双星新材竞争对手对比研究--激智科技

$双星新材(SZ002585)$ 

双星新材的研究如果不进行同行对比,是不完整的。之前也有球友吐槽说激智科技走势更强,所以今天重点聊聊竞争对手对比。

 

第一部分:产业链和竞争对手有哪些


这是产业链上下游的情况。

参与中游的主要是激智科技长阳科技东材科技裕兴股份、大东南。

激智科技主要是做扩散膜和增亮膜,现在也有部分复合膜和QLED膜,体外有5万吨的基膜,是之前收购的宁波勤邦,主要产品是光伏背板基膜、扩散膜基膜。

长阳科技主要是反射膜,也有部分基膜。

东材科技主营是绝缘材料,他之前收购了盛通公司有光学膜产线,但产线年代久远,无法生产高端产品。

裕兴股份和大东南主要生产功能膜,看毛利率就知道了。

我们可以看出,双星真正的竞争对手或者说可比较、有比较意义的公司是激智科技长阳科技。今天我们先研究对比激智科技。

 

第二部分:研究激智科技

激智科技成立于2007年,实控人张彦先生是教授级高级工程师,曾在新加坡国立大学/新加坡微电子研究所从事博士后科研工作,并先后在通用电气霍尼韦尔任职,具备多年显示领域从业经验、管理经验及技术积淀。

公司2019年收入11亿,大多数收入来自于扩散膜和增亮膜,公司调研的说法是扩散膜目前国内份额是30%,增亮膜20%。

19年开始公司前期研发的复合膜和QLED膜,以及光伏膜放量。

从公司历史来看,收入增速一直在20%以上,是成长股特征,但19年以前毛利率和净利率持续下滑,导致增收不增利,公司给的解释是过去这些年虽然面板行业产业转移导致公司收入增加,但面板行业不是很景气,加上竞争比较激烈,毛利率持续下行,而公司持续的研发投入高增长,加上股权激励费用,导致净利率下跌更多。因此我们也看到公司的股价19年以前一直是下跌的。19年开始,面板行业景气度上升,竞争格局也有好转,加上公司的研发投入增速放慢,以及高毛利的QLED膜和复合膜快速上量,公司毛利率和净利率稳步提升,尤其是20年净利率大幅提升,在收入增长30%的情况下,净利润增长110%,体现出反转特征。

公司的创始人技术背景深厚,公司的研发费用率一直在6%以上,光学材料本身是新材料行业,科技属性较高,公司的产品扩散膜和增亮膜国内份额第一,新产品QLED和复合膜进军高端,这些信息确实体现出公司的科技含量高。

因此,行业景气+业绩反转大增+科技含量高,市场给予公司20年静态估值55倍,并预期21年利润增长70-80%。笔者在市场浸淫多年,对机构研究方法和心理比较了解,我认为给高估值还是有一定的合理性,至少是理解一部分吧。

首先是20年业绩高增,且高增长的驱动因素如面板产业转移,面板行业景气并涨价可持续。

然后,高毛利复合膜、QLED还会继续高增长,体现出产品升级,以及基膜的优质资产可能注入。

最后,公司有可能成为光学膜龙头,远期对标3M,成为新材料龙头。

所以,21年30多40倍估值,还是可以接受的。

 

第三部分:双星新材激智科技对比

从财务数据和指标来看,双星剔除功能膜的收入是30亿,激智科技是14亿,双星是激智科技的两倍。毛利率,双星是21.75%,但剔除功能膜之后也达到27%以上,激智科技是27.9%。净利率,双星20年是14.4%,激智科技是9.5%。按20年前三季度,双星新材剔除功能膜以后的研发费用率是5%,激智科技是7.4%。财务上,双星新材规模更大,毛利率差不多,净利率更高,但激智科技的研发费用率更高,对前沿技术的研究更多。

从商业模式上来看,双星新材是一体化,基膜是过去几年打造的核心能力,在此基础上在逐步拓展光学显示膜、离保膜、可变信息材料等六大板块。激智科技的商业模式是以前沿新品研发为主,通过并购来补充基材等能力,打造产品矩阵。

从产品结构和行业地位来说,双星新材的基膜和复合膜即将成为全球老大,但扩散膜和增亮膜的份额不如激智科技,因为公司既然主攻复合膜,自然就不会继续在非复合膜上下太多工夫了。扩产的增亮膜和扩散膜主要用于生产复合膜了。激智科技过去主攻扩散膜和增亮膜,并获得成功,如今也有复合膜出货。

从核心竞争力来看,双星新材的核心竞争力是基膜,通过基膜自产来配合应用膜的研发和生产。激智科技的核心竞争力是前沿研发,工程师红利带来的反应快,低成本研发。

从客户结构来看,双星的客户主要是海外,尤其是日韩。激智科技的客户主要是国内的京东方、tcl等。所以打法上,双星新材在海外先打败东丽等公司,然后进军国内,激智科技则是在国内增亮膜打败了3M。

 

那么双星新材激智科技对比的结果是什么呢?

