CDMO即合同研发生产组织，本质上是药企为降低研发成本而产生的行业，属于创新药产业链。但其订单涉及商业机密，通常并不对外公布，业绩追踪困难，因此本文提出CDMO业绩追踪的逻辑框架，抛砖引玉、提供启发。
一、CDMO业绩追踪顺序：工程师红利-技术-订单-产能-业绩
CDMO业务主要包括临床前...
A股药涨
医药行业研究员
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CRO&CMO行业可分为药物发现、临床前CRO、临床CRO、化学药CMO和生物药CMO五大细分板块，且均具有异质性。从公司本身的经营质量及行业特性出发，泰格、药明生物及药明康德具有更好的发展前景，考虑估值因素，药明生物的性价比更高。
一、公司层面：规模、增速、ROE
综合历史业绩及业绩质...
泰格医药成立于2004年，2008年收购外资数统服务供应商美斯达，2011年成立SMO子公司杭州思默，2014年收购美国生物分析服务供应商方达控股，内生增长和外延扩张，带来业绩的持续增长，且利润增速快于营收。2017、2018、2019年泰格营收分别增长43%、36%、23%，净利润利润分别增长114%、57%、81%，至20...
凯莱英是国内CMO行业的头部企业之一，目前已经具备较强的技术实力和行业口碑。从中短期看，产能投建的高增长将使凯莱英未来2-3年迎来新一轮高增长，而从长期看，中国人才红利及卓越的管理层使凯莱英具备长期的增长潜力。
一、现状：CMO&CDMO领域国内第二，高ROE
凯莱英成立于1998年，...
得益于中国人才红利带来的价格优势，康龙化成近年来保持高速增长，并且开始进行一体化布局，发展前景令人期待。但应同时看到，其股权结构存在不稳定因素，且化学药CRO前景不及生物药CRO，因此一旦未来中国人才红利消退，康龙化成将可能面临一定挑战。
一、现状：小分子药物发现为核心，处于高...
药明康德以一体化布局为鲜明特色，目前已进入全球CRO领域的第一梯队。从商业模式及行业的全球性竞争特点出发，药明康德的核心竞争力在于中国人才红利。基于生物医药行业的光明前景、药明康德的龙头地位及品牌效应，该公司具有长期的投资价值，但现阶段合理估值=50倍*22亿=1100亿，而其目前市值1640...
目前我国医药产业在市场规模、政策导向、竞争格局等方面与1980-2000年的日本医药产业较为相似，因此头部企业的对比更有参考意义。与日本代表性药企武田相比，恒瑞、中生、石药、翰森在战略上均有复制武田发展轨迹的端倪，但恒瑞和石药确定性更强，更有希望成为下一个武田。考虑估值因素，石药性价...
翰森即豪森，连云港四大药企之一，2019年登陆港股，目前估值65倍，市值1580亿港币，超过中国生物制药及石药。翰森的最大特色为首仿，最大亮点为奥美替尼，但从现有品种及研发管线看，翰森的发展空间与估值并不匹配。现阶段翰森估值=仿制药780亿+研发管线75亿=850亿。
一、最大亮点：首个国产第...
恒瑞被认为是中国医药的核心资产，2019年股价翻倍，市值最高破4000亿。恒瑞是中国本土药企从仿制药转型创新药的代表，能否转型成功表面看研发布局，本质看国运。以保守方式估算，目前的合理市值=仿制药1500亿+研发管线340亿=1800亿。
一、恒瑞核心卖点之一：仿制药龙头
2019H1，恒瑞营收10...
作为中国制药企业的后起之秀，石药近年来同样在创新转型，但具有差异化、实用化的鲜明特点，同时大举进军美国市场，因此石药在未来10年内业绩具有较大的增长空间。现阶段石药估值=仿制药1140亿+研发管线103亿=1240亿，略高于其现有市值。
一、石药的核心优势一：仿制药龙头
2019H1石药营收...
