目前低于100元的可转债已经没有了，说明市场已经完全忽略了可转债的风险，故此，待岭南转债、吉视转债、海印转债、洪涛转债套利完后，将保持一定的空仓位，用于防范系统性风险，同时在可转债较为便宜的时候加仓；
可转债市场情绪热度非常高，这是有一定泡沫风险的，而这个泡沫什么时候破，我想应该是在债市出现一定违约的时候，债市包括可转债、普通企业债，可转债可能违约的是目前较为低位的可转债，没有对普通企业债进行分析研究过，不做分析；
数据来源于集思录（以下数据未说明来源均来自雪球）
下面就简单分析一下亚药转债、城地转债、搜特转债、花王转债、正邦转债；广汇转债、天创转债个人暂时认为无特别大的风险，故暂不分析；
第一篇分析亚药转债，现在分析正邦转债，而后分析城地转债、搜特转债、花王转债；
投资如树，茁壮成长
一、公司的基本情况
江西正邦科技股份有限公司主要从事饲料、生猪、兽药的生产与销售，并为养殖户提供产品、养殖技术服务等综合服务。公司的主要产品是全价料、浓缩料、预混料、生猪养殖、禽类养殖、食品、兽药、农药、原料贸易。一家以农业为基础、在农业产业化领域内不断进行产业拓展经营的农牧企业。公司主营业务是饲料的生产和销售及养殖、良种繁育.饲料以猪禽饲料为主，水产饲料为补充;养殖、良种繁育包括畜禽及水产品育种、养殖.公司主要产品按用途分为猪饲料、禽饲料、水产饲料、其他料等,按成分分为添加剂预混合饲料、浓缩饲料和配合饲料。公司2019年饲料销量在行业内处于领先地位。
其实猪养殖是一个长久行业，因为中国是猪肉消费大国，随着生活水平的提高，猪肉的消费量还会继续增加，但是在中国，却有一个奇怪的猪周期，这主要跟行业发展水平有关，目前猪养殖的集中度并不高，规模化、产业化、智能化、信息化还有待提升，整体来说看好猪肉消费，但对周期行业还有一定的恐惧感；
猪周期原理
我在2022.01.31日写的2022年投资展望中提到，害怕农业，刚好正邦也是其中一员；2022年投资展望链接：网页链接
二、财务简要分析
收入与净利润
2016-2020年收入一直增长，尤其是遇到猪周期顶峰时期2020年，收入更是翻了一倍，但是净利润变动非常大，主要跟猪周期有关；
当猪肉价格下跌时，净利润以光速下滑，一个季度就能亏掉高峰期一年的净利润，我们再来看一下年报预告；
2021年预计亏损182亿-197亿，按中间值190亿，上市以来的所有利润都不够2021年亏损，别人是一朝回到解放前，而它好了，一朝回到原始社会，连底裤都不留，直接赤裸，这也是我害怕周期股的最重要原因；
ROE变动非常大，好的时候就像天热时，再加把火，火热火热的，差的时候就像冬天里，雪上加霜，这就是周期股的特点，非常不稳定；
2017年开始，资产负债率都是60%以上或者边沿，有较大的偿债风险，为此，我们找几个猪养猪公司对比一下；
数据分别为牧原股份、新希望、温氏股份，发现正邦的资产负债率最高，风险最大；再来看一下三季报情况；
数据分别为新希望、牧原股份、正邦科技、温氏股份，发现正邦的资产负债率最高，风险最大；再来看一下年报预告；
数据分别为新希望、牧原股份、温氏股份，对比发现，正邦亏损最大，但是按收入来说，并不是正邦最高，亏损反而最高，同时正邦还有其他收入，可见正邦养猪亏损有多厉害，真是可怕；
准货币资金60.70亿，占总资产的10.2%；应收账款可以忽略，无暴雷风险；存货占总资产24.86%，考虑猪养殖需要一定时间，几乎无暴雷风险，但是目前猪价为低点，存货越多可能亏损越大，且猪养殖并不能推迟售卖，毕竟饲养成本十分高；固定资产工程占总资产的33.53%，目前是猪周期底部，有较大的减值风险和资产闲置的可能，事实上，公司4季度大幅清理库存，已经造成了资产的大面积闲置，后期有非常大的折旧压力和减值风险；生物性资产，即母猪，目前正邦已大批量清理母猪，母猪是猪养殖公司的核心资源之一，也是后期猪价回升后业绩增长、利润的重要保障，而大规模清理母猪，也可能严重减弱正邦后期的弹性；同时2019年也在大额摊销长期待摊费用，大额计提无形资产损失；有息负债为222.21亿，有息负债率为37.33%，考虑2021年亏损达190亿，2021年底有息负债率极有可能达到45%以上，短期有息负债率23.51%，2021年底短期有息负债率极有可能达到28%以上，有非常大的偿债风险，周期股叠加高负债，胜过走钢丝绳的风险；
公司对2021年业绩进行了说明，其中生物性资产计提减值损失60多亿，场地清退损失15亿，存货跌价准备12亿，摊销费用1.86亿，合计超过90亿；另外公司还准备将北方市场规模缩减；如此计提法，是否是财务大洗澡，不可知，但需要保持警惕之心；说明一下，很多公司就是通过某些机会或年份，一次性把虚假财务数据清洗干净，甚至多计提，好让来年，有更好看、更漂亮的财务报表，比如著名的獐子岛游来游去、死去又活来的扇贝；
我并不懂养猪的逻辑和分析，不敢卖弄，也就不去具体分析具体的业务情况了；
