分享一个年化12%+,回撤不超过-20%的策略

巴菲特曾经说过:“利率之于投资就好比地心引力之于物体。利率越高,向下牵引的力量也就越大。”

而他在上世纪70年代的《致股东的信》中,多次表达了无风险利率高、股票投资并不好做的感想。

美国在60年代末至80年代初经历了高通胀、高利率的时代。作为无风险利率参考指标的美国十年期国债收益率最高到过15%以上,并长期处于10%以上。

如果你在美债收益率15.8%的高点,买入久期为十年的美国国债,并持有到期,那之后的十年间,这笔投资的年化收益率就锁定在15.8%。

而且,请注意,投资的标的是美国国债,风险几乎为零。

如果计算1981年美国十年期国债的市盈率的话,只有6倍PE(6年收回本金)。

在这种情况下,股票的日子自然就不好过了。别人0风险的投资都这么赚钱,你不提供更吸引人的估值,怎么会有人来买呢?

所以,高企的利率就好比一股强有力的地心引力,牢牢抓住了股票估值,1980年前后,标普500的市盈率只有5倍,与现在动辄20-30PE形成鲜明反差。

这时,小克勒就萌生一个想法——我们能不能根据股票估值与无风险利率的高低,判断出股票相对于债券的性价比,从而动态调整股票的仓位呢?

这并不是我拍脑袋想出来的,而是有学术依据的,那就是Fed模型。Fed模型也称美联储模型或格林斯潘模型,由经济学家埃德·亚德尼(Edward Yardeni)于1997年提出,在国际上受到了普遍认可。

模型的思路非常简单,就是比对股票和债券的收益率,利用二者的差值,也就是风险溢价的概念,来确定当前点位的估值。

原模型是将美国的标普500指数的盈利收益率和美国10年期国债收益率进行比较,当前者小于后者时,表明股票被高估了;当前者大于后者时,表明股票被低估了。

这里要提到一个概念,股票的盈利收益率,也就是市盈率PE的倒数。

市盈率=P/E,市盈率的倒数就是E/P,也就是说每股收益/每股的价格。

例如,假设某股的每股收益为1元,每股价格为6元,那么市盈率就是6倍,盈利收益率就是17%。

也就是说,买入该只股票,不考虑未来估值和利润的提升,每年账面上的理论收益应有17%。

股票的盈利收益率减去10年期国债的收益率,就是风险溢价。这个指标越高,股票越值得投资,反之亦然。

不过,Edward Yardeni的模型,要么全仓债券,要么全仓股票,实际操作起来,产生的摩擦成本可不少。

为了加强实战意义,我以沪深300的PE倒数和十年国债收益率对模型做了一些优化。

首先,我把差值改为了比值。从2005年5月起,计算出沪深300盈利收益率与十年国债收益率的每个月初的比值,也就是股债性价比。

然后,我把2005到2010年的五年时间作为数据采集期间,记录下股债性价比数据的一大一小极值。以此确定一个区间,判断之后的行情中,该持有多少股票仓位。

我在2010年初的时点,得到的股债性价比的区间是1.2~2.6左右。虽然股债性价比曾经到过0.88,但这明显是不合理的。0.88的比值是2007年牛市极端疯狂的行情中产生的,股票的盈利收益率低于无风险利率。

我们有理由相信,之后的行情中,不太可能再出现这种情况(确实没有)。得到1.2-2.6这个区间后,我把区间按同等间隔分成了9段。

股债性价比<1.2对应20%股票仓位;

1.2<股债性价比<1.4对应30%股票仓位;

1.4<股债性价比<1.6对应40%股票仓位;

1.6<股债性价比<1.8对应50%股票仓位;

1.8<股债性价比<2.0对应60%股票仓位;

2.0<股债性价比<2.2对应70%股票仓位;

2.2<股债性价比<2.4对应80%股票仓位;

2.4<股债性价比<2.6对应90%股票仓位;

股债性价比>2.6对应100%股票仓位。

使用该策略,经常可以做到高位减仓、低位加仓。以2014-2016年波动很大的A股行情为例:

2014年底暴涨一波后,策略就开始逐步减仓。到2015年6月的高点时,仓位已减至40%。

经历两轮股灾之后的2015年9月,大盘已回落到3000点以下,策略又加仓到80%。经过2016年初的熔断,进一步加仓到100%。

大家可能要问了,股债轮动策略的长期表现究竟如何啊?

长期的收益表现还是不错的,相对于沪深300全收益平均有2-3%的超额收益。

注意,这是沪深300全收益指数,也就是把每年成分股的分红也算进去了。

我们在行情网站上看到的都是沪深300价格指数,排除了现金分红。

如果是算股债轮动策略相对于沪深300价格指数的超额收益,那就更明显了,平均下来,每年估计能多个4-5%。

而我更看重的是模型的抗风险能力。

在2010年-2020年的十年中,A股有大大小小很多次下跌行情,比较惨烈的有2010-2014年的长期熊市、2015年的股灾和2018年的大熊市。

在这些行情中,模型都展现出了卓越的抗风险能力,遇到极端行情的最大回撤控制在20%左右。

如果是计算每一年的收益率,只要是沪深300下跌的年份,模型肯定是跑赢大盘的。

即使是大盘上涨的年份,模型也没有跑输多少。像2014、2019、2020年的大涨行情,基本都能跟上节奏。

熊市少亏、牛市跟上,持有人的体验会比较好。

专业投资领域有一个衡量收益与风险的指标,那就是夏普比率,夏普比率越高越好。

夏普比率=(组合收益率-无风险收益率)/组合波动率

我虽然没有计算过模型的夏普比率,但模型的长期年化收益率高于沪深300全收益指数,波动率明显又小于指数,夏普比率一定要高得多。

股债轮动策略的操作工具非常简单,只需要一个沪深300ETF。

交易体系越简单,收益不一定会高,但容错率会提升。只要底层逻辑是说得通的,就不太会出现致命性的错误。

只要十年期国债收益率没有降得太多,比如到1%以下,从而使股债性价比的数据失效,股债轮动策略依然将维持有效性。

习惯于股票市场高估时减仓、低估时加仓的,不倾向于全进全出的投资人,可以用这个模型来辅助交易和择时。


注:本文不构成具体投资建议。基金历史业绩不代表未来收益。股市有风险,投资需谨慎。 $沪深300(SH000300)$   #基金今日话题#   #基金定投#  

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精彩评论

大王198701-12 22:22

思路没问题,但是年化收益率偏低。沪深300指数的年化都有9%,现在打新收益5%吧,加起来也近15个点。可以进行一些增强替代,比如用封基替代股票,用低价转债代替国债,整体收益会好一些。

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海阔天空一剪梅07-30 13:24

还是喜欢小克勒的全进全出,高位清仓,低位满仓策略模式,希望能够能够写一写详细的数据回测和操作流程,🙏

基金小克勒06-26 21:06

百度一下就有。。。中国债券网、英为财情

长寿湖旁的蓝精灵06-26 21:00

不知道哪里查,哪个为准?

基金小克勒06-26 19:55

网上有现成的数据啊

长寿湖旁的蓝精灵06-26 17:19

请教一下,10年国债收益你具体是怎么确定的?