今天这篇论证23年利润20亿以上的合理性。
根据计算过程，主要涉及如下几个方面：
1.56、85、100万吨产量是否确有其事，能不能顺利完工并达到预期的良率水平。
2.是否有足够的需求来消化产能。
3.产品的竞争力如何，竞争格局如何，能不能保证盈利能力。
4.净利率的测算是否合理。
第一个问题，产能数据来自于调研，公司20年底的产能是65万吨，21、22年光学膜二期达产产能达到100万吨，期间还会建设一个20万吨光学材料的项目，23年产能达到120万吨。
公司是否有足够的资金建设产能呢？光学膜二期是17年定增的项目，已经接近完工，20年预计经营性现金流达到17亿元，未来可以支撑产能建设，不需要再进行股权融资。
公司是否有足够的技术积累支撑顺利达产和良率呢？光学膜一期确实是有推迟，原因在于工艺探索非常复杂，不是资本市场可以想象的，但随着公司顺利进入三星，逐步成为核心供应商，这一事实已经在财务和产业链调研得到证实，因此公司已经度过了从零到一阶段，未来是从一到十，复制的难度不大。光学基膜的良率在94%，复合膜92%（东丽是88%）。
第二个问题，下游需求主要是光学显示、光伏、mlcc等元器件行业，这些行业未来几年都处于比较景气时期。从客户角度来说，公司现在供应三星复合膜，占三分之一份额，光学膜二期投产后将超过50%，光学基膜供LG，复合膜已经进入TCL、京东方、小米、海信、华为等主流大厂，21年份额将会快速提升。光伏基膜和透明背板是光伏背板top5的一供。mlcc去年供两家韩国客户，每月2000吨，今年将要供货三环集团，随着国内mlcc大扩产，预计离型膜未来在国内也会占据重要席位。
从另一个角度来看，每年国内进口的高端光学膜30万吨，单价高达8000美元，增速15%，因此到2023年进口总规模达到40万吨，这一块将成为双星的主要替代目标，由于公司的工艺技术已经得到三星和LG等国际大厂认可，价格也只有1.8万元每吨，替代逻辑比较顺畅。再加上日韩出口还有每年20%以上增速，以及公司每年会开发20多个新项目对传统产品进行替代，如窗膜，建筑膜等领域，因此，公司新增的50万吨光学材料是可以顺利消化的。
退一步说，由于公司有六大板块，产能开出来，如果某些领域需求不达预期，竞争加剧毛利率不高，公司可以切换产线到其他需求好的板块，产能消化不是问题，最多是毛利率可能稍有受损。
第三个问题，竞争力和竞争格局的问题。这一行的壁垒来自于学习曲线，也就是工艺know
how。材料行业过去都是被日韩垄断，垄断并不是来自于专利，而是日韩形成了一种封闭式的技术体系，涉及到上千种配方，几十道工序，自制或自己改造的设备，没有五年十年的探索是做不出来的。有兴趣的可以看看三环集团的深度报告，电子陶瓷材料的生产工艺壁垒。至于双星的壁垒，大家也可以看看球友马耳库斯之前的文章。
“东丽在1957年的时候从0开始，集合了英国ici的研发经验，花大力气还是试错试了4年才倒腾出聚酯基膜的最初级产品，然后就不断积累，发展到现在最高端的基膜投料各类配方有上千种料的组合、制程有几十个节点，每个节点有无数个参数。”
双星通过七年探索，终于攻克光学基膜的难关，复合膜进入三星，光学基膜进入LG，并踢掉日韩竞争对手东丽和skc等。
国内竞争对手激智科技、长阳科技、东材科技等公司虽然在光学基膜上有一定的积累，但远远不够，产量太低，还没有跨过临界点。更为重要的是，你翻翻这些公司的年报，他们的战略定位是对标3m，也就是主攻应用膜，而不是基膜，他们通过差异化战略，通过应用创新，快速响应在应用膜多点开花，和双星是上下游和差异化竞争的关系。
从设备角度来说，全球设备供应商只有德国两家公司，一家是布鲁克纳，一家是多尼尔。由于公司已经拿到了2023年的设备，而新的进入者，订设备至少
24 个月以上，再运进来安装好就是 3 年，再到完成市场开发至少要 5
年。大家喜欢动不动就喷pebot产能扩张如何厉害，实际上大部分是是双星在扩，其余的是之前购买的设备现在落地，现在如果还想扩产，扩出来要三年以后了。
从双星角度来说，由于光学基膜快速上量，领先国内竞争对手三到五年，通过快速放量，规模效应降低成本，在保证合理毛利率水平的情况下，将行业盈亏平衡价格持续降低，大幅提高行业进入门槛，从而震慑国内竞争对手，或者说竞争对手要进入的代价太大而不得不放弃。这样的情况可以参看三环集团，或者说材料行业的竞争策略都是如此。
PS：行业总的供求关系来说，从设备订单和行业信息了解到未来三年每年新增产能50万吨（其中双星20万吨），按照80%产出率是40万吨，需求端每年增速15%，对应42万吨，因此供求总体上匹配，并不存在所谓的供过于求的问题。
从竞争力和竞争格局来看，公司的寡头地位会越来越明显，光学基膜和复合膜的行业地位牢不可撼，高端光学膜不仅不会降价，而且相比进口价8000美元，公司的价格还会上升。
第四个问题。
这些是散单含税的价格。公司的光学膜单价是1.8万元一吨（还有上涨空间），毛利率25%-30%不等。可能还有人说，这个毛利率并不能体现出高端啊。实际上由于双星处于一个产能快速释放期，确保消化产能优先，而且还要替代日韩竞争对手，因此公司采取的是同质低价策略，相比之下，东丽的毛利率是30%，进口价高达8000美元。通过21-22年快速放量并在光学基膜、复合膜等单品取得40%以上份额以后，以公司的议价能力是可以适当提升毛利率的。结合上文竞争力和竞争格局的分析，公司光学材料的毛利率维持并小幅上升是比较确定的。而且随着产能利用率上升，重资产带来的规模效应，以及公司不断开发新产品和提升效率，毛利率将继续上升，期间费用率有望下降至6%，因此给予23年17%的净利率是合理的，并不是过于乐观。
另外我看有人喷功能膜降价的事情。功能膜现在收入占比只有30%，未来你将进一步下降到20%以下，而且公司是长协价，去年四季度散单价格暴涨，公司只是适当提价，而现在散单价格下降，公司价格也没有回落。买双星，买的是光学材料升级，而不是功能膜涨价。产品升级+快速放量+净利率roe快速提升的案例，大家可以参考一下16-17年的舜宇光学科技，在传统光学模组的基础上，公司开发出中高端光学镜头，实现了双击，股价涨了十几倍。
ps:bopet这一行，商业本质是一个中游加工制造业，他的盈利来自于加工，因此毛利率取决于加工增加的附加值，竞争格局和上下游议价能力。工艺越复杂，研发投入越多，附加值越高。竞争格局越好，毛利率越高，上游扩产越大，毛利率越高。因此，双星的毛利率只会越来越高。
由于每个人研究深度不同，认知也处于不同阶段，很多球友说要等20年年报，21年季报来验证，也是可以的，好公司都是一步步验证的，希望我们可以共同来验证。
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注意：本文旨在和球友进行基本面研究和探讨，并不构成投资建议。
股票涨跌由基本面事实和全市场买卖决定，并不是某个人可以主导。
股市有风险，投资需谨慎。
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