目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，防守型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、低溢价率的可转债不多，而众信转债算是一个较好的投资标的（但溢价率较高），下面详细分析一下众信转债的套利空间；
一、公司的基本情况
众信旅游集团股份有限公司的主营业务为从事出境游批发、出境游零售和商务会奖旅游业务。公司的主要产品及服务为出境游批发、出境游零售、整合营销服务、国内游及单项产品。
目前，受疫情的影响，严重打击了旅游相关行业，这个打击是非常致命的，很多中小旅游公司纷纷破产，考虑疫情也影响了人们的收入，必定暂时旅游的人也会减少，考虑疫情的影响还要3-5年，故暂时这几年来说，对旅游公司非常不友好，能不能坚持到这3-5年，或者在这三五年转型成功，非常重要，但是一旦坚持到三五年之后，因为众多中小旅游公司已倒闭，活下来的一定会大量占领市场，扩大市场份额，故到了疫情后期，非常看好那些坚持活下来的旅游公司，虽然暂时不看好；
二、财务简要分析
收入与净利润
数据来源于雪球（以下未说明数据来源的均来自雪球）
2018年开始，增长非常缓慢，2020年时，遇上疫情，收入直接是脚跟折，而非腰折，可见疫情对公司的影响是有多么的大；
2021年前三季度，收入依然严重下降，主要是国外疫情并非改善过，非常严重，对公司的打击必将是较为长期的，影响将达6-8年；
根据年报预告，亏损4.1-5.2亿，按中间值亏损超过4.6亿；
盈利能力及财务风险
ROE表现较为普通，优势是2017年之后，2020年直接是超大额负值；2019年之前，毛利率为10%左右，毛利率非常低，说明是个苦生意，非常难赚钱，这样的公司非常考验管理层的能力，对我而言，我是不会选择这种公司的，因为太容易亏钱了，2020年直接是负值；2020年之前，资产负债率在50%之上，2020年直接飙升至78.92%，考虑2021年预亏，大概率会飙升至100%以上，将资不抵债；
往来账款周转天数大幅上升，2020年应收账款周转天数同比上升了4.45倍，2020年应付账款周转天数同比上升了4.89倍，说明行业已经陷入了严重的困局之中，非常不容乐观，行业随时有崩盘的可能；
应收账款占总资产的3.92%，考虑目前行业不景气，且毛利率非常低，有一定的暴雷风险，但金额非常小，影响不大；预付账款占总资产6.25%，考虑行业不景气，有一定的暴雷风险，但金额非常小，影响不大；其他流动资产（主要是应收保理款 ，即公司把应收款转让给银行，以获得银行资金，可简单视为应收抵押给银行做贷款）占总资产的4.44%，考虑目前行业不景气，且毛利率非常低，有一定的暴雷风险，但金额非常小，影响不大；应付预收减应收预付差额为3.67亿，具有两头吃的能力，说明公司竞争力相对较强，不过差额较小，说明公司的地位也不会过于强势；2020年投资类资产占总资产19.67%，说明公司非常专注主业，投资类资产达6.25亿，考虑行业不景气，后期有暴雷风险；
固定资产在建工程占总资产的7.31%，属于超轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，但是目前公司资产负债率太高，随时都有资不抵债的风险；
递延所得税资产占总资产9.64%，考虑目前行业不景气，亏损的可能性及持续较久，该资产暂时并无实际意义，属于劣质资产；其他非流动资产为各类保证金，暂时无暴雷风险，但是属于劣质资产；
准货币资金为4.81亿，有息负债为10.59亿，有息负债率为39.85%，考虑2021年预亏，有息负债率可能会进一步上涨至48.14%；短期有息负债6.39亿，短期有息负债率24.06%，考虑2021年预亏，短期有息负债率可能会进一步上涨至29.05%；资金无法覆盖短期负债，资金压力短期压力非常大；
主营利润率常年低于15%，说明主业盈利能力弱；主营利润占营业利润很低，说明利润质量低；利息费用非常大，说明公司非常缺钱；2020年资产减值损失一次性达到7.88亿，主要是商誉7.2亿，另外长期股权投资减值损失0.45亿， 这个商誉计提真的是狠，趁着疫情影响，一次性计提完，也就是趁着大雷的时候把房子给炸了，反正大家注意着雷声，反而不注意爆炸声，真的是抓准了时机死命整，等大家醒悟过来的时候，发现房子已经被炸平了，真的是巧了；
这样的财务大洗澡，在A股并不少见，大股东为了套现离场，无所不及，用尽办法，坏尽心思，穷极良心，阿呸，说错了，哪里有良心。。。
考虑长期股权投资还有很大的金额，我相信，最近这几年，一定有长期股权投资减值损失，金额不会少于0.5亿，如果，如果阿，公司还存在，那么连续的时间不会短于3年；
