2018年底到2019年2月，我还是持有海澜之家、贵州百灵、国际医学。上一篇帖子中我提到了我持有的这三只标的，有股友评论我说海澜之家不是价值陷阱，其实呢，投资是仁者见仁智者见智的事情，我对海澜之家的判断也是经历了一个很漫长的过程。最开始吸引我的，是海澜之家的的确确是我身边的公司，且我每年都要去消费，对于我个人来讲的确是黏性挺高的。当然最终重仓买入40%的海澜之家并不是因为这些感性的判断，具体分析大概是这四个方面：
一是海澜之家独特的上游端控制优势，海澜之家的商业模式有别于其他的服装生产企业，海澜之家采取的是自己不生产服装，而是通过其品牌和门店的优势，在上游集中了一批为海澜之家生产服装的企业，海澜之家凭借着全国几百家门店的信用背书，直接将生产订单交给上游，且拿货并不付款，直接进入门店销售，这相当于海澜通过其独特的模式创新，实现了轻资产模式。且占用了上游的很大体量的资金，摆脱了公司本身很大的现金流难题。而且凭借海澜直接的这块招牌可以实现当季服装的退货，这一点很牛逼，服装行业最大的难题就是无法卖出去的服装的销路，海澜之家完美的避开了这个难题。
二是独特的加盟模式是海澜之家商业模式创新的关键所在，是海澜之家实现低成本快速扩张的核心要素。具体做法与名创优品非常类似，即：加盟商全权出资设立门店，以自身名义办理工商税务登记手续，加盟商拥有加盟店的所有权；其次，门店的管理由海澜之家全权负责，加盟商不参与门店的具体经营，但要支付相关费用；最后，门店的商品归海澜之家所有，加盟商不承担库存滞销风险，商品最终完成销售后，加盟店与海澜之家根据协议约定，按比例分成营业收入（一般加盟商分成比例约35%）。这种模式大幅降低了加盟门槛，加盟商可以没有开店经验，实际上只需要投入资金，并承担租金等费用，不参与门店的管理，类似于财务投资。一方面，这种模式巧妙地解决了企业的扩张的资金来源问题，实现门店的轻资产快速扩张；籍此模式，海澜之家已经开设门店遍布全国80%以上的县、市。另一方面，这种模式提高了经营的灵活性，海澜之家可以根据各门店的销售情况，灵活调配商品，如果出现某些商品在某处滞销，而在其他门店畅销的情形，则可以将该商品调配到畅销的门店，从而促进商品的销售，减少商品在门店的滞销情形。
三是“男人的衣柜”这句广告语是神来之笔，非常容易传播、容易进入心智。作为作者本人也是深受这句话的影响，具体到购物实际体验来讲，海澜之家的门店售货人员不是很多，这很符合男人的购物习惯，一般进入店内，看好上衣外套的直奔外套区域，看好尺码套上去合适的话付钱走人；如果是看好裤子最多进入试穿室换上看下，颜色尺码合适付款走人。几乎不会占用很长的时间，作为男人一般很不喜欢售货员叽叽喳喳，左推荐右推荐，省时省力，且购物环境比较安静。那么作为只售卖男装的专卖店，海澜之家还有一个优势那就是店内全部是男装，这一点不像其他的服装店，海澜的目标人群定位很准。
四是2018年腾讯25亿拿下海澜之家的5%的股权，这一点应该说也是我当时考虑的很重要的一点，那就是腾讯当时花重金拿下股权，腾讯意欲何为，也算是投资中的一种相互认同感，觉得腾讯都看好的企业应该不会差，而且当时也正值国内几大互联网巨头相互跑马圈地、入股各板块的高峰期。
基本就是以上四点的定性分析，决定了我去定量分析海澜的财务报告，海澜的财务报告应该说非常棒，毛利率基本在40%上下，净资产收益率基本在28%以上，净利率基本在18%附近，且经营十分稳定。这几个指标看完是不是很熟悉？对咯，这几个指标几乎是巴菲特最看重的几个指标，所以当初我看到这样的财务报告的时候，几乎感觉心要跳出来了，因为这不就是巴菲特所说的好公司吗？
实则不然，我2019年初是赚钱清仓，清仓的时候理由大概有三个：一是海澜的增长率很低，几乎是低速增长，这一点是最主要的原因，随着个人投资体系的进阶，不再单独依靠绝对的财务指标去筛选企业，所以越发感觉到海澜的成长性是一个最大的问题，且无法看到改善的迹象；二是随着调研和分析的深入，海澜之家的商业模式的优势也是海澜的劣势，就是海澜占用了上游和下游的资金，实现了快速扩张和轻资产，但也放弃了在品牌和质量上的精益求精，随着消费升级，大家逐步不再以价格作为唯一考量的因素，还考虑品牌、质量，在服装设计上是海澜的短板；三是我发现其实男人的生意不是一个好生意，有人夸张的说挣男人的钱，比挣宠物狗的钱还难，首先男人消费观念比较理性，冲动消费很少，且服装消费周期比较长，当时这一条不能完全成立，因为任何一个行业做到行业绝对龙头后市完全可以活的很好的，海澜之家也活的不错。但是发展的方向和空间的确看不到很远。所谓长长的坡、厚厚的雪就是这个道理。
最终，我在2019年初，清仓海澜之家，持有时间大概是半年，浮盈15%+。
这算是我在学习了价值投资之后买入的第一只靠基本面分析选择的公司，总体还是不错的，对于当时的我来讲也许不算价值陷阱，但如今海澜之家，我是不会再考虑买入的，原因比较简单，首先在成长性这个指标上，就会被否掉。或许，这也是投资的进阶吧。巴菲特老人家最开始也是选择了格雷厄姆的捡便宜，最终回归芒格费雪的优秀公司投资理论，我想大概也是一样的道理。