董宝珍通过自己的调研，证明了当时市场上流传的“茅台卖不出去”的谣言，但这只是他的疑惑之一。还有一个一直困扰他的问题，就是按照经济学理论认为任何商品的价值都主要来自于成本，那么为什么只有50块成本的茅台，可以卖到上千元呢？
一、董宝珍：认定茅台是印钞机 持有八年收获巨大
记者：岳一凡 摄像：许兴昆
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2015年11月 北大光华管理学院授课资料：
社会上的任何商品，如果它长期维持高利润率，那么竞争者就会涌入，最后就使它的利润率下降。就是说任何一个企业，它的商品的利润率不能长期高于同行和社会平均回报率。
这是2015年11月，董宝珍将自己在研究茅台过程中的经验领悟，在北京大学光华管理学院与一些投资人和学生们分享！按照经济学理论中的知识，成本是50多块的茅台酒，加上社会平均利润率不会超过100元。但当时茅台价格高达1000元，长期与成本脱节。现代经济学理论与茅台的现实经营不能同时成立，这使得常在郊外思考的董宝珍百思不得其解，为寻找问题的答案常常忘记了周围的事情，甚至连蚊虫的叮咬都感受不到。
董宝珍 否极泰基金经理：
一开始认为这可能是个特例，茅台是个特例，后来我发现不得了，哪里是特例？迪士尼乐园，迪士尼乐园的利润率比茅台不低，迪士尼乐园连续42年提价，迪士尼乐园跟茅台一模一样，都是提价。喜诗糖果你知道吗？喜诗糖果的利润率也是高于同行的，根本没有出现高价格以后消费者放弃购买，就这种现象并不是特例，是普遍存在的。
2014年11月26日《解码财商》资料：
我说生日蛋糕不是蛋糕，你能同意吗？婚纱照不是照片。所以这种精神性商品它有一个特质，这个特质是什么呢？就是此类商品的价格一定是随着收入水平或工资水平的提升而提升。同志们这个规律意味着什么呢？它是印钞机，它不是印钞机吗？你开一家公司，这个东西的价格总是要涨，只要人的收入水平在涨它就涨，但是你的成本并不变化，利润都归你，你拥有这样的公司，你的未来是确定的。
董宝珍认为已有的经济学理论只是对物质商品有效，精神需求、人际关系需求等的经济原理定价机制是独立的，背后的原理是一套全新的理论，董宝珍称之为《精神经济学》。艰苦的调查研究和深入的理论研究，使董宝珍认定茅台的下跌是市场的错误和非理性。他把自己的研究心得发布到网络上，一面是社会大众的嗤之以鼻，而另一面则获得了部分专业人士的认可。
董宝珍 否极泰基金经理：
这本杂志叫《中国酒业总裁参考》，这个你看，这是我在这上面写的。中国所有公司的毛利率，包括一些软件公司的毛利率，都不如茅台92%，其他的五粮液71%，白酒类公司的毛利率都很高，都超过了50%，但是茅台毛利率高的过程中，它还有一个特点，就是它的费用比率低，广告费、营销费这种占比很少。你看茅台的销售费用率只有4.6%。那就是说它不需要为销售而大量做广告、大量给回扣、大量搞促销，它实际上就是说，本身我的价格很高，比竞争者的价格要高，同时我销售得还是最快。这个事实表明什么呢？竞争优势，这就是价值投资者核心概念，竞争优势。
2014年1月，贵州茅台股价创下118元/股低点后，开始在曲折中一路上行。到2016年茅台的经营业绩也开始复苏，股价开始大幅上涨。四年艰辛，让董宝珍管理的基金在先跌70%之后，从最低点上涨了15倍。
董宝珍 否极泰基金经理：
我自己并不特别看这些收益什么的，我对这个东西关注度不大，倒是有一些粉丝给我统计了不少，说截止于昨天（2017年9月21日），我获利就从最低迷涨了15倍。但是我从来没算过账，我说我赚了多少钱。我不觉得我是一个商人，我是一个思想家，你没看我微信吗？三流思想家，我不能干跟思想家不一样的事情，斤斤计较有多少钱，我觉得没啥意思。
二、董宝珍：我还没卖茅台 高估也不忍离开
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时间终于证明了董宝珍并不是纸上谈兵，也更不是当初很多人眼中的疯子，他只是一直用一颗“求真”的心在茅台上坚守着。但近期贵州茅台股价屡创新高，市场中讨论得热火朝天，甚至有声音说“坐等千元茅台”，那么董宝珍又是如何看待的呢？我们继续往下看。
