旧文重发。经过动荡的2022年行情，以及对一些产品的深入和了解，本文将补充、完善《收益与风险——全面评估人民币资产的配置机会》一文的观点。
成熟的金融市场中，有这么一个规律：投资品的收益率越高，风险（通常以波动率衡量）也就越高。️收益与风险成正比。
经沃顿商学院的西格尔教授曾统计，过去200年，美国各类投资品的收益与风险排名如下：
收益率：股票>长期债券>短期债券>黄金>现金
波动率：黄金>股票>长期债券>短期债券
以黄金为代表的商品类资产，风险高波动大，长期收益却很低，呈现很低的Sharpe Ratio、Sortino Ratio。除极端避险需求外，不宜花重金投资。
而股票、长期债券、短期债券这类金融资产，则完全符合“收益越高，风险越高”的特征。
站在当下的时间节点，展望后面的10-20年，人民币资产有哪些可投的？预期收益和风险又如何？
（1）股票基金、偏股混合基金（主动管理型）
预期年化回报：12-15% ️最大回撤：40-50%
过去19年（2003.12.31-2023.1.8）以来，主动偏股型基金指数的年化回报率达到13.6%，高于沪深300的9.8%。
优秀的基金经理，如朱少醒，可以达到年化18%。
未来的10-20年，本国的GDP增速和上市公司利润增长率，相比2003-2022的黄金20年，必然会下一个台阶。投资股市的预期回报也会随之降低。
然而，A股开张的前20年，以国营资本融资为主，基本面、业绩驱动的机会不显著，博弈、消息占主流。2010年以前，业绩最佳的基金，是以王亚伟为代表的重组“消息派”。
最近十年，大批优秀的民营企业才在A股上市。科创板、北交所开门，注册制也实质推行了。
虽然整体的经济增速下降了，二级市场可选的投资机会，可能比过去要多不少。
我预计，之后一段时间，主动权益类基金的年化回报还是能达到12%。沪深300全收益指数达到8%。优秀的基金经理年化15%。
关于基金的最大回撤，经过2022年的大风大浪，要对一年前文章的观点作一些更新。
遇上2022年这样的困难年份，持仓行业较为均衡的基金，如兴全合润，最大回撤可能会达到35-40%。
持仓行业集中的基金，如易方达蓝筹精选，最差的情况下，回撤或超过50%，涨一倍才能回本。
产业链脱钩、地缘风险增加的背景下，过去十几年全球低通胀、低利率这样利于权益类资产的时代或不复存在。
值得参考的就是美国的1960-1980年代，股票指数随通胀和利率变化，上下波动。
届时，择时的重要性只会增加，不会减少。
（2）一线城市房产
预期年化回报：6% 最大回撤：15% 核心区10%
很多人说，房地产税马上出台，人口拐点已至，房价彻底走到头了。
我认为，这句话针对全国大部分城市，并没说错。但核心城市的优质房产，仍然是需要战略性重视的资产。
市场上的“专家”、媒体，总是以租金回报率为由，诟病买房收益率低。这是没搞懂房产的定价。
预期收益率=租金回报率（票息收益），这是永续债券（票息每年固定）的定价模式，显然不符合实际情况。
房产的孳息（租金）逐年增长，适用的是股利定价模型。
房产市值P=净租金/（预期收益率r- 永续租金增长率g）
房产预期回报率r=永续租金增长率g+净租金/房产市值P
永续租金增长率，可以用城市GDP名义增长率替代。上海、北京等城市，名义GDP年增速，可估计为5%。
在上海，普通商品房的租金收益率有1.3%，假设出租房源全额征收房产税，税率采用0.4-0.6%中间值的0.5%，那净租金/房产市值P=0.8%。
所以，上海房产的预期回报率，为5%+0.8%=5.8%。
另外，逆全球化的形势下，通胀预期只高不低。参考一下美国上世纪60年代末-80年代初的高通胀时代，Case-Shiller实际房价指数（扣除通胀）保持平稳不变。
而当时美国通胀动辄8%，10%，名义房价涨幅并不低。Think about it.