当然，如果连续三年亏损，会被ST，甚至退市，故此，公司一定会在2022年把报表变成微盈利，也就是盈利几百万到几千万，意思意思，没有别的意思；
那么会采取什么措施呢，我认为是卖子公司、卖资源资质，当然没有资产可卖，不然一定会卖资产；
当然，公司还有另外一个选择，就是被别人收购，或者重组，那么谁可能会收购呢，我认为最大的可能是互联网公司，以阿里、腾讯、美团为主要对象；
数据来源于同花顺-财经
数据来源于同花顺-爱问财
公司没有经营性现金流，也没有大额利润，赚的都是白条，没有造血能力，考虑公司近两年大额亏损，需要主要防范风险；
三、行业分析-竞争力分析
数据来源于亿牛网数据来源于同花顺-财经
整个行业几乎都处于亏损状态，这个疫情有关，暂时来说行业不值得投资；公司所有数据都垫底，真的是怀疑管理层的能力水平，当然，兄弟公司海创和腾邦都戴着帽子，它没有戴，说明还是比较顽强的“小强”，故公司不值得投资；
四、估值
数据来源于亿牛网数据来源于同花顺-财经
只有一个机构（三个研究员）对公司业绩做出预测，说明不受机构关注，是一个冷落股。同时还下调了预测，说明不看好目前情况；
数据来源于亿牛网
目前是亏损状况，市盈率没有太大参考意义，考虑2021-2022继续亏损，不参与投资；
五、可转债情况
数据来源于集思录
目前转股价值为80.93，可转债价格为117.394，溢价率为45.05%，价格一般溢价较高；发行规模7亿，剩余规模4.554亿，规模较小，剩余2/3未转股；到期日2023-12-01，还有1年9个月，转债占比流动市值9.64%，占比较小，2021年前三季度报显示准货币资金为4.81亿，有息负债为10.59亿，有息负债率为39.85%，考虑2021年预亏，有息负债率可能会进一步上涨至48.14%；短期有息负债6.39亿，短期有息负债率24.06%，考虑2021年预亏，短期有息负债率可能会进一步上涨至29.05%；资金无法覆盖短期负债，资金压力短期压力非常大，考虑公司之后的业绩大概率继续下跌，另外还有巨大的雷，这些管理层一定能看到的，我相信公司转股的动力非常高；
考虑2021年预亏，但2022年也同样不景气，无法消化大雷了，为了夜长梦多，很大的可能就是在发布年报之后，宣布下修，为什么是年报之后呢，因为到那时，股价该下跌的，就跌的差不多了，很难再跌了，可以一次性下修到位；
而且目前，公司资金紧张，能尽快处理点可转债的烦恼，是最好的选择；
考虑发布年报的日期为2022.04.16日，我们可以在年报之后买入，很大的可能公司会在一个月以内下修，然后发布各种利好，比如各种订单；
如果年报之后一个月内，没有动静，可以卖出，然后在2022年年中报发布即8月份的时候再买入；但是并不能确定公司何时发动，不建议这样操作；
数据来源于集思录
公司目前的有息负债率超高，股票质押率也高达27.31%，公司只有实现转股，才能进一步降低资产负债率，所以转股是公司的最优选择；
数据来源于集思录
据集思录最新数据显示，可转债十大持有人在大幅持仓，减持达21.21%，几乎是减半持仓，我认为是持有人觉得风险过高，另外现在的可转债价格也属于严重高估，已经有了下修到底的预期涨幅，就算后期下修到底，预计涨幅也不会特别大了；
数据来源于集思录
债券基金持仓在增加，但占比较小，这是因为公司有一定的暴雷风险，不是很讨人喜欢，占小比例只是为了博取一定的收益且风险较小可以承受，而我们也只是在年报之后参与博弈，不是长久持有，并无太大风险；
目前公司市值不到60亿，属于小盘，小盘受到游资的炒作概率高，非常容易拉升，成为妖股；
六、正股的涨跌和可转债收益比较分析
目前转股价值80.93元，想要强赎，必须下修（2020年每股净资产为0.82元，有足够的下修空间），考虑公司的整体情况，大概率会在2022年三季报之前完成强赎，目前可转债价格为117元，达到强赎条件时，可转债价格大概率会超过150元（市值小，公司近一年股价波动率为55.6%），甚至超过160元，按较低140元，盈利23元，收益率为19.66%，时间很可能短于5个月，年化收益率为47%，且胜算较大，后期转股价值达到130后回落，亦可以来回套利，但强赎条件已触发时注意溢价率和风险，建议只在未触发时来回套利；
这是最保守的计算，按我的预计，5月初开始下修，5月下旬可以发布各种利好消息并拉升股价，6月中旬可以触发强赎条件，大概率花费1个半月时间；如果5-6月没有发动，可以暂时卖出，等待年中报即8月下旬再入，9月中旬下修，10月中下旬触发强赎条件，按最长时间计算，也只是花费了半年时间，换算成年化收益率亦有47%，考虑时间越久长期投资暴雷风险越大，更倾向于6月完成强赎；
当然，以上只是个人预测，并不代表实际情况，但个人认为是大概率事件；
以上是盈利分析，那么是否可能达不到强赎转股条件呢，我们一样不要去剔除最低的可能性，下面按不下修无法强赎转股的情况来分析；
七、套利失败分析
