可转债投资不为清单之二 正邦转债

目前低于100元的可转债已经没有了,说明市场已经完全忽略了可转债的风险,故此,待岭南转债吉视转债海印转债洪涛转债套利完后,将保持一定的空仓位,用于防范系统性风险,同时在可转债较为便宜的时候加仓;

可转债市场情绪热度非常高,这是有一定泡沫风险的,而这个泡沫什么时候破,我想应该是在债市出现一定违约的时候,债市包括可转债、普通企业债,可转债可能违约的是目前较为低位的可转债,没有对普通企业债进行分析研究过,不做分析;

数据来源于集思录(以下数据未说明来源均来自雪球)

下面就简单分析一下亚药转债城地转债搜特转债花王转债正邦转债广汇转债天创转债个人暂时认为无特别大的风险,故暂不分析;

第一篇分析亚药转债,现在分析正邦转债,而后分析城地转债搜特转债花王转债

投资如树,茁壮成长

一、公司的基本情况

江西正邦科技股份有限公司主要从事饲料、生猪、兽药的生产与销售,并为养殖户提供产品、养殖技术服务等综合服务。公司的主要产品是全价料、浓缩料、预混料、生猪养殖、禽类养殖、食品、兽药、农药、原料贸易。一家以农业为基础、在农业产业化领域内不断进行产业拓展经营的农牧企业。公司主营业务是饲料的生产和销售及养殖、良种繁育.饲料以猪禽饲料为主,水产饲料为补充;养殖、良种繁育包括畜禽及水产品育种、养殖.公司主要产品按用途分为猪饲料、禽饲料、水产饲料、其他料等,按成分分为添加剂预混合饲料、浓缩饲料和配合饲料。公司2019年饲料销量在行业内处于领先地位。

其实猪养殖是一个长久行业,因为中国是猪肉消费大国,随着生活水平的提高,猪肉的消费量还会继续增加,但是在中国,却有一个奇怪的猪周期,这主要跟行业发展水平有关,目前猪养殖的集中度并不高,规模化、产业化、智能化、信息化还有待提升,整体来说看好猪肉消费,但对周期行业还有一定的恐惧感;

猪周期原理

我在2022.01.31日写的2022年投资展望中提到,害怕农业,刚好正邦也是其中一员;2022年投资展望链接:网页链接

二、财务简要分析

收入与净利润

2016-2020年收入一直增长,尤其是遇到猪周期顶峰时期2020年,收入更是翻了一倍,但是净利润变动非常大,主要跟猪周期有关;

当猪肉价格下跌时,净利润以光速下滑,一个季度就能亏掉高峰期一年的净利润,我们再来看一下年报预告;

2021年预计亏损182亿-197亿,按中间值190亿,上市以来的所有利润都不够2021年亏损,别人是一朝回到解放前,而它好了,一朝回到原始社会,连底裤都不留,直接赤裸,这也是我害怕周期股的最重要原因;

ROE变动非常大,好的时候就像天热时,再加把火,火热火热的,差的时候就像冬天里,雪上加霜,这就是周期股的特点,非常不稳定;

2017年开始,资产负债率都是60%以上或者边沿,有较大的偿债风险,为此,我们找几个猪养猪公司对比一下;

数据分别为牧原股份、新希望、温氏股份,发现正邦的资产负债率最高,风险最大;再来看一下三季报情况;


数据分别为新希望、牧原股份正邦科技温氏股份,发现正邦的资产负债率最高,风险最大;再来看一下年报预告;

数据分别为新希望、牧原股份温氏股份,对比发现,正邦亏损最大,但是按收入来说,并不是正邦最高,亏损反而最高,同时正邦还有其他收入,可见正邦养猪亏损有多厉害,真是可怕;

准货币资金60.70亿,占总资产的10.2%;应收账款可以忽略,无暴雷风险;存货占总资产24.86%,考虑猪养殖需要一定时间,几乎无暴雷风险,但是目前猪价为低点,存货越多可能亏损越大,且猪养殖并不能推迟售卖,毕竟饲养成本十分高;固定资产工程占总资产的33.53%,目前是猪周期底部,有较大的减值风险和资产闲置的可能,事实上,公司4季度大幅清理库存,已经造成了资产的大面积闲置,后期有非常大的折旧压力和减值风险;生物性资产,即母猪,目前正邦已大批量清理母猪,母猪是猪养殖公司的核心资源之一,也是后期猪价回升后业绩增长、利润的重要保障,而大规模清理母猪,也可能严重减弱正邦后期的弹性;同时2019年也在大额摊销长期待摊费用,大额计提无形资产损失;有息负债为222.21亿,有息负债率为37.33%,考虑2021年亏损达190亿,2021年底有息负债率极有可能达到45%以上,短期有息负债率23.51%,2021年底短期有息负债率极有可能达到28%以上,有非常大的偿债风险,周期股叠加高负债,胜过走钢丝绳的风险;

公司对2021年业绩进行了说明,其中生物性资产计提减值损失60多亿,场地清退损失15亿,存货跌价准备12亿,摊销费用1.86亿,合计超过90亿;另外公司还准备将北方市场规模缩减;如此计提法,是否是财务大洗澡,不可知,但需要保持警惕之心;说明一下,很多公司就是通过某些机会或年份,一次性把虚假财务数据清洗干净,甚至多计提,好让来年,有更好看、更漂亮的财务报表,比如著名的獐子岛游来游去、死去又活来的扇贝;
我并不懂养猪的逻辑和分析,不敢卖弄,也就不去具体分析具体的业务情况了;

