双星新材对标公司对比研究--复盘新宙邦

声明:本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记,在雪球发布旨在进行基本面探讨交流,不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票,盈亏自负,与本人无关。

基本情况

公司前身新宙邦电子材料科技有限公司成立于 2002年,以铝电解电容器化学品业务起家;2010年公司登陆创业板,目前已发展成为国内电解液氟精细化学品龙头企业。公司始终以“成为全球领先的电子化学品和功能材料领导者”为愿景,立足精细化工业务进行资源整合和产业链延伸。公司先后并购张家港瀚康化工、三明海斯福、九九久,设立博氟科技,收购巴斯夫电解液业务,投资入股福建永晶等,逐步拓展产品品类,目前产品覆盖锂电池化学品、电容器化学品、半导体化学品、有机氟化学品四大领域。

公司创始人团队覃九三、邓永红、郑仲天、周达文、张桂文、钟美红作为一致行动人,合计持有公司 37.95%的股权(截至 2020 年半年报),是公司的控股股东。公司创始人团队均具备化学学术及化工行业从业背景,且至今担任重要管理职务。

可以看出,新宙邦公司是技术团队合伙人制,技术驱动,良好的公司治理是主要特征。

财务和业务

公司的产品定位是电子化学品和功能材料,具有一定的技术协同和原材料、客户协同。

公司起家是电解铝电容器,做到了全国50%份额,之后行业进入成熟期。16年开始,公司布局的电解液业务爆发,公司开始第二成长曲线,但由于电解液行业壁垒不高,很快产能过剩竞争加剧,产品价格持续下跌,公司从17年开始增收不增利,直到20年才重新开始新一轮业绩快速增长,此时行业已经形成天赐材料新宙邦双寡头格局,而且两家在底部持续扩产,且通过一系列运作成功打造了一体化模式,牢牢占据行业龙头地位。

20年因电动汽车行业景气,公司电解液出货量大增,加上新培育的氟化工和半导体化学因产品升级,客户优化,毛利率大幅提升,公司当年利润增长60%。21年一季度因六氟等原材料涨价,公司毛利率下滑,但随着整合的六氟产能释放,预计后续毛利率将回升,券商预期21年公司利润增长仍然有35%以上。

核心竞争力

由于公司良好的公司治理,创始合伙人的技术基因导向,公司具体前瞻的战略眼光和布局,强大的执行力和反馈修正能力,每一项业务通过持续的学习、执行、反馈、修正,最终做到数一数二。

打造平台型新材料公司

除了现金奶牛业务电解铝电容器和当前高成长业务电解液,公司还在布局氟化工和电子化学两个潜力业务。

公司每一次培育新业务之前,都会有数年持续高增长的研发费用,最近一轮从15年开始,目前开始显现成效。

有机氟化工 20 年收入 5.62 亿,同比+13%,毛利率 66.8%,同比+8.8pct,相关的子公司海斯福+海德福 20 年合计归母净利润 2.46 亿,同比+31%。半导体化学品 20 年收入 1.57 亿,同比+37%,毛利率 23.94%,同比+5.9pct,我们推测半导体化学品 20 年实现扭亏为盈,主要系公司在高世代先进制程铜蚀刻液顺利完成产品迭代,销量实现了大幅增长,同时公司 IC 制造湿电子化学品突破南京台积电中芯国际等核心客户。

和其他新材料公司相比,新宙邦的不足在于:1)电解液行业的壁垒不高,配方权逐步转移到电池厂,因此产品大宗属性增强,竞争的重点是靠一体化和规模化驱动的低成本。2)相比天赐材料自主投建的一体化,新宙邦基本靠并购,而且六氟的产能收购也比较仓促,能否顺利整合还是有一些不确定的。3)虽然公司布局了氟化工和电子化学,空间也都很大,但技术协同不强,还没有体现出强大的竞争力和高成长性,而且总体收入规模还不大。

因此公司未来两三年主要还是靠电解液驱动,暂时看不到爆发式高增长。不过其良好的治理,持续的研发,丰富的产品矩阵和巨大的空间,可以保证未来几年每年30%左右的稳健增长。

$双星新材(SZ002585)$ 

$国瓷材料(SZ300285)$ 

$三环集团(SZ300408)$ 

-----------------------------------------------------------------------

双星新材专栏

双星新材对标公司对比研究--复盘国瓷材料

双星新材竞争对手对比研究--复盘恒力石化

双星新材竞争对手对比研究--复盘东材科技

复盘康得新的启示

一图看懂双星新材毛利率估算方法

论双星新材产业战略的缘起

论双星新材的产业格局

论双星新材的科技属性和科技战略

一图看懂双星新材产业统治力

三大历史机遇助推双星登顶全球光学膜王者

一图看懂光学膜竞争格局

一图看懂双星新材的商业模式

双星新材的核心竞争力是什么

光学膜巨头双星新材之崛起--始于2019年

双星新材年报解读

双星新材竞争对手对比研究--激智科技

双星新材竞争对手对比研究--长阳科技

原材料涨价对双星新材的影响

深度研究-双星新材十年历史研究

再谈双星新材估值

双星新材估值研究

深度研究-论证双星新材的业绩预测

深度研究-双星新材利润预测

雪球转发:3回复:4喜欢:10

全部评论

韭菜4年2022-06-14 15:39

大神,还继续看好双星么?我看了很久(和你的久没法比),越看越看到机会和风险;

永和九年zy2021-07-08 11:50

商业模式对比

2023新启2021-07-08 11:41

双星的竞品是新宙邦??

可可1012021-07-08 10:02

为什么今天那么多资金流出