@502的牛 今年以来，蓝筹股由于业绩较好并长期稳定增长被很多投资者追随，但是在前几年却被称作“大烂臭”。而我们今天的人这位投资者，一直以来在A股上的投资标的就是“大烂臭”。那么他的投资之路到底发生了哪些故事？
一、刘哲：“大烂臭”组合赚取了70%的超额收益
“上班写公告给别人看，下班看别人写的公告”，这就是刘哲给自己贴的标签。现在就职于海南海口市的一家上市公司，负责信息披露与投资者关系管理事务。1993年，因为爸爸在券商营业部炒股，每天可以免费领取一份美味的盒饭，不到10岁的刘哲开始对股市产生了兴趣。
刘哲：我当时觉得券商怎么这么好，还可以免费发盒饭回来吃。但是长大以后我才意识到这个盒饭其实是很贵的。我爸他是投资很多年，资产其实并没有增加很多，从小我也很好奇，如果亏了就一直拿在那边，然后涨了就可以卖，这不是可以很简单，永远不会亏钱了吗？
出于对股市的好奇，刘哲大学报考了金融学专业。起初替爸爸管理账户，但后来两人对股票操作方式起了分歧，爸爸又把账户要了回去。
刘哲：他的观点是高的时候要及时卖掉，但是我就认为，因为你不知道，高的可能会更高，有的可能没到你那么高，也可能就提前落下来的。
刘哲爸爸：因为我做了这么久，做这几年有时候就有一点贪，我不卖出去又跌回来了。因为我是跟着炒作，不是长期投资那种。
2007年初，刘哲还在上大学，妈妈先给了他一万块投资本金，随后又把自己十多万的账户交给了他。这也使得原本就稳重的刘哲更加谨慎。
刘哲：我也帮我的一些同学，或者是别人以前管过一点钱，但是如果你表现不好，他们肯定就会有疑问，我就感觉到确实自己妈妈是挺无条件支持。所以其实每做一笔决策的时候，确实要很小心，因为都是父母很多年的这种心血的积累。
刘哲告诉记者，自己现在的收益虽然不是最顶尖的，但最差也会和指数打平，好的时候每年可以跑赢指数一二十个百分点。这要得益于多年来A股市场上的一些低价蓝筹股，由于股价长期不涨，被网上戏称为“大烂臭”。2014年时，刘哲建立了别人眼中的“大烂臭”组合。
刘哲：像银行配招商兴业，大概百分之三十。白酒，茅台、五粮液，大概占百分之十几二十。然后还有一些汽车福耀玻璃、上汽集团，中国建筑。这些公司其实每个人都知道，“大烂臭”的组合现在的收益率也有快70%了。但是同期指数只是大概是零的回报，相当于说两年多的时间已经跑赢指数60%多。关键是你不需要怎么去动它。你只需要在2014年年底，大蓝筹尸横遍野，被人称为“大烂臭”股的时候，股息率很多，多达8%的时候，那个战略性的建仓时点买进去。其实你的这种超额收益，我觉得维持五年都可以。
二、刘哲：价值投资简单化 武钢亏损近四成
刘哲刚上大学便开始模拟投资，后来接管了家人的账户，而这期间刚好经历了2006年至2010年市场的一个牛熊转换，那么他的账户又有怎样的表现呢？
2006年初，刘哲开始踏入股市，上证指数从1300点一路上涨，环绕在身边的都是报纸和广播的股评。听了半年后，刘哲觉得在牛市的背景下这些股评并没有什么新意。当时正在武汉上大学的他，刚好接触到了巴菲特的投资理念，初步地认识到了价值投资。
刘哲：最开始理解的价值投资很肤浅，就以为那些低市盈率、低市净率的就是价值投资，其实不是，它只是价值投资的一个表现方式。因为我是在武汉上的学，当时翻开武汉的地图，武钢集团占据了大半个城市的面积。那时候也会去看它的财务数据，估值、净资产收益率也很好，增长也不错。差不多十块钱的价格买的第一笔，也是贪图市盈率便宜，大概十六七块钱的价格又加了很重，最后涨到了二十三块钱没有卖。
记者：那个时候占你的多少仓位？