数据来源于同花顺-财经

三、行业地位

数据来源于同花顺-个股

整体来说,正股在细分行业还是有较高地位的,但是2021年亏损,让正邦元气大伤,之后的路就非常难说了;

数据来源于公司官网

对正邦的多元化,尤其是不属于相关行业的茶油、大米、金融投资、作物保护等类的经营,表示担忧,公司比较合理的多元化应该是深入产业链,比如目前的食品加工、饲料、生物制药还是较为认同的;

数据来源于公司官网

公司的核心价值观并没有体现真善美,不能引领公司向良好的方向发展,企业文化中,客户的需求也并不属于核心追求;

数据来源于同花顺-爱问财

正邦的净利润现金含量变动非常大,盈利也非常不稳定,主要是猪周期的影响,同时2021年大幅亏损,非常危险;

四、估值

数据来源于亿牛网

目前正邦的市盈率为负数,没有太大的参考意义,同时,猪肉股,炒的都是预期,越是市盈率高或者说负市盈率(市盈率绝对值高)的时候,可能正是入场的时间,所以周期行业参考市盈率需要跟弱周期行业不一致;

五、转债情况

数据来源于集思录

目前转股价值为49.9,可转债价格为106.109,溢价率为112.65%,价格较低溢价非常高,贵正股一倍多;发行规模16亿,剩余规模近16亿,规模一般,几乎未转股;到期日2026-6-16,还有4年多,转债占比6.88%,占比很小,2021年前三季度报显示准货币资金为60.7亿,有息负债为222.21亿,有息负债率为37.33%,考虑2021年亏损达190亿,2021年底有息负债率极有可能达到45%以上,短期有息负债率23.51%,2021年底短期有息负债率极有可能达到28%以上,有非常大的偿债压力,转股动力强;
目前正股处理历史较低价,大股东大概率不希望此时下修转股价,因为会严重稀释大股东股份,且目前刚刚大额亏损,正股很难在此时大幅上涨,正股大概率会在低位横盘甚至旋转式下跌,同时如果下修到底,到后期遇上猪周期峰顶时,公司盈利,正股会大幅上涨,那么可转债投资者会大幅盈利,如此暴利肯定不是大股东想看到的;

数据来源于集思录

基金持有转债的比例并不高,可能是基于风险把控问题;十大持有人也在下降持有比例,可能也是不太看好,但是目前无法查看最近持有情况,预计最新持有人集中度会大幅下降,减持部分由散户接手;

整合考虑,正股非常不安全,随时可能暴雷,且都是公司无法承受的打雷,一旦发生小额债务违约都会速度扩大,成为压死骆驼的最后一根稻草,这种公司只适合远离,保住本金才是第一位的,收益是第二位;目前的情况,万一银行进行抽贷,那公司只有破产清算的份,当然,正邦有当地政府的扶持,大概率不会发生抽贷情况;

据此,也就没有必要详细分析可转债情况了,毕竟可转债是依托公司而存在的;

当然,正邦的困难可能是暂时,对我而言,起码2023年之前,不会考虑正邦转债,至于具体什么时候考虑,就看猪周期什么时候开始反转,且看正邦的困局是否已结,同时看正邦是否下修转股价并表现出强烈转股欲望,考虑种种条件,我认为达到要求还是比较难的;

当然,虽然对下修表示疑问,但是也有可能正邦为了减低负债率及少支付可转债利息,大股东甘愿牺牲自己的利益,以实现最快的时间转股,但是就算下修到底,考虑正股表现不好,应该也不太可能快速达到强赎,甚至需要两次下修;

综合考虑,行业风险太高,收益率远小于时间价值,风险远大于收益,基于本金安全考虑,不予投资;

投资者最大的风险就是:他们不明白自己买入的到底是什么。我希望大家,都明白自己在买什么,投资什么,可能有哪些风险有哪些收益。

同时,入市有风险,投资有风险,请谨慎决策,凡事无绝对,诸事有例外,保障本金的安全是投资的第一要素,也是投资的核心,时刻保持一颗敬畏市场之心,切勿贪婪、切勿张狂、切勿过度自信自大。切记!切记!切记!

授之以鱼不如授之以渔,下面为可转债知识相关链接:

第一章可 转债基础知识

第一节链接:网页链接

第二节链接:网页链接

第三节链接:网页链接

第四节链接:网页链接

第五节链接:网页链接

第六节链接:网页链接

第七节链接:网页链接

第二章 可转债关键条款

第一节链接:网页链接

第二节链接:网页链接

第三节链接:网页链接

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历史可转债套利分析文章有如下:

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可转债价格预测:

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关于部分可转债担忧的回复:网页链接

可转债投资不为清单:亚药转债网页链接

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全部评论

数据搬运工-小邹02-14 12:09

是的,打错了

老白也要干02-14 11:48

文中49.9 106应该溢价超过100%怎么才70多,是不是算错,还有应该是2023年不是2013年前