得益于中国人才红利带来的价格优势，康龙化成近年来保持高速增长，并且开始进行一体化布局，发展前景令人期待。但应同时看到，其股权结构存在不稳定因素，且化学药CRO前景不及生物药CRO，因此一旦未来中国人才红利消退，康龙化成将可能面临一定挑战。
一、现状：小分子药物发现为核心，处于高速发展期
康龙化成成立于2004年，以小分子药物发现为核心，2008年以后逐步扩展至临床前CRO全领域和CMO，但整体而言，其在生物药CRO和临床CRO领域较为薄弱，距离一体化布局尚远。
从总量看，2019年康龙化成营收38亿，净利润5.5亿，分别增长29%、64%，处于高速发展期。近两年，康龙化成ROE维持在15%左右。
从营收结构看，以临床前CRO为主，2018年占比65%，其余为CMO和临床CRO业务。近年来康龙化成临床CRO业务占比有了一定上升，这与其2017年对美国SNBL、2018年对南京希麦迪、2019年对北京联斯达的收购或合作有关。
从区域看，康龙化成90%以上的营收来自海外。近年来国内营收占比有一定提升，可能与国内创新药研发的景气有关。
二、核心竞争力：中国人才红利
与药明康德不同，康龙化成尚未显现出一体化布局和一站式服务的能力，规模品牌效应也相对有限，其主要业务仍然以临床前CRO中的小分子药物发现为核心。数据显示，在小分子药物发现这一细分领域，康龙化成排名全球第三，仅次于查尔斯河和药明康德，客户已经覆盖所有TOP20跨国药企。
人员成本控制是临床前CRO领域竞争的主要因素。临床前CRO为2B业务，且具有突出的全球性竞争特点，因此价格竞争是行业企业间竞争的主要手段。对特定企业而言，价格取决于成本，而人员成本是临床前CRO的主要成本。
由于中国生物医学人才数量大、成本低，中国人才红利使得康龙化成等中国CRO企业具备了成本和价格优势，成为其过去20年迅速成长的核心因素。
三、疑点：股权分散+化学药前景有限
康龙化成股权结构较为分散，未来存在无实控人风险。目前康龙化成实控人为COO楼小强，持股仅4.66%，其哥哥、配偶及一致行动人宁波龙泰康分别持股16.52%、3.51%、4.66%，合计29.35%，未超过30%。而第一大股东及第三大股东分别为中信并购基金和君联资本，二者分别持股31.42%、23.56%。因此解禁后股权结构的不确定性较大，此外，楼小强在其家族成员总持股中占比较低，也具有一定的不稳定性。
化学药前景有限。虽然化学药中短期内仍将是药物市场的主流，但生物药的占比正在提升，长远来看生物药具有更好的发展前景，但康龙化成在生物药CRO及CMO领域布局较晚，2018年才成立宁波康龙生物。
四、估值：合理市值=50*5.5亿=275亿
目前全球头部CRO公司中，只有查尔斯河以临床前CRO为主，市盈率25倍，市值63亿美元。
结合国内外数据及康龙化成的龙头地位，给予康龙化成50倍估值，其2019年净利润5.5亿，因此合理市值=50*5.5亿=275亿，而其目前市值391亿。