刘哲：百分之七八十，因为那时候没有投资组合的概念。然后碰上那个金融危机了。当时它的市净率是很高，六点多倍了，一般那种重资产行业，一倍多出头可能是比较合理的。因为当时看市盈率是二十多倍，很便宜。而整个市场六千点的时候是六七十倍的市盈率，跟市场比还是便宜。
2007年10月16日，上证指数以6124点创出历史新高。虽然如此，但刘哲认为自己手中拿的是低市盈率的武钢，可以避免系统性风险，没想到市场随后一路下跌。2008年9月，国际金融危机全面爆发，中国经济增速快速回落。为了应对危局，2008年11月国家推出了4万亿投资计划。由此引发了2009年的市场大反弹。刘哲也在反弹时出局，将武钢股份以九元多卖出，亏损超过40%。
刘哲：从天上在飘跌到了地板，你去抄底你以为很低，结果地板抄底地板下面还有地下室，地下室以后你再去抄，还有地下十八层。每天都在跌。你在那时候也会觉得自己跟自己的老爸，跟成千上万的普通散户一样，赚钱的其实也就是一个市场的这种运气很好。
由于经济危机，原来赚钱的公司不赚钱了，市盈率一下子变得很高。刘哲告诉记者，武钢二十多倍的市盈率对应的是四五倍的市净率，对于一个重资产行业来说，这已经太贵了。武钢股份当时的业绩每况愈下，一度跌到了两元左右。这次亏损不仅使刘哲发现了自己对价值的理解较为片面，更使他意识到了投资组合的重要性。
刘哲：后面我也犯过一次。我买白酒的时候，也确实碰到三公消费打击，但是并没有伤害我很深，就是因为它只是我投资组合的一块。就是说你单一的行业不要超过四分之一，然后分散到多个行业去，选择你认为在中国最有优势的行业。价值投资一般来讲，它会避免去买一些周期性太强的品种，当然它也不排斥。因为周期性太强的，其实受宏观因素影响更多，但是在周期性强的公司，全行业亏损，股价严重跌破净资产的时候，也可以有投资的价值。所以说同样是这只股票，但是你不同的阶段，它的价值是不一样的。
三、刘哲：买8只港股4只被骗 只看财务数据也不行
继武钢的亏损教训之后，刘哲进入了香港市场，本来希望有投资水平的第二次提升，但是这一次他被骗了。
2011年，刘哲开始进入香港市场，而当时刚好是欧债危机。当年的欧债危机是美国次贷危机的延续和深化。刘哲当时认为，欧洲主权债务危机对中国的影响是短期且有限的，所以认为进入时点是好的，他在港股凭借分散投资的理念选了8只股票，但后来却被证实一半的公司都是问题公司。
刘哲：香港市场给我们的教训就是哪怕财务数据再好，但是公司治理有问题还是赚不到钱。他们做一些资本运作，买一些烂项目。这个公司虽然很赚钱，但是通过买那些烂项目，把赚的钱就输送给别人了。最大的公司自己的问题就是不诚信，做财务假账的问题。
对于普通投资者而言判断公司造假较为困难，但刘哲根据这次的教训总结了5条经验。其一就是关注大股东是否有圈钱、再融资的动机。
刘哲：比如像雨润食品原来跟双汇食品差不多，至少市场不会差太远。但是它的老板将很多的钱投到房地产，传言说有资金紧张。你可以看到雨润食品每年保持70%的增长，五年保持70%的增长，然后也分红给你，同时每年又不停地融资。从三十块港币跌到十三块港币的时候，我去买了。五块港币的时候我看出这里面的问题了，后面雨润最低跌到只剩一块港币了。
在刘哲看来，港股公司财务报表质量高低和同行业对比出现异常也是判断造假的依据。财务报表质量低，一般是将虚构的资产填充在审计师不容易核查的科目。比如固定资产、存货等每年占比越来越高。而同行业对比，则需看销售净利润率、周转率等是否异常。
