考，如果大家对其在各行业上的投资逻辑感兴趣，不妨好好阅读他认真写的定期报告，从中可以详细了解章恒在不同行业的投资观点及逻辑，颇具参考价值。
二、注重投资容错：低估值&逆向投资
对于以判断行业景气度见长的基金经理，大家最容易出现的担心就是拥抱市场主流共识（俗称“抱团”）以及追高，然而章恒作为行业配置型基金经理，他在大多数时候的投资操作却是逆市场共识而行，很少去追逐市场热点。
原因无它，章恒是一位非常注重估值的基金经理，作为从业时间较长的投资老将，章恒对于热门板块尤其是高估值板块会天然存在一种不安全感。对于那些众所周知的热门板块如新能源、消费和医药等，由于它们获得了非常多的市场共识，交易往往较为拥挤，其估值往往处于较高水平。
与喧嚣之外寻找机遇，章恒往往对大家关注的热门主题进行逆向思考，以借此寻找市场主流共识之外的行业投资机会，寻出那些估值不贵且具有良好投资前景的行业。
这当中最为典型的一个例子就是，对于“碳中和”带来的大级别投资机会，大多数投资者关注到的是新能车等热门板块。而章恒则反其道而行之，看到了“碳中和”给传统能源板块带来的投资机会，认为一方面短时间内人类社会不可能脱离传统能源，需求仍然会持续存在；另一方面，“碳中和”的背景可能会使得传统能源面临着供给收缩，传统能源价格上升会使得这些板块的龙头公司大幅受益。
章恒在访谈中表示相对于上涨的股票，自己对下跌中的股票更为感兴趣，这也反映了其偏逆向的投资风格。
三、章恒的独特配置价值
目前市面上的基金产品数量已经上万只，基金经理也早已达到上千位，在发展迅速的基金行业中，我认为章恒这样的基金经理是非常稀缺的，其管理的产品有着非常独特的配置价值，主要体现在这几个方面：
（1）躺平投资时代的结束，行业比较有望成为未来重要的收益来源。在上篇文章中，我提到随着龙头股的估值在最近几年得以快速的修复，依靠长期持有龙头公司“躺赢”的模式在未来一段时间大概率收益不会太理想。因此未来需要基金经理更为勤快的“翻石头”，那么在这样的背景下，通过进行广泛的行业比较以寻找优势行业有望成为重要的投资收益来源。而章恒投资视野宏大，对行业覆盖面广，投资灵活，这一背景有望使得他在未来面临高度不确定的市场环境获得不错的投资回报。
（2）章恒是市面上少有的以行业轮动见长并且取得突出业绩的基金经理。如果寻找未来有投资机会的行业，我认为章恒对于行业的看法是非常值得参考的，属于公募基金经理中的“关键少数”。展望未来，对于过去两年表现突出的煤炭板块，章恒依然表达了看好，此外他还对绿电、军工和铜进行了配置，他在二季报中表示：
【章恒】本基金认为，在市场震荡观察期，部分业绩好、行业景气度高的低估值板块，有望获得市场 的青睐。尤其是煤炭板块，在经历过去一年多，市场的广泛研究讨论后，煤炭板块高景气、低估值、高分红的特征得到了越来越多投资者的认同，本基金预计该板块有望在三季度进一步获得投资者的认可。因此，本基金将继续保持3月份以来的板块组合，以煤炭为第一重仓，同时配置一定比例的绿电、军工和铜。【章恒】
（3）逆向型投资风格，配置均衡，能够很好的控制组合回撤。对于绝大多数投资者而言，可以接受短期波动，但不太能够接受投资面临大幅回撤，一旦面临巨幅回撤，投资者可能会在底部止损，从而将浮亏变为真实的亏损。章恒相对于市面其他行业配置型基金经理最大的特点在于不去追逐市场热点，而是逆市场而行，以力求抓住那些尚未形成市场共识的市场机会，同时配置比较均衡。这样的投资风格决定了投资章恒管理的基金收益曲线比较平滑，出现大幅投资回撤的概率相对较低，整体波动率会相对较低，从而让大家敢拿且拿得住。
如果大家想深入了解章恒的投资理念及策略，感兴趣的朋友可以去参考我写的复盘一位业绩不俗的潜力基金经理：自上而下\偏爱冷门\逆向。
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