再谈双星新材估值

$双星新材(SZ002585)$ 

今天有朋友就双星新材的PE如何估值进行探讨发文,参与交流的球友很多。

之前笔者有一篇用dcf估值的文章,但dcf估值有些虚,难免陷入曲高和寡的境况,因此今天也就pe估值聊一聊。


先说基本理念。

用PE进行估值的前提是公司的业绩很稳定,如果公司业绩很不稳定,如一些周期股在周期高点,像钢铁股,也曾经出现过3倍估值的,还有最近暴雷的地产股华夏幸福,两三倍估值。或者是公司还处于投入期,如一些高科技股,互联网股票,如美团点评,特斯拉亚马逊,如一些重资产股票,如京东,这些企业前期收入高增长,现金流也不错,但基本没啥利润,自然就不能用PE估值了。

也就是pe估值的条件是公司的商业模式已经成熟,利润相对比较稳定,可以预测,或至少是不会倒退。


回到双星新材

公司在16/17年扣非利润也就是1亿,而市值70-100亿,pe非常高,这就是刚才说的公司处于一个重资产投入期,市场预期他未来会获得利润高增长和较好的现金流,所以愿意给70倍以上估值。

果然,公司在18年利润大幅好转,达到3.2亿元,eps为0.278元。现在回过头来看,公司业绩真正稳定,商业模式成熟,正是从18年开始,因此,我们对公司的pe的研究应该以18年为基准。


第二个问题是如果市场对公司的商业模式和成长性充分的认同,则往往会以第二年甚至第三年的利润来进行估值,比如海天,爱尔眼科,而如果市场对公司的成长性不太认同,看不太清,甚至存在倒退的风险,则只能按最近一期年报或ttm利润进行估值,也就是我们常说的静态估值。

再回到双星新材,双星现在的市场认同情况正是这种情况,大家对双星的成长性和持续性普遍存有质疑,21年10亿利润并没有把握,甚至还有人认为21利润会回到三四亿。所以,双星新材的估值我们就按静态来估值。

我们把18年的最高价和最低价对应的估值拎出来。按照当年3.2亿利润,最高估值是24.5倍,最低估值是17倍。

这样我们就得到了干货数据了。18年公司当年已经公布的利润是3.2亿,在市场看不清19年利润的情况下,在18年市场极端黑暗的情况下,市场还是给出了最低估值:17倍。只要你对双星新材稍微有点信心,相信21年利润还能维持7亿以上利润,那么双星新材理论上静态估值不应该低于17倍。而事实上呢,按照20年7亿利润计算,现在的估值是15.5倍,毫无疑问,市场整体上对双星的估值隐含了公司20年受益涨价,21年可能利润会倒退的预期。

我们先不谈这个预期合不合理,会不会证伪,这里就是想揭示市场现在的预期是什么。


如果今年双星新材利润到达了10亿,那么合理的市值是多少呢?

还是按照最保守的、能见度最低的、静态估值17倍,170亿市值,如果稍微乐观一点,给24.5倍,则对应245亿市值。

现在和18年相比,有什么变化呢?

坏的地方就是20年功能膜涨价了,可能是周期高点,但这一块利润占比也就是30%,实际上并不是利润的主要驱动因素,但市场要么想,我也没办法,毕竟估值是见仁见智的事情。

好的地方则是相比18年,光学膜在内的中高端膜的收入占比更高了,18年应该略低于50%,利润占比也比现在低很多,以及光学膜和基膜在20年的竞争力要更强了。


总结来说,按照最低估值水平,如果根据我们球友的基本面研究,双星新材21年利润能够做到10亿,那么170亿市值应该是合理的。不过如果市场就是对公司有严重偏见,继续估值折价,也不是不可能,估值毕竟是见仁见智,就算是和氏璧也经历波折才得到世人认同。

本文主要是提供了一种研究和计算估值的角度和方法。

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注意:本文旨在和球友进行基本面研究和探讨,并不构成投资建议。

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精彩评论

弓知长日2021-02-20 22:50

好文!我们换一个思路去思考这个问题。如果市场上的投资者都一致认为双星新材21年利润会继续保持高数增长,现在的估值已经完全反应出这种预期时,双星新材是否还值得买?答案肯定是“否”。正是双星存在预期差才给了聪明投资者挣钱的机会。当后面的财务报表把预期一个个证明时市场早晚会给双星一个合理的估值的。即使最终证明双星21年利润没有增长,现在的估值再下行的空间也非常有限。孙子曰:“故善战者,能为不可胜,不能使敌之必可胜。故曰:胜可知,而不可为。”

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顽愚22002021-07-02 08:44

对估值理解太,公司在不同阶段有不同估值方法,横向有对标,纵向有历史并且有基于基本面改变的分拆分析

鹿鸣歌2021-05-07 21:22

兄弟对估值的理解很深刻。估值就是一个动态变化的过程。需要纵向和自己的历史比,也要横向和同行业比,更要基于公司质地给出基于自身成长性的估值。是一门学问。

雷雨季节2021-02-23 13:38

激智科技 真爽!比双星爽啊,酸爽 暴涨

永和九年zy2021-02-22 00:52

公司拿出一到两亿回购,还是有诚意的

岛主182021-02-21 23:42

关键一点,公司管理是否值得信任,是否存在利益输送。如存在,则一切无从谈起