深度研究-双星新材十年历史研究

$双星新材(SZ002585)$ 

对双星的理解离不开对历史的研究,本文旨在回顾公司上市十年的历程和复盘,具体来说就是过去时间的财务数据,业务相关的经营数据,背后的背景和历程,一些关键时间点及事件。

注:信息来自于年报、招股书等公开资料,以及作者自己的合理判断。


先上公司过去十年的财务数据。


公司11年上市,当时是行业景气高点,之后产能大扩张导致景气度和价格一路下行,因此收入增长不快,但还是总体上有增长,而利润、毛利率、净利率都出现了大幅下滑,至16年才有所反弹。

不过从销量角度来说,公司10年销量是6.28万吨(见招股书),20年是50万吨,增长8倍,年复合增长23%。虽然行业不景气,但公司的产能扩张和销量增长还是稳定的。


然后就是看公司过去十年都干了什么呢?

第一件事就是一次IPO融资28.6亿,14年增发募资14亿,17年增发募资19.7亿,合计62亿元。那么公司拿了融资的钱都干了什么呢?第一是扩产能,也就是现在看到的20年底65万吨产能,以及未来还有光学膜二期投产。第二是公司从13年(当年开始立项和三星合作)提出从规模优先开始转向差异化(当年差异化收入占比35%),差异化当然不是喊一喊就行的,而是要烧钱的,因此我们看到之后这些年,公司毛利率在10%徘徊,年报中的募投项目也全部不达预期,基本上是比预期的晚一到两年。

为什么这么难,这么烧钱,项目反复推迟,这里不赘述,其他球友有论述。这里需要强调的一点是,材料行业确实很难,A股有些材料公司,他如果比双星更顺利,那是他过去有积累,如宁德时代脱胎于ATL,三环集团70年开始做电子陶瓷,还有一些企业是国企背景,很早就有积累了。从双星的创业历程来看,是没有这种背景的,一切白手起家,难度可想而知。但他抓住资本市场机遇、正确的战略布局,向三星学习,尤其是卓越的企业家精神和团结的团队(虽然没有和团队打过交道,但可以脑补),从13年到18/19年,他成功了。


公司财务数据从16年开始好转,当年公司开始向三星供货,但出货量还比较低。

17年继续好转,同时还有功能膜供给侧改革的驱动,而且是不可逆的,和其他传统行业一样,但17年有一笔减值,导致利润很难看。

18年光学膜出货量加大,利润大幅好转,可以视为是重大财务和经营拐点。

19年经营层面是继续好转,但公司做了六年一次的技改,导致各项财务指标大幅恶化。这一件事公司应该好好和资本市场沟通的,但公司可能沟通不够,导致股价大跌,而且由于这种财务数据的剧烈波动,导致主流机构对公司有相当的偏见,至今依然无法摆脱。

20年,公司由于技改成功和光学膜继续出货,业绩再次大幅好转。

但是不是拐点呢,我认为是,只是由于历史上的问题,市场上相信的人不多。


再来看股价,虽然当年大盘很差,但公司业绩很好,18年股价跌幅不大,均价6元,对应当年的3.2亿利润,PE21倍。19年跌到4元,这个价格肯定是不正常的,一方面是对18年的补跌,一方面是机构对其比较失望,也无法对其未来的业绩进行展望的结果。后来公司解释,如果不做技改,公司的利润应该是4亿,如果还是给20倍PE,则股价7元。到了20年,利润达到7亿,按照9元股价,PE15倍。由于机构的偏见,以及市场风格等原因,估值低于过去。

总结来说,过去十年,是公司的一部奋斗史,经历中间好多年的行业困境期间,招股书里面的竞争对手有些现在已经不存在了,有些改行了,有些半死不活,但公司在困境中,一方面产能不断扩张,一方面还要在困境中加大投入升级产品,同时公司的人员还很稳定(企业文化、奋斗精神可见一斑)。好在最终公司还是成功了,成为了三星光学复合膜核心供应商。公司20年出现重大拐点,进入全新阶段。

最后补充也强调一点,从公司最近一两年的情况来看,在和三星合作成功之后,我自己感觉到,公司对光学基膜和应用膜的工艺,似乎有些一通百通的味道,也就是掌握高端工艺以后,光学膜自身的工艺升级,mlcc元器件等离保膜,光伏透明背板,以及窗膜和建筑膜,包括去年很短时间就开发出疫情用防护罩材料,以及其他新产品,公司似乎变得开窍了,有些一览众山小的感觉了。

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注意:本文旨在和球友进行基本面研究和探讨,并不构成投资建议。

股票涨跌由基本面事实和全市场买卖决定,并不是某个人可以主导。

股市有风险,投资需谨慎。

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永和九年zy2021-02-14 21:07

研发也有工程师红利的,未来研发创新超过国外也不是不可能,而且成本也更低

马耳库斯N2021-02-14 20:35

价格成本优势,只要西方一直没办法做到这么低,他就是一种近似垄断,效率成本垄断并不比研发垄断低级。

午夜神灵3052021-02-14 16:44

其实就是膜光洁度,这个非常难,镜面处理那个压辊达到标准难,还有就是调试难,也就是工艺包非常难,难到国内其他追兵不敢大资金上,磨难啊,爬坡不亚于上珠穆朗玛峰

午夜神灵3052021-02-14 16:41

mdi工艺包,就是人家的技术,自己一不小心搞出来了,捅破了窗户纸,大家工艺相同就是有成本优势,西方成本高,就给万化贴牌做了,不是垄断。

午夜神灵3052021-02-14 16:39

当初康得新造假是老板搞其他项目了,心不在光学膜上,现在聚焦光学膜,账上还有资金回购和理财,