如众信旅游选择不强赎，还是有一定的可能性，但概率不会超过5%，尤其考虑到公司资金紧张，以后很难融资，且之后大概率亏损，只有它图你钱财不想还你钱的份，与其让你做债权人，还不如让你做股东，反正目前亏钱，就拉你一起亏呗，谁不想死也拉个垫背的，这样不会孤单，心里好受些（![[大笑]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_02_laughing.png?v=1 "[大笑]"){kind=small}
，心里最黑暗的一面），当然万事不排除例外；不强赎公司只能到期赎回，按赎回价106元计算，税后年华收益率为-5.66%，也就是损失1年多的时间，每张可转债亏损12.2元，在我看来，低风险高收益，完全可以参与套利，这种投资，远比大部分股票要有保障的多得多，就算在我预定的时间里未完成强赎，也可以卖出，并不会有多少亏损，只是可能损失时间成本；
可转债非常考验耐心，也许前面很长时间都一动不动，涨起来只需要几天时间，我视可转债为坐飞机，候机时间很长，也可能延误，但一旦起飞，片刻就到达了目的地，不堵车、不偏航，只待起飞；
到期无法还钱的概率非常小，有较大的安全保障，同时违约的风险代价特别大，历史上所有可转债暂时未出现违约，我也相信众信旅游不太可能违约，个人认为违约概率小于万分之一；而且我并不建议长期持有众信转债，只是参与短期博弈；
八、买卖条件
目前可转债的价格在117元左右，略有一点高，预计在发布年报后，正股会有一定的跌幅，可转债也会有一定的跌幅，可转债在112左右的时候，是较为合理的价格，此时回撤幅度不会超过5%，当然期间也可能出现黑天鹅事件，比如企业债大面积违约，该可转债很可能跌至100元以下，达到140元可以卖出，时间不会超过1年半年，但大概率不会超过6个月，此时属于潜伏阶段；后期转股价值达到130后回落，亦可以来回套利，但强赎条件已触发时注意溢价率和风险，建议只在未触发时来回套利；
目前正股不可以投资，就算下修之后，也不太建议持有正股；
九、仓位选择
考虑正股不安全，朋友们不能选择正股；只能选择可转债，建议在2021年报之后买入（即2022年5月上中旬），如2022.05-2022.06之间未下修，考虑时间成本，可以暂时放弃，等待2022.08月底再次持仓；安全性，仓位不要高于10%；
十、可转债套利总结
目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；
有些人问怎么在VX+我，我的雪球昵称是数据搬运工-小邹，用前面五个字的全拼就可以找到我了（请备注来源自雪球），码字不易，点赞不难，如喜欢的朋友，可以多多分享转发，欢迎您的留言；
为了选择出较好的可转债，我选择不做普通的低价可转债大饼投资策略，而是进化成加强版的可转债大饼投资策略，加强版的可转债大饼策略比普通版的低价可转债大饼策略有三个好处：1.更低的投资风险（选择风险较低的公司），2.投资时间短（分析公司意愿，选择较快强赎的可转债），3.投资收益较高（选择较为强势的公司，这样股价上涨也会较快较强势）；综合来说就是控制回撤空间，缩短投资时间，提高投资收益；
每只可转债投资，必定研究分析透彻，才会加仓，且加仓时一定是价格合理，下跌空间大概率不超过10%，仓位严格控制，每只可转债及正股持仓比例不超过30%；当然，所有分析都公开，加仓也是对外开放，大家均可参考；
另外，作为稳健性投资者，不建议大家使用任何杠杆（融资、信用卡套现出来投资），也不建议大家使用日常生活资金，只能用一年以上不用的闲余资金；
授之以鱼不如授之以渔，下面为可转债知识相关链接：
第一章 可转债基础知识
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第二章 可转债关键条款
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为更好的分享知识，也去领略可转债的魅力，制作了相对应的套利分析文章链接，以便阅读。
历史可转债套利分析文章有如下：
上市可转债价格预估文章有如下：
潜伏配债分析文章：
正股全面分析文章：
可转债价格预测：
可转债打新盘点：网页链接
2022年投资展望：网页链接
关于创建稳健型可转债套利组合的说明：网页链接
关于部分可转债担忧的回复：网页链接
关于可转债下跌的思考：网页链接
财务造假的迹象表现： 网页链接
可转债建仓原则：网页链接
可转债负面清单：
文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。 #可转债继续疯涨# #雪球星计划# #可转债# @今日话题
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