作为中国制药企业的后起之秀，石药近年来同样在创新转型，但具有差异化、实用化的鲜明特点，同时大举进军美国市场，因此石药在未来10年内业绩具有较大的增长空间。现阶段石药估值=仿制药1140亿+研发管线103亿=1240亿，略高于其现有市值。
一、石药的核心优势一：仿制药龙头
2019H1石药营收113亿，净利润19亿，同比分别增长27%、25%，其中抗肿瘤药销售增长194%。
从存量看，石药是以仿制药为主的药企，主要以心血管、抗肿瘤及神经类药品为主。以米内网数据推算，丁苯酞、奥拉西坦、左旋氨氯地平、多柔比星等是石药营收的主要贡献者。
从增量看，一致性评价开展以来石药已收获批件21个，居国内第四。主要品种有二甲双胍、白蛋白紫杉醇、卡托普利、曲马多等。同时，在美国获得ANDA批文19个，品种14个。
二、石药的核心优势二：实用型创新
翻看石药的研发管线，可以看出石药的研发管线具有明显的差异化、实用化特征。表现在三个方面：一是避开了市场空间大但竞争格局差的红海领域，如阿达木单抗、曲妥珠单抗、贝伐单抗等生物类似物，而其利妥昔单抗管线收购自神州细胞，处于报产阶段，将与复宏汉霖、信达共同进入前三；二是未陷入以靶点为核心的创新药原教旨主义的束缚，通过合作及收购进行风险控制；三是发力实用型创新，如异构体分离、创新药物制剂、双特异性抗体、抗体偶联等。
研发进度方面，左旋氨氯地平于2019年12月20日被FDA批准上市，是FDA首次批准该品种，其比氨氯地平副作用发生率更低、程度更小。两性霉素B，虽然国内已有注射剂和脂质体剂型，但尚无胆固醇硫酸酯复合物剂型，该剂型具有肾毒性低和价格低的优势。
对外合作方面，Copiktra是自美国Verastem Oncology公司引进，总金额3亿；DBPR108是自台湾健亚生物引进；M701和M802为通过收购友芝友40%股权获得，其中M802为国内首个获批临床的双特异性抗体管线，总金额3.5亿；PD-1管线自尚健生物引进。
三、石药的核心优势三：大举进军美国市场，本土药企的首个FDA
从全球看，药品市场主要在美国，进军美国市场是最有前途的市场策略之一。目前我国药品市场规模2700亿美元左右，其中中成药960亿、中药饮片390亿，两者去除后仅1350亿，而美国近4400亿美元，是我国的四倍，占全球药品市场的三分之一以上。
目前石药在美国已有1个创新药-左旋氨氯地平获批，6个在研管线，4个孤儿药。6个在研管线：伊立替康脂质体注射液、丁苯酞、米托蒽醌脂质体注射液、CSPCHA115、抗体偶联药物DP303C、 用于急性脊髓损伤的ALMB-0166。4个孤儿药：丁苯酞、米托蒽醌脂质体注射液、DP303C、ALMB-0166。
四、疑点：奥拉西坦面临辅助用药监控压力+研发管线收获期尚远
奥拉西坦面临辅助用药监控压力。奥拉西坦用于脑损伤及引起的神经功能缺失、记忆与智能障碍的治疗，为辅助用药，已被多个省份进行重点监控，未来销售将持续承压。由于奥拉西坦占石药营收的15%，石药整体业绩也将因此受到持续影响。
研发管线收获期尚远。虽然石药在实用型创新方面布局深厚，但只有3个报产阶段的管线，分别是两性霉素B复合物、Copiktra、利妥昔单抗，且Copiktra已在北美市场遭遇失败，而临床三期管线数量则为零，美国的6个在研管线都在临床二期或更早期，短期内难以见到足够的业绩释放。
五、估值：仿制药1140亿+研发管线103亿=1240亿
仿制药估值：1140亿。目前石药的存量业绩尚无创新药的贡献，因此将存量业绩全部按仿制药业务进行估值。2019H1石药净利润18.8亿，全年预计38亿。全球来看，仿制药企的估值中枢在20倍，鉴于石药的发展阶段及龙头地位，给予30倍估值。因此石药仿制药估值=38亿*30倍=1140亿。
研发管线估值：103亿。按照DCF模型及对比法，将石药在临床二期、三期及NDA阶段的管线进行折现，时间范围是未来10年，给予3年销售爬坡期，合计估值103亿。
仿制药1140亿+研发管线103亿=1240亿。而当前石药市值为1154亿港元，折合人民币1033亿，比估算的合理市值略低。回看石药集团的发展历史，实际上其在过去20年的国企改制中较为幸运，绕过了不改制则体制僵化、改制则易发生管理层动荡的两难选择，成功实现MBO，但即有幸运的因素也有必然的因素。