数据来源于同花顺-财经
三、行业地位
数据来源于同花顺-个股
整体来说，正股在细分行业还是有较高地位的，但是2021年亏损，让正邦元气大伤，之后的路就非常难说了；
数据来源于公司官网
对正邦的多元化，尤其是不属于相关行业的茶油、大米、金融投资、作物保护等类的经营，表示担忧，公司比较合理的多元化应该是深入产业链，比如目前的食品加工、饲料、生物制药还是较为认同的；
数据来源于公司官网
公司的核心价值观并没有体现真善美，不能引领公司向良好的方向发展，企业文化中，客户的需求也并不属于核心追求；
数据来源于同花顺-爱问财
正邦的净利润现金含量变动非常大，盈利也非常不稳定，主要是猪周期的影响，同时2021年大幅亏损，非常危险；
四、估值
数据来源于亿牛网
目前正邦的市盈率为负数，没有太大的参考意义，同时，猪肉股，炒的都是预期，越是市盈率高或者说负市盈率（市盈率绝对值高）的时候，可能正是入场的时间，所以周期行业参考市盈率需要跟弱周期行业不一致；
五、转债情况
数据来源于集思录
目前转股价值为49.9，可转债价格为106.109，溢价率为112.65%，价格较低溢价非常高，贵正股一倍多；发行规模16亿，剩余规模近16亿，规模一般，几乎未转股；到期日2026-6-16，还有4年多，转债占比6.88%，占比很小，2021年前三季度报显示准货币资金为60.7亿，有息负债为222.21亿，有息负债率为37.33%，考虑2021年亏损达190亿，2021年底有息负债率极有可能达到45%以上，短期有息负债率23.51%，2021年底短期有息负债率极有可能达到28%以上，有非常大的偿债压力，转股动力强；
目前正股处理历史较低价，大股东大概率不希望此时下修转股价，因为会严重稀释大股东股份，且目前刚刚大额亏损，正股很难在此时大幅上涨，正股大概率会在低位横盘甚至旋转式下跌，同时如果下修到底，到后期遇上猪周期峰顶时，公司盈利，正股会大幅上涨，那么可转债投资者会大幅盈利，如此暴利肯定不是大股东想看到的；
数据来源于集思录
基金持有转债的比例并不高，可能是基于风险把控问题；十大持有人也在下降持有比例，可能也是不太看好，但是目前无法查看最近持有情况，预计最新持有人集中度会大幅下降，减持部分由散户接手；
整合考虑，正股非常不安全，随时可能暴雷，且都是公司无法承受的打雷，一旦发生小额债务违约都会速度扩大，成为压死骆驼的最后一根稻草，这种公司只适合远离，保住本金才是第一位的，收益是第二位；目前的情况，万一银行进行抽贷，那公司只有破产清算的份，当然，正邦有当地政府的扶持，大概率不会发生抽贷情况；
据此，也就没有必要详细分析可转债情况了，毕竟可转债是依托公司而存在的；
当然，正邦的困难可能是暂时，对我而言，起码2023年之前，不会考虑正邦转债，至于具体什么时候考虑，就看猪周期什么时候开始反转，且看正邦的困局是否已结，同时看正邦是否下修转股价并表现出强烈转股欲望，考虑种种条件，我认为达到要求还是比较难的；
当然，虽然对下修表示疑问，但是也有可能正邦为了减低负债率及少支付可转债利息，大股东甘愿牺牲自己的利益，以实现最快的时间转股，但是就算下修到底，考虑正股表现不好，应该也不太可能快速达到强赎，甚至需要两次下修；
综合考虑，行业风险太高，收益率远小于时间价值，风险远大于收益，基于本金安全考虑，不予投资；
投资者最大的风险就是：他们不明白自己买入的到底是什么。我希望大家，都明白自己在买什么，投资什么，可能有哪些风险有哪些收益。
同时，入市有风险，投资有风险，请谨慎决策，凡事无绝对，诸事有例外，保障本金的安全是投资的第一要素，也是投资的核心，时刻保持一颗敬畏市场之心，切勿贪婪、切勿张狂、切勿过度自信自大。切记！切记！切记！
授之以鱼不如授之以渔，下面为可转债知识相关链接：
第一章可 转债基础知识
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第二节链接：网页链接
第三节链接：网页链接
第四节链接：网页链接
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第六节链接：网页链接
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第二章 可转债关键条款
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为更好的分享知识，也去领略可转债的魅力，制作了相对应的套利分析文章链接，以便阅读。
历史可转债套利分析文章有如下：
上市可转债价格预估文章有如下：
潜伏配债分析文章：
正股全面分析文章：
可转债价格预测：
可转债打新盘点：网页链接
2022年投资展望：网页链接
关于部分可转债担忧的回复：网页链接
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