投资中的第一性原理

“第一性原理”这个名词,在马斯克的采访中出现后,被越来越多的人所重视。

Q:什么是第一性原理?

A:回归事物最基本的条件,尽量少地引入估计。推演过程需要有严密的逻辑关系。不可随意参照同类方案或现有经验,尊重客观推演结果。


Q:第一性原理与投资有啥关系啊?

A:任何投资行为(包括股票、基金、买房),想要持久性地盈利,遵从第一性原理是必要条件。


具体一点讲,投资中运用第一性原理,包括以下两点:

️①尽量从资本市场的基本原理(eg.公司价值等于自由现金流折现)开始做推导、构建投资框架。

️②不盲目迷信权威人士,分清楚Facts和Opinion.

权威人士懂得很多,这是不假,但他们也不能保证100%的准确率。权威人士对于事物的观点,更不能与事实、基本原理混淆。


接下来,举一个在投资中,运用第一性原理的例子。

很多理财大V,推崇投资指数基金,主要就是因为巴菲特以下这段话。

巴菲特(1996):“最好的投资股票方法,就是购买管理费很低的指数基金。通过投资指数基金,在扣除管理费和其他费用之后,所获得的净收益率,肯定能够超过绝大多数投资专家。”

诚然,巴菲特是有史以来最成功的投资者。️但巴菲特的观点,也只是观点而已。并不是基本原理或事实。

实际上,在A股,主动基金的α收益显著。

2005-2020年这段时间,主动股票和偏股混合基金的平均收益率大幅战胜了指数。

而且,2015年之后,新股发行加速,可投资标的越来越多。主动基金的超额收益持续扩大。

贝莱德是全球最大的资产管理公司,进入A股和港股以后,首发的是主动管理型的产品。而不是其规模最大的指数型产品。这似乎也能说明点什么。

如果从基本原理或事实出发,推导出主动基金不再具备超额收益,那只买指数基金确实没有问题。

仅仅凭借巴菲特的一句话,就放弃主动基金,思路就有待商榷了。


再举个例子。

在专业投资人领域,“择时”是一个常年被声讨的词汇。许多基金经理,都是“不择时,全时段满仓持股”的态度。

一些我敬重的大V,也写了文章指出,择时不如简单持有。

我认为,基金经理、我关注的大V,水平都是要比我高的。

一时间,我也产生了迷茫:他们的水平都比我高,他们都否定择时。即使我2015、2018、2021年都择时成功,是不是也是运气的因素?是否要放弃择时?

经过一番挣扎后,我还是坚定自己原来的投资逻辑——要做择时!

首先,大家口中的“择时”,与我自己的操作,不是一回事情。

基金经理所说的择时、大V研究报告中的择时,要么是纯技术分析,要么是根据中短期的货币政策、外围市场,对仓位作调整。

而我所做的“择时”,每2-3年才会有一次,操作周期完全不一样。

更重要的一点,我做择时,是基于事实和股票市场的运行原理。

股票的预期回报率,相对无风险的长期国债,有风险溢价。这是股票的定价原理之一。

经过我的测算,沪深300盈利收益率(PE倒数)/十年国债收益率长期在1.5倍-3倍之间波动。

股票预期回报为债券1.5倍的时候,风险溢价很小,债券的性价比凸显,一般都是股票指数的顶部。

股票预期回报为债券的3倍的时候,风险溢价很高,股票的性价比凸显,往往是股票指数的底部。

另外,在A股市场,投资者是非理性的。股票指数会涨过头,也会跌过头。

继而,我进行了推导,股票市场在上涨时,均线对股价有支撑作用;股票市场在下跌时,均线对股价有压制作用。

技术分析在大周期拐点的时候,有一定参考意义。

股票估值底部+K线向上突破,则预示着底部拐点。

股票估值顶部+K线向下突破,则预示着顶部拐点。

我凭借这套简单的系统,在2015年6月、2018年2月成功逃顶。在2015年9月、2019年初重新入场。

最近一次的2021年3月,我先是卖出了与沪深300对标的均衡型基金,而后进入了指数增强和价值风格的基金。

回过头看,恰好是风格切换的时间点。


再举一个例子,“买房不如投资股市”。

最近两年,全国房价是停滞的。越来越多的权威人士(主要来自证券、基金界)指出:未来10年,买房收益将远远跑输投资股市。

这个结论,是专家们分析完人口增速、租售比、房产库存量等因素后得出的。

在客观事实的基础上,进行了推导,再得出了结论。确实是一个不错的观点。

如果在“买房”前面,加一个“大多数城市”的定语的话,就比较严谨了。

但如果是在一线城市买房、一线城市核心地段买房,人口增速、租售比、房产库存等基础数据,则需要重新获取,可能会推导出完全不一样的结论。

房产的孳息(租金)逐年增长,我对房产收益的计算,采用了股利定价模型。

房产预期回报率r=永续租金增长率g+净租金/房产市值P

永续租金增长率,可以用城市GDP名义增长率替代。上海、北京等城市,名义GDP年增速,可保守估计为5%。

在上海,普通商品房的租金收益率有1.5%。假设出租房源全额征收房产税,税率采用0.4-0.6%中间值的0.5%,净租金/房产市值P=1%。

所以,上海房产的预期回报率,至少为5%+1%=6%。

新房限价之下,一些楼盘的收益率会更高。

如上海新天地,翠湖天地5期360㎡,限价5000万。出租月回报18万/月。年租金回报率高达4.7%。

在上海市中心,租房需求长期大于供给,租金增长率或超过城市名义GDP增速。

全款买下翠湖天地5期的新房,长期年化回报=租金增长率+4.7%>10%

加上杠杆,很轻松就能超过年化15%。

对于高净值人士来说,“买房不如买股票”可能仍然是一个伪命题。


以上三个案例告诉我们,若要想获得较好的投资收益,不能把投资框架建立在别人的观点之上。

即便放出观点的人是巴菲特、央行行长、杰出的基金经理。

互联网上的信息非常庞杂。刚入门的投资者学习的,往往都是一些二手、三手的信息,而没有经过自己的思考。

最好的办法,是从事实和资产定价的原理开始,推导出自己的投资框架。


注:本文不构成具体投资建议。基金历史业绩不代表未来收益。股市有风险,投资需谨慎。

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全部评论

吟啸且徐行etf03-13 00:58

你说的没错,投资A股一定要择时,因为中国处于产业链中端位置,呈现周期性的走势
巴菲特说的也没错,推荐小白无脑买的指数是标普500,不是沪深300,因为美国处于产业链高端位置,可以通过利润的增长,不断的消化估值,呈现弱周期的走势

废都浪人02-17 14:45

猜谁上位呀,好难!

fellvye02-17 14:31

运行原理就是 看哪个家更有可能成功 你去助它一臂之力。

价值计票人02-17 14:01

公司价值等于自由现金流折现?是第一性原理?那为什么长期自由现金为负的tesla能横行这么多年?

废都浪人02-17 13:40

我也想了解,股票市场的运行原理是什么?