刘哲：中国绿色食品，它是传统的农业，但是它给市场的卖点是粗粮王。如果你是以消费品作为卖点，你是不是应该把很多的钱投入到广告营销或者渠道上面？但是它却把很多的钱，仍然继续投入到土地、传统的农业上面去。你可以看到它的土地资产比例非常高。它的粗粮王跟人家的比起来，每卖出一瓶的净利率很高，高过别的像什么知名的露露，还有什么其他的。但是粗粮王的市场名气根本没有那么大。
2011年底，刘哲在3~4港币价位时买入了港股，中国泰丰床品，但随后在2.5港币的时候全部清仓。
刘哲：我写中国泰丰床品的时候，写完一个月以后，审计团队很著名的德勤就辞职了，当天股价是跌了。但是再过一年，这个公司就发不出财报，就一直停牌到现在。你就看财务报表，市净率也很低，市盈率也很低。但是你这个财务是假的，那这些指标全部都没有意义。
刘哲买入的4只问题股票中还有一只就是做拖鞋的新股——宝峰时尚。这也是刘哲总结出的最后两条经验：避免购买新上市的股票，如果是消费品行业一定要多做调研。
刘哲：因为海南这边也是穿凉鞋比较大的一个省份，因为天气很热。所以宝峰旗下店我也都去看过。然后它既然定位自己是卖拖鞋的，但是它同时又搭售一些卖包什么的。你要像crocs那种卖拖鞋的，你看到它有卖什么包吗？它不会模糊它在消费者心目中的印象。有一个可能，就是它的鞋可能不是太好卖，所以它要搭着卖别的一些东西。大概一块一港币左右的价格买的宝峰时尚，但是后来发现这个拖鞋店都关了，然后还有公司网站也没有更新任何的新闻。差不多这个位置就给卖掉了，卖掉完以后，一块四港币的价格，就跌到了三毛港币。再之后这个公司就已经资产重组，改做其他行业了
四、刘哲：新城B股被套了三成后又涨六七倍
在A股和港股经历了两次大的波折之后，刘哲对投资更加谨慎。在筛选公司的时候，不仅分析它的财务数据，还会根据公司的实际情况进行分析，并且一直坚守价值投资的理念。这也使得他在新城B股上获得了丰厚的收益。
2013年年底，刘哲在新城B股为0.6美元/股的时候买入了近1/4仓位。当时公司净资产收益率近30%，每年增速在百分之二三十左右，但股价却跌破到净资产的0.9倍左右。
刘哲：它应该起码值三倍多到四倍的市净率，因为跌破净资产，有一个账面净资产作为价值支撑，所以它往下的空间相对来讲比较有限。当然我们去抄底也是，你觉得有价值的结果市场还在跌，但是只跌到了最低大概0.6、0.7倍的市净率。
刘哲告诉记者，好的投资不应该追求股价翻多少倍,而是关注它是否有向下的空间。在很多港股中，股价只有账面净资产的一半，但又没有公司治理问题，所以可在这些公司中寻找向下空间有限的股票。
刘哲：如果说这个公司它又肯分红，你拿股息收益率5%或者6%，那很不错。它经营如果继续恶化，0.5倍的净资产再往下跌，就是你伤不会伤到哪里去。但是你一旦碰上行业反转，或者是其他什么催化剂，它恢复到一倍的净资产，你就可以赚一倍。你要是恢复到两倍，你就可以赚到三倍左右。
2015年以来，楼市销售在政策不断利好的刺激下逐步回暖。根据数据推算，当年商品房销售面积达到13亿平方米，再次创下历史纪录。新城B股在这时宣布资产重组，转成A股。
刘哲：宣布重大资产重组以后，就连续涨了十六个涨停板，然后转板还有一个制度的红利，到A股卖得更贵。所以转成A股，第一天又涨了70%。总的下来，可能两三年内的时间就有六七倍的回报。
刘哲说，他既会用格雷厄姆的捡便宜货买的风格，也会考虑公司的成长和质地，所以会将多种策略混合到一个组合里，使得收益曲线更平缓。但最本质的是要买有价值的东西，就像他平时总喜欢摄影，因为两者有一个共同之处，就是需要耐心观察后发现美的事物。
刘哲：有时候觉得摄影跟投资还是有点相像的，就是你要会善于观察美，你在股市上面也是要耐心观察。捕捉到一个瞬间，需要静心守候。