声明：本专栏只是笔者本人基本面研究的笔记，在雪球发布旨在进行基本面探讨交流，不做股票推荐。任何人买卖专栏文章中提及的股票，盈亏自负，与本人无关。
基本情况
四川东材科技集团股份有限公司成立于 1994 年，2011 年在上海主板上市。公司主要从事新材料研发、制造和销售，公司的主要业务包括：新型绝缘材料、光学膜材料、先进电子材料、环保阻燃材料等系列产品。
公司副董事长熊海涛女士直接持股比例 2.27%，通过其控制的高金技术产业集团间接持股 22.94%，合计持有公司 25.21%的股份，为公司实际控制人。
东材科技前身是国营企业，成立于1966年，后于2005年改制被民营企业高金集团收购。实控人熊海涛女士，出生于1964年，中国国籍。中山大学工商管理硕士。2011年至今任高金富恒集团有限公司执行董事,现任广州毅昌科技股份有限公司董事长、四川东材科技集团股份有限公司副董事长、北京高盟新材料股份有限公司董事长。1997年加入金发科技股份有限公司,曾任公司副总经理、国家级企业技术中心副主任。1998年1月至今任金发科技股份有限公司董事。熊女士和金发科技董事长袁志敏是夫妻关系。
东材科技现任董事长唐安斌先生：1968年出生。中国国籍，博士学历，硕士研究生导师，研究员，教授，2005 年-2019 年 12 月，历任四川东材科技集团股份有限公司副总经理、公司国家认定企业技术中心主任、国家绝缘材料工程技术研究中心主任、董事、副董事长等职务； 2019 年 12 月 5 日至今，担任四川东材科技集团股份有限公司董事长。唐先生持有东材科技1519万股。
业务和财务
我们看到，东材科技起家的业务是绝缘材料（20年7万吨，毛利率24%），主要用于特高压和光伏，18年开始光学膜的收入占比提升，20年电子材料占比开始提升。
但公司过去10年收入总体增长不快，利润也很不稳定，所以股价表现低迷，也很长时间没有券商覆盖。原因在于特高压投资减速，光伏的景气度也不行，而公司过去几年加大光学膜和电子材料的投入和研发力度，但暂时没有利润，导致总利润不佳。
不过公司的利润、毛利率和净利率在18年触底之后，开始强劲持续上升，尤其是毛利率和净利率上升幅度很大。原因是：1）公司进行了内部调整，优化特高压和光伏产品结构，这种情况也出现在金发科技；2）光学膜自15年投产后，终于在18年开始盈利回升；3）19年开始光学膜和光伏的景气度回升。
虽然收入没什么增长，但利润和盈利能力持续回升，各项财务指标好转，公司股价也自19年开始上涨。而21年开始随着公司光学膜二期和电子材料不断投产，公司下一步将进入收入驱动阶段，因而市场对公司未来两年的业绩预期比较乐观，今年的估值30倍。
启示：东材科技的董事长熊总是多家公司董事长，不直接参与公司经营，可能只负责一些资本运作和资源对接，她将董事长的位置也让给了技术专家唐总。而东材科技过去的资本运作和业务线的发展情况，可以看出公司是技术眼光+自主研发+产业互补型并购结合。这需要自身很懂技术，还需要较强的整合能力，现在来看，过去并购的效果还不错，公司是具备这些能力的。职业经理人模式，虽然经营起来会比较稳健，但也缺乏力出一孔，破釜沉舟的气魄，因此公司的绝缘材料在行业不太景气时基本停滞，光学背板的竞争优势也不突出，光学膜做的是中低端离保膜，都有收入，利润中等水平，都不拔尖。职业经理人通过谨慎经营，保住老业务，稳健开拓新业务维持收入和利润增长。
光学膜和双星新材的对比
江苏东材12年就开始建设光学膜一号产线2万吨，到15年投产，探索了三年于18年量产，毛利率从20%提升至20年32%，收入4亿，产量2.9万吨，但主要产品是ito、触屏导电膜基材，相对偏低端。3号产线2万吨，定位相对高端，生产偏光片、mlcc离保膜，研究过双星新材的人应该知道，配方工艺量产的壁垒较高，东材当然也不会例外的会遇到很多困难。而且一条产线才2万吨，肯定不是布鲁克纳最新的5万吨的产线，就算成功达产，品质也不如双星新材。
启示：东材科技的产线不是布鲁克纳最新的设备，工艺配方也还需要探索，产能比双星新材少太多，虽然对他来说是迈出了一大步，但相比双星还是有不少差距的。而且我们看到，公司虽然并购了盛通光科4万吨光学显示膜产线，但并没有扩产光学显示膜基材，这说明公司还没有掌握光学显示膜基材的工艺。职业经理人会执行相对可行，风险可控的产业战略，不太可能像双星这样背水一战，十年磨一剑。
总结：东材科技是一家质地不错的公司，19-20年内部优化提升净利率，利润大幅提升，21年开始光学膜和电子材料在行业景气期扩产，收入扩张，各项技术处于行业一二线梯队。投资逻辑清晰，财务持续验证。
光学膜方面和双星新材对比。产能7.5万吨，每年扩产2万吨，和双星的产能差距较大。产线应该是日本的，盛通光科的布鲁克纳设备则比较老旧，和双星新材全部布鲁克纳最新设备没法比。产品和技术上，东材科技主要是做偏中低端的光伏、ito离保，以及计划投产mlcc、偏光片离保膜（还未成功，不确定），而双星新材的光学显示基材和膜片已经是三星全球核心战略伙伴，基材打败东丽和skc，复合膜片横扫产业界，mlcc基材已经供货韩国，占据国产替代最顶端地位，是全球出击的带头人。技术和产品上，东材和双星比还差几个段位。收入规模上，东材光伏3个亿左右吧，双星7亿，光学膜东材4亿，双星16亿（20年年报），毛利率方面，今年双星超过30%，略高于东材。
-----------------------------------------------------------------------