我认为过去两家其实直接竞争并不多,因为双星主攻基膜和复合膜,且市场在海外,激智科技则在扩散膜和增亮膜做到国内第一,通过收购得到了5万吨基膜产能。

先说基膜,基膜是产业链壁垒最高的环节,这在长阳科技的招股书里面是有的,激智科技由于战略方向是对标3M,做成新材料平台,因此自身并没有在基膜上投入太多,而收购的公司主要是生产光伏基膜和扩散膜基膜。

双星的基膜产能在20年就已经达到16万吨,光学膜二期今年投产后,规模会超过20万吨。而且双星具备反射、扩散、增亮、棱镜等多种基膜能力。基材支撑的复合膜卖给三星,基膜卖给lg。因此,从产能、品类、客户上来说,激智科技的基膜能力应该是完全不能和双星比的。

然后说复合膜。复合膜的难点就是要有全品类基膜能力,才能把良率做上去。激智科技调研纪要说去年前三季度的复合膜有7000千万的收入,主要是国内,今年还要继续翻倍式放量。激智科技是如何在外购基膜的情况下,还可以做到毛利率30%多的复合膜,不太理解。猜测可能是目前竞争格局较好,行业量也不大,因而售价较高。我不是技术专家,只能说从常识上判断,双星新材的基膜和全品类应用膜生产能力支撑的复合膜能力,更容易理解一些,而且双星的复合膜有全球第一的三星背书,规模上21年有望做到十几亿收入,远超激智科技。

激智科技在前沿技术qled量子点膜上领先,这方面双星虽然也有布局,但没有激智科技那么重视,进展不如激智科技。激智科技在半导体薄膜上也有布局,这些偏新兴前沿的产品可能都快于双星。

考虑到双星新材复合膜今年也要在国内市场大展拳脚了,因此双星新材和激智科技的正面交锋,其实是今年。当然,他们是一起对进口产品进行替代,然后看两者替代的份额谁多。

由于双星新材已经在海外打败东丽,且拥有强大的基膜和全品类显示背板膜生产能力,以及由其支撑的复合膜能力,我稍微更看好双星新材一点。

光伏背板等方面,如果激智科技在技术上不能遥遥领先,双星新材可以利用基膜和规模优势,同等质量更低价格占领市场。

但即便激智科技在复合膜和光伏背板上略逊一筹,也不代表激智科技就输了。因为他是平台型公司,还可以在QLED、半导体薄膜、车用薄膜上发力。也就是说,双星新材的战略是他做什么,就一定要赢,而激智科技则是打得赢就打,打不赢就做别的前沿的,双星因为要从基膜做起,因此新产品往往没有激智科技快。但对于光学应用膜,两家公司是共同进行进口替代,瓜分市场。

---------------------------------------------------------------------

本文旨在和球友进行基本面研究和探讨,并不构成投资建议。

股票涨跌由基本面事实和全市场买卖决定,并不是某个人可以主导。

股市有风险,投资需谨慎

----------------------------------------------------------------------

双星新材专栏

一图看懂双星新材产业统治力

三大历史机遇助推双星登顶全球光学膜王者

一图看懂光学膜竞争格局

一图看懂双星新材的商业模式

双星新材的核心竞争力是什么

光学膜巨头双星新材之崛起--始于2019年

双星新材年报解读

双星新材竞争对手对比研究--激智科技

双星新材竞争对手对比研究--长阳科技

原材料涨价对双星新材的影响

深度研究-双星新材十年历史研究

再谈双星新材估值

双星新材估值研究

深度研究-论证双星新材的业绩预测

深度研究-双星新材利润预测

Android转发:34回复:96喜欢:85

精彩评论

马耳库斯N2021-03-10 16:51

打个比方,10年左右光伏行业刚兴起的时候,机构非常喜欢组件企业,直接能看到单子,过几年才知道原来这个行业最牛的在上游硅料硅片电池,组件呵呵。机构的认知有过程,他们总是先认可最容易获得信息的环节,而不是最好的环节,这是认知能力使然。然后,短期涨跌幅就是屁股决定脑袋,存量机构筹码在哪里,他就拉哪里,机构本身也是羊群,这次抱团太明显了,脑细胞也就这点。第三,其实短期决定不了什么,更别说格局的演进了,年初天天谈格局的人从来不知道一个行业的格局是怎么形成的,做大了的马后炮么其实就是资金扎堆而已,都博傻了别谈认知。

长牛20202021-03-07 10:32

长阳科技和激智科技是一家膜公司在协议下分柝成两家膜公司,产品不存在直接竞争关系,双星新材如果主打产品向光学膜发展,竞争对手是长阳科技和激智科技,激智科技近两年的扩散膜和增量膜占有率在降低,产能转向更高端的复合膜,mini膜,毛利率提升很合理,而且在Lcp膜也有投资,目前基本确定复合膜,太阳能膜,mini膜产量爆发,估值提升很合理,若果量子点膜和车窗车衣膜也能爆发,激智科技将是一只大牛膜,双星新材的竞争对手很强大,目前估值也处于合理区间。

虾米的逻辑2021-03-07 01:42

我前些天看到一份材料,是说皖维高新也是做光学材料前端的,好像是哪个大厂的前端材料供应商,然后我就去看了一下资料和业绩,确实也不错。光学这里面我是没搞懂,他们2家的材料区别在哪,不是行业内的搞不清楚。不过我一般先看业绩做,2个都可以做没毛病。楼主深度研究基本面可以帮忙看看,和皖维高新有什么区别?

俩娃他爹2021-03-07 08:08

基膜的直接对手是长阳,将来得基膜者得天下。长阳的布局更清晰,目标更长远,我更看好长阳。

雪煮酒2021-03-10 17:24

马儿确实有水平!

全部评论

白酒穿越时空2021-09-04 20:09

关注

tonyyuhu2021-08-12 15:05

厉害

永和九年zy2021-04-28 22:39

不是不自己生产,而是生产以后用于制作复合膜了

干得过2021-04-28 22:34

有一点请教一下,文章提到“既然主攻复合膜,自然就不会继续在非复合膜上下太多工夫”。但是复合膜其实就是多张单膜的粘合,如果双星不立足于单膜而只是做粘合加工,会不会对利润率不利?同时由于单膜不是自己生产,在粘合工艺的良率上也不好把控?

干得过2021-04-28 20:30

感觉是市场对双星和激智的定位不同吧。双星定义为上游的周期股,激智定位为科技股。