目前，全国范围来看，房子的供给已经过剩，未来的收益也会远远低于历史曲线。有条件的家庭，还是要作调整、优化。
对择时、选股/选基金有门道的投资人，应该加大权益类资产的配置。权益类资产的估值要低于房产。
不过，认知门槛要高许多，没有相当的把握，还是应该重视房产方面的配置。
（3）债券基金
预期年化回报：4-5% ️最大回撤：3%以内
过去，很多投资者测算债基的预期回报，都是在6-8%。
我认为，这个数字显然太高了，市场利率中枢已经下滑，不再是3.5-4%，而是2.5%-3%。
以现在时间点为例，十年期国债收益率为2.8%。
久期五年的国债，到期收益率为2.64%。债券基金买信用债的话，评级一般在AA级以上。
久期五年的AA级企业债，到期收益率为4.23%，信用利差为159BP。
五年期AA级企业债的到期收益率，是对债基收益比较好的估算标准。
债券基金经理运用杠杆、择时，可能会获得一些超额收益，但不太可能在年化1%以上。
固收+的股票仓位一般在20%左右，债券仓位在80%。
主仓位的债券收益率下滑，固收+整体的收益率也会下滑。预期收益率5-7%，已经是一个比较乐观的估计。
其他的一些投资品，要么收益率太低，如年金保险、增额终身寿险年化都在3.5%左右，要么已经暴雷、可能会逐渐消失，如房地产信托、互联网高息存款。没有太大的关注价值。
接下来，盘点一些收益与风险不对称的机会。
（1）一线城市限价新房
新房限价policy下，越是市中心豪宅盘，预期回报率越高（豪宅租售比高、新房折价率高）。
虽然2022年10月以后，上海豪宅开始回调，部分楼盘二手价格下跌10%。但以新房价计算，如海珀外滩290㎡新房总价4000万，租金收益率仍然超过4%。
另外，如上海市中心租房长期需求大于供给，租金增长率或超过城市名义GDP增速。
根据房产预期回报率r=永续租金增长率g+净租金/房产市值P的公式，若全款买下市中心豪宅新房，长期年化回报则高于9%。加上房贷杠杆，很轻松就超过年化12%。
上海中环内的非豪宅新盘，由于新房相比二手房折价，以新房价计算，租金收益率也能达到2.5%左右。全款买入，预期收益率可以达到7.5%，加上房贷杠杆年化10%。
这算是一个，收益与风险不对称的机会。
（2）自动赎回型期权产品
这两年，市场上的自动赎回型期权产品比较火。地产信用风险凸显的背景下，固收类大资金纷纷从信托撤退。看似“高收益”的自动赎回型期权产品，就是一大去处。
然而，自动赎回型期权产品的左侧尾部风险并不小。比较糟糕的情况下，投资者将承担与指数相同的-25%，甚至-30%以上的亏损。
适合购买自动赎回型期权产品的，有2种情况：
️①市场处于熊市下跌区间，通过历史数据和常识，提前作出预判：敲入线低于市场底部（选择安全垫足够厚的结构，如敲入线65甚至60）
️②市场已经处于底部，但多种因素叠加，预判未来️1-2年没有系统性的大行情。此时选择自动赎回型期权产品，投资的机会成本较小，踏空市场的Beta收益也不可惜，票息已足够诱人。
更详细的介绍，可参考此文：《自动赎回型期权产品选购指南》
最后，还有一些对投资人专业度要求比较高的机会。
首先是私募债基。私募债基的投资方式较公募要灵活许多，可以参与评级更低的债券、杠杆比例不受限、可以运用衍生品。
然而，私募并不会披露持仓，经理具体在干什么，就是一个黑箱。
一些业绩好的私募债基，看曲线是一路向北。说实话，我作为债券的非专业人士，要下手，心里还是没底。
对于债券圈内人士、有机会亲自上门做尽职调查的话，私募债基或许是一个高收益、低风险的机会。
站在2022年初，CTA策略也是“画线派”的一员，收益良好、回撤小。
2022年下半年，商品市场出现了比较大的波动，交易周期比较长的CTA策略出现了较大回撤。
但即便如此，相比权益类基金，CTA策略的夏普比率、索提诺比率还是要高不少，具有更优的收益/风险比。
而且，CTA策略与股票、债券的相关度很低。
对于金融资产1000万以上的投资人而言，CTA策略、CTA+指增的混合策略是提高整体资产收益/风险比的一剂良药。
最后总结一下。各类投资品里，有不少高净值人士专属的，预期回报超过10%，回撤还可控的投资机会（豪宅打新、CTA+指增混合基金、自动赎回型期权产品）。
在这个通胀的年代，普通人若“求稳”之心过重，把大部分钱，都投入债类或者存款类产品，只会与财富越行越远。
努力工作，牢牢把握权益类公募基金的机会，或许是我们唯一的出路。
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