光学膜巨头双星新材之崛起--始于2019年

最近看了任正非推荐的电视剧大秦帝国。电视剧核心讲的是秦国从边陲落后小国开始,凭借其狼性精神、锐意改革,从商鞅变法开始裂变,到合纵连横中突围,到东出扩张实现崛起,最后在秦始皇手中统一了六国。

那么光学膜巨头双星新材处于什么阶段呢?通过对历史的复盘,我认为双星新材的崛起始于2019年。

公司光学膜业务从2013年立项,和三星接触,着手研发扩散膜和增亮膜,到2014年定增建设光学膜一期1亿平项目,到16年开始给三星少量供货,17年定增建设光学膜二期2亿平项目。

但我们看到光学膜一期16-18年的利润是-338万,-4700万,-661万。为什么持续三年亏损呢?关键原因还是光学膜片基材量产的良率上去太难了。直到18年底,良率才达到78%,离盈利还有较大差距。

PS:如果公司不做基膜,而是像激智科技一样进口基膜,做后道涂布,利用低成本实现进口替代,那么双星光学膜项目早就盈利了。只是公司不想这么做,而是想攻克基膜这一光学膜工艺最高壁垒,实现真正的民族工业崛起。

但是到了19年,光学膜一期项目盈利4000万,20年盈利1.3亿。从财务数据上看,19年才是光学膜真正的拐点。那么背后到底发生了什么呢?

PS:正是由于光学膜一期项目14年定增,15-18年都是亏损,机构和市场对公司进展迟迟不达预期有些看法,而20年大幅盈利,市场又觉得很突兀,怎么突然又好了,是不是有什么猫腻。

笔者查阅了大量的资料,做了很多调研和访谈,复盘19年才把公司重大变化的原因搞清楚。

1.光学膜一期关键是配方和工艺,公司最开始是和韩国机构有学习交流,但直到19年才攻克5个关键配方,这来自于和南京大学和常州大学的合作研发取得了重大突破,也获得了江苏省科技厅800万元奖励。具体链接见网页链接,三等奖第43个。

2.公司2019年从3月20日至6月30日,开展“百日百万攻关”,利用100天时间,实现装机合格率、出厂合格率、车间当班产品合格率三个100%。排查出了20个影响良率的问题,不断地进行技术改造,新建8个无尘室,复合膜产品良品率从78%提高到了92%。同时,公司也在前道原材方面进行把控,要求入库合格率和开箱合格率100%,在保存转运过程中增加检验关口,避免二次污染。

3.公司在19年成为三星VD光学膜片全球唯一一家战略合作供应商。公司过去,以及现在我们知道的友商激智科技长阳科技等都是三星合作商,不是战略合作商。

可见,19年公司通过工艺改造和攻克关键配方,良率出现了大幅提升。当然,并不是说19年是从零到一,良率在18年底已经有78%,也就是16-18年是公司的探索期,陆陆续续是有出货的,只是良率还没有发生质变,还没有完全得到大客户的认同,没有拉开竞争对手的差距。

那么问题来了,既然19年公司良率实现了跨越式提升,是公司崛起的元年,为什么当年的利润很惨呢?

首先,19年的收入增长16%,利润下滑主要是成本上升。而成本上升的一个重要原因是公司自 2019 年 2 月份开始集中进行设备维护和升级,对 8 条生产线的链轨系统进行技术改造,使得相关生产线产能由 380 米/分钟提升到 415 米/分钟,生产效率提升 9.2%,外加无尘室建设和其它设施建设,相关费用共计约 1.6 亿元。而且19年2月份开始停产一个半月。

然后是研发5个配方,产生了4-5万吨废膜,一吨膜按成本1万元,那也有4-5亿,只是这一批废膜当年没有处理掉,而是在20年底行业景气高点处理掉了。

最后,2019 年的出口退税政策从 4 月份才开始,而公司的年度合同是提前签订的,退税不影响收入但是会影响生产成本,2019 年公司的出口退税达 1.27 亿元,对净利润造成了数千万元的影响。

出口退税是怎么回事,怎么算的呢?

首先是退税在19年四月实施下调了3个点,但公司合同是过去签订的,无法随同出口退税下调而调整,导致合同价不变,退税少了,公司中间吃了亏。

然后是“增值税属于价外税, 利润表中的营业收入项目及营业成本项目均不含增值税,但是关键的问题是, 退税不影响营业收入,但是影响营业成本。因为如果不予退税,则购进环节的进项税全额结转到营业成本,如果全额退税,则购进成本就大大降低,所以退税降低营业成本,从而影响到利润。 ”这里就是说增值税并不在收入中体现,但退税体现在成本中,如果出厂价不上调,而退税少了则体现在毛利率下降,这里差不多3个点的毛利率。

所以我们看到公司19年第一季度因技改毛利率只有11.6%,第二季度则因为出口退税的原因,毛利率只有11.32%,到了三四季度毛利率有所回升至13.27%和15.12%。所以我们把技改成本1.6亿,对应毛利率3.5个点(1.6亿除以收入44.72亿),出口退税影响利润6650万(公司调研说如果全部加回,当年利润4.2亿),对应影响全年毛利率1.5个点,总体毛利率影响5个点,因此年度毛利率从18年的17.28%下降到19年12.94%,如果加回5个点,则19年毛利率17.94%,相比18年小幅提升。

综合来看,19年得益于技改、工艺升级、攻克配方,光学膜的良率从78%提升至92%,而当年利润下滑则是由于技改、配方和出口退税影响,加回以后实际上是稳定增长的。

展望未来,公司17年定增募投光学膜二期,19年攻克良率实现崛起,21年光学膜二期投产,正好衔接上,高良率驱动光学膜二期可以顺利投产,实现百万吨产能,从而奠定横扫六合的基础。

反观友商激智科技长阳科技东材科技,他们大致上处于双星17/18年甚至以前的状态。首先是他们现在产能不足,产能扩张首先需要融资十亿元以上,现在的资本市场情况,不是那么容易。然后是就算两三年产能建设完毕,还要像双星16-19年那样爬坡,没有三四年做不到,这样前后四五年,双星的产能已经120万吨,他们才10万吨,高下立现。

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$双星新材(SZ002585)$ 

本文旨在和球友进行基本面研究和探讨,并不构成投资建议。

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全部评论

三尺韭2022-12-11 20:14

牛神又改名哒

三尺韭2022-11-25 20:25

双星新材被捧成这样,康得3(400102)表示不服...

西山狗王2021-07-02 09:10

短期走势是看不懂的,目前估值修复的差不多了,接下来得看业绩能否得到持续验证

塞外小散2021-07-01 23:42

双新已经涨了好几倍,是不是有调整的需求

司马缸砸锅2021-07-01 23:21

谢谢兄。