中国生物制药（以下简称中生）主要业务是仿制药，近年来进行了创新转型，因此对其估值应将仿制药与创新药分别进行估值并加和，最终测算的合理市值约1200亿。目前中生主要有正大天晴和泰德两大核心资产，未来但若泰德创新制剂平台能够得到进一步整合和优化，中生有可能实现超预期发展，在一线仿制药...
阿里健康于2014年借壳中信21世纪在港股成功上市，上市后4年基本注入了天猫医药馆和支付宝医疗健康频道的业务及资产，股价至今涨幅超过50%。阿里健康具有宏大的使命愿景，但能否实现注定是一场马拉松，现阶段应以电商公司角度审视阿里健康，测算的合理市值在3000-7000亿之间，尚有至少3倍空间。
近一年，安图生物股价增长107%，受到瞩目。仔细分析安图生物，其属于典型的赛道型公司，即其主要受益于分级诊疗政策及体外诊断（IVD）本身发展带来的行业高景气，由于分级诊疗政策大概率将持续，安图生物也将持续高增长。
一、自上而下：化学发光是IVD最好的细分行业之一
体外诊断行业（IV...
药石科技成立于2006年，由海归科学家杨民民创建。作为药物分子砌块的提供商，药石科技主要为原创化学药物的最初发现提供服务，在产业链上处于最上游。基于其行业地位和管理层背景，药石科技将在中短期内维持高速增长，但长期需转型以突破天花板问题。
一、行业：天花板低
分子砌块行业全球...
艾德生物是A股唯一的肿瘤基因检测公司，虽然这一细分领域目前只有十多亿的市场规模，但增长速度和空间值得期待。从基数看，我国肺癌发病率因高吸烟率还将走高至少20年；从行业趋势看，肿瘤基因检测将越来越成为主流。因此，作为国内和国际的肿瘤基因检测龙头，艾德生物具有可观的增长预期。
一...
目前A股共有四家连锁药店：大参林、老百姓、益丰药房和一心堂。虽然药店行业环境趋于恶化，但连锁药店巨头将有较大概率从这四家中产生，一旦确立，利润率和经营质量将改善，因此具有一定的投资价值。从各个维度看，大参林和老百姓在未来胜出的概率较高。
一、行业属性：药店是经营难度较大的行...
2019年来，康美药业、步长制药、东阿阿胶、辅仁药业接连暴雷，反映了中药产业积习已久的弊病。由于东阿阿胶、云南白药、片仔癀是资本市场人气最高的三支中药股，因此东阿阿胶的暴雷影响最大。从表面看，东阿阿胶的问题是定价过高的问题，但从本质而言，在于现代社会阿胶适用人群范围的缩小。未来中...
科创板将成为资本市场的热点，因此推出科创板医药系列，本期昊海生科。
昊海生科的主业是玻尿酸和人工晶状体。2018年，其营收达15.6亿元，净利润4.6亿元，在科创板众多的医药公司中属于大块头。基于医美、眼科行业的高景气预期，昊海生科将实现超预期发展。
一、行业：医美及眼科的高景...
科创板将成为资本市场的热点，因此推出科创板医药系列，本期贝斯达。
贝斯达的主业是核磁共振设备（MRI）。作为大型复杂设备，MRI设备技术壁垒高、进口替代难度大，国际和国内市场长期由GPS三巨头即通用、飞利浦、西门子占据。近年来，贝斯达、联影等本土企业开始崛起，未来有望成为MRI领域...
6月4日，财政部紧急下发文件，将会同医保局对77家药企查账，以销售费用为重点，覆盖恒瑞、复星、天士力等国内知名药企。随后3天，医药板块下跌5.8%，市值蒸发超过2000亿。
一、财政部查账彻底击碎行业最后的防线和幻想
2018年年底带量采购结果基本明确了未来药品价格的下降趋势（详见https...