光学膜二期不是50万吨吗?
笔者反复研究后,认为光学膜一期15万吨,在19年取得突破,20年实现满产是没有问题的,但按照行业经验,15万吨的产能,由于爬坡等原因,实际产量是打八折,即12万吨,与20年光学材料12万吨符合。而公司ppt说的20万吨,可能是包含了热缩材料和可变信息材料的产能,也有可能是基膜、应用膜、复合膜之间计算有重复了,还有可能是说的部分光学膜二期产能,只是还没有投产而已。而实际上,笔者过去以20万吨计算收入拆分,怎么算也算不对,现在公司披露了数据,应该调整为以公司数据为准。
第二点则是光学膜一期为什么利润只有1.35亿,而二期的利润有1.8亿呢?笔者认为,光学膜一期中的光学显示膜基膜应该是用于生产二期的复合膜了,其他的离型膜、窗膜的盈利能力当然不能和光学显示膜比,所以利润看上去不高,而复合膜的利润则算在了二期项目里,否则二期还没达产,利润就有1.8亿,有些不符合常理了。
4.收入拆分和预测
先做点铺垫。机构研究股票,收入拆分和预测的模型是必不可少的,但机构也不是公司老板,如果公司自己不披露详细的拆分数据,机构研究员是无法搞到详细数据的,这也是为什么公司过去不怎么受机构青睐的重要原因之一。这次的年报,收入拆分、毛利率、销量都披露的很详细,这就为机构未来买入创造了很好的条件。
公司光学材料等新材料的毛利率都在20%以上,而且下半年的更高,这自然打消了市场之前认为公司以低端功能膜为主,光学新材料比较虚的疑虑。
这是笔者根据公司披露的数据做的收入拆分,球友也可以照着做,可见,只要公司肯披露数据,财务模型大家都可以做出来。
下面则是根据公司产能释放的情况、2020年披露的数据进行一定的线性外推,再结合一定的市场背景进行的财务预测。
解释一下。21年的毛利率是参照了20年下半年的,因为上半年有疫情影响,可以根据20年中报和年报对比,算出下半年功能膜、光学材料等的毛利率,21年的毛利率按20年下半年的来计算。
然后是光学材料毛利率之后每年提升0.5个百分点,均价提升5%,21年光学材料均价提升10%,因20年处理了很多废膜拉低了均价。其他的毛利率和均价21年开始不变。
光学材料的销量是按照公司给的指引,即21年光学材料增加14万吨,但打个八折,算出来的,22年也是增量的八折,因为光学材料投产虽然有一期的经验,但还是有可能存在不太顺利的情况。
功能膜20年销量27万吨,但产量是23万吨,多消耗了四万吨存货,21年功能膜按25万吨计算。
期间费用按8%计算,用毛利率减掉8个点得到净利率。
以上算法的主要风险还是30万吨光学膜二期投产不达预期,虽然打了八折,但还是存在一定的风险。其他方面的风险就是行业整体景气度不达预期了,这会导致销量和毛利率不达预期,只是从现在的情况看,面板、光伏、5G驱动的元器件,这几年景气度应该都还不错。
-----------------------------------------------------------------------------------------------
双星新材其他深度文章请进入专栏
本文旨在和球友进行基本面研究和探讨,并不构成投资建议。
股票涨跌由基本面事实和全市场买卖决定,并不是某个人可以主导。
股市有风险,投资需谨
-----------------------------------------------------------------------------------------------
光学膜二期不是50万吨吗?
按照23年的利润算也有10pe了,是不是不算便宜了
第四季度的毛利率是24.28%,但第四季度会计准则有所变化,将运输费用、报关费用从销售费用转移至成本了,导致毛利率下降,但真实的毛利率通过加回运输费用后算出为32%,确实有些夸张。
-------------------------
2021年的一季报验证了你的结论
有二个问题:1、2020年销量49.59万T,比2019年44.72万T,增长24.56%,单价还下降了9.14%,所以收入只增长了不到14%。 2、公司第二天欠款户(幸福)2017年末欠款1.15亿,2018年末1.36亿,按3年以上100%计提,2-3年计提50%,公司应计提1.27亿,而公司只计提了1.08亿,少计提了将近2000万元。
你对前五大客户和应收账款客户怎么看?
感谢
公司对21年年收入预测很低调,就算原材料PET涨价(1月到3月从5500涨到7200)附带的成品涨价,都不只营收增长20%。
另外20年,一亿平米实现收益1.35亿,二亿平米实现收益1.8亿;
相比19年,一亿平米实现收益0.4亿,二亿平米实现收益0;
另外又说20年光学膜实现12w吨销售,
按理说一亿平米2016年投产,20年满产满销,也不至于只占12w吨的42%,也就是5w吨,
又号称95%良率,这几个数据有点对不上。
如果按照每亿平米能带来8吨的销量,21年光学膜部分翻倍为24吨,至少多出3.1亿净利润。
请大佬点评激智科技增发
感谢分享