2013年9月17日，也就是自从董宝珍与职业投资人扬韬打赌之后，贵州茅台市值首次跌破1500亿元，当日收盘价为141元/股，市盈率是10倍。截止到10月13日收盘，贵州茅台为556元/股，市盈率是31倍。经历了惊天动地的大波动之后，很多关注茅台的朋友都在关注着董宝珍的动态。
董宝珍朋友：
实际上宝珍你只要回答两个问题。第一个，你有没有卖掉过茅台？第二个，你对茅台的未来怎么看？
董宝珍 否极泰基金经理：
中国现在它不习惯于在持有的情况下看空，就是说我作为持有者我不希望价格上涨，这个观念中国还不能接受，接受不了。因为什么情况？持有者应该都是看涨，但是这种看涨是要有基本面依据和基础的上涨。另一方面，就包括咱们所有的人，在下跌的时候咱们并没有卖出，并没有割肉，并没有止损，它的根本依据是因为我不认为这个下跌是真实的下跌，我认为这个下跌是假跌，股价是假的。金条的价格跌成黄瓜了，你以黄瓜价买了金条，结果黄瓜又跌成豆角价格了，更便宜了，你并没有损失。就是说你的实质上是安全的，因此你不需要管，上涨也是这样的。
董宝珍加深了对投资的理解，同时精神和价值观也因此升华。惨烈的博弈使他认识到，投资是关于未来的认知博弈，只有在大多数人发生错误的情况下，你能够准确的预判未来才可以获得回报。投资人必须要独立思考不能从众，做到独立思考不从众需要投资人有独立的人格。
2008年《对话》资料：
无论个人投资者，无论机构投资者，任何人都将不能在暴涨和暴跌的环境中获得任何利益。
董宝珍 否极泰基金经理：
有个条件反射，每天一吹哨，就给养的小动物给食物。每天吹哨，小动物就以为要给食物，最后一天把它杀掉了。茅台通过四年的上涨，是从100块钱涨到了500块钱，也就涨了5倍。在这个过程中人性又爆发了，人性看到持续上涨之后，就会认为还要上涨，所以现在在500块钱附近，跟基本面关系并不大。就这么说吧，茅台在500块钱的股价里面没有低估，并且是合理估值的一个上限。但是群众的热情被调动起来了，研究机构的热情被调动起来了。
记者：那其实您觉得500块钱，它形成了一定的泡沫？
董宝珍 否极泰基金经理：
泡沫初期吧，将要形成泡沫，希望它不发生泡沫。我自己怎么讲，我这个人在这个社会上很难做人。2013年的时候，我人品不好，因为人家都割肉，你怎么不割肉？你的人品太差了，你不为别人着想，不为投资人着想，我当时人品不好。现在我人品还不好，因为什么？我说茅台不能再涨了，然后说你这姓董的家伙把茅台卖了，你就说不好，你就踩一脚，这姓董的家伙人品不好。我也很难做人，我到底怎么着才人品好？我是很想让人评价我人品好。
记者：但是您没卖？
董宝珍 否极泰基金经理：
我没卖，就是投资者有一种无端指责你的习惯，无端指责你，这就是不对的。芒格说过一句话：伯克希尔的股价如果要是高于它的实际内在价格的时候，我们伯克希尔公司会有意识地发布一些信息，使这种现象消失，确保股价和价值始终是一致的。虽然我的心理跟这个是一样的，泡沫不好。无论是过度下跌，和过度上涨都不好，你就让它平稳就是最理想的状态。
截至10月13日收盘，2017年贵州茅台股价上涨了66%，而同期上证50指数仅上涨了19%。董宝珍认为现在贵州茅台的股价已经具有了一定的泡沫，但他并不愿意离开。
董宝珍 否极泰基金经理：
茅台的资产特征太优秀了，就是你不要轻易离开它。我为啥强调它不要再上涨？就是因为我不愿意离开。你不要逼着我离开！你涨到1000块钱的时候，我不得不离开。因此我希望咱就在这稳定就可以了。实际上我是真的终身不想离开，但是你逼急了我也只好离开。真的不希望这种情况发生，因为什么？你卖了你还要买，这个过程是很难保证你能买回来。但是我是一个贪便宜分子，在高估的状态下，我很难受，我从来没有因为下跌而产生任何不愉快，可是我自己测试过，当上涨来临的时候，我是很难受的。
10月14日，董宝珍在微博上发表了一段话，他说：“除了独立的人格是投资的基础保障，投资者还需要有一颗求真的心。独立思考的目的是为了发现别人没有发现的真相。独立的人格、求真的心，其实也是做人的原则。股市投资就是人生求索，路漫漫其修远兮，我将不断求索！”
$莱钢股份(SH600102)$ $亚盛集团(SH600108)$ $诺德股份(SH600110)$
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