声明：本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记，在雪球发布旨在进行基本面探讨交流，不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票，盈亏自负，与本人无关。
本文内容：
1.决定估值的因素是什么？
2.对比东材科技、激智科技、长阳科技和双星新材，揭示他们估值差异的原因。
3.结论和未来展望。
正文
1.决定估值的因素是什么？
从DCF公式上来说，决定估值的因素是成长性和确定性，也就是通俗说的长坡厚雪。那么从财务指标上来说，成长性就是当期和未来几年内的收入增速，非财务指标是指的长期的天花板，市场份额等，确定性则可以用毛利率净利率来表示，非财务指标则是指的壁垒，护城河。
为什么爱尔眼科，泰格医药，宁德时代给的估值高，就是因为成长性和确定性高，而为什么周期股、公用事业、竞争力差的中小市值股票估值低，因为成长性和确定性存在明显的瑕疵。
2.对比东材科技、激智科技、长阳科技和双星新材，揭示他们估值差异的原因。
光学膜公司中估值最高的是东材科技，我们复盘看一下。
东材科技19/20年收入增速并不快，但因为行业景气，公司自身效率和品质提升，毛利率和净利率大幅提升，从而驱动利润增长了2倍。
而公司的估值（ttm）在19/20年间总体维持在40倍附近。而到了21年上半年，由于公司新产能释放，收入增速提升至50%以上，估值出现了明显的抬升，至50-60倍。
我们看到券商给出的收入预期很高，而利润增速反而不如以前高了。
这背后的心理，其实就是19/20年间，收入增速不快，而利润增速快，从表观数据来看，市场会认为毛利率提升是有周期性的，有天花板的，而成长性不快代表持续性不佳。这和周期股给的低估值是一个道理。
笔者还想起了另外一个案例。15-17年间，安琪酵母因为成本蜜糖大幅降价，公司的净利率持续提升，但收入增速不快，虽然利润大幅增长，但市场不买账，认为收入不行，高毛利不可持续，因而给的估值一直不高。
但东材科技从21年开始，因产能释放，收入明显加快，打消了市场对持续性的担忧，因此估值水涨船高。
激智科技和长阳科技的收入增速不如东材，过去和未来的预期总体上是25-30%，因此估值相比东材科技低一些，大致30倍。
3.结论和未来展望。
那么对应到双星新材的情况呢？
双星新材19年至今收入增速并不快，15%，销量增速大约20%，原因在于19年公司的光学膜一期15万吨才取得突破，但公司还有25万吨存量的普通膜产能，因此即便新材料的收入增速达到了40%，但总体的表观收入增速不快。同时毛利率和净利率也出现了东材科技19/20年的情况，大幅上升。这也给人一种盈利有周期性和天花板，持续性看不清的疑虑（对于广大研究不深，只看表观数据的投资者来说），因而估值水平一直维持在15-20倍。
不过随着光学膜二期在今年下半年持续投产，而且50万吨的产量释放就会持续到23年，因此公司和东材科技21年开始的情况类似，进入了收入加速期。
同时从中报的数据来看，公司新材料的毛利率达到了35%以上，超过了东材科技、激智科技、长阳科技，盈利能力的周期性之说不攻自破，公司的新材料高科技属性不言自明。
从决定估值的两大因素成长性和确定性，从东材科技估值变化的历史和原理来看，双星新材从三季度开始，将进入收入高增长期（具体测算见笔者专栏利润估算篇），而估值从理论上来说也会有一个提升。
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