$分众传媒(SZ002027)$是目前我的持仓股中唯二的亏损股票之一。
另一支是方大炭素，曾经被我的一篇长贴方大炭素，你还要在地板上摩擦多久？唤醒，站起来让我盈利了几天，没想到这几天又似乎要睡去，不过亏损程度已大大缩小，不足为虑了！
所以分众传媒是目前我的持仓股中唯一让我闹心的股票。
2019年5月，我曾分析了分众传媒2018年报和2019一季度季报，并撰写了题为内外交困下的分众传媒终将何去何从？的长文，梳理了分众传媒在当时由于盈利能力和质量变差、成长能力退坡、应收账款占比创历史新高、营业成本飙升、投资质量堪忧等内忧外患的所引发的问题；阐述了分众传媒仍然具备的资金充裕、杠杆率低，债务风险低、拥有优秀的管理团队、拥有优质的媒介点位资源、拥有优质的客户资源等龙头优势；列举了分众传媒为渡过难关所采取的加速扩张抢占市场、差异化服务提升客户体验、科技赋能提升销售转化率、拓展海外及三四线城市市场等四项举措；得出了分众传媒营业成本仍将继续上升、龙头地位依然难以撼动、毛利率将有所下调的判断；并提出客户定位需有所调整、聚焦主业减少低效投资两项建议。
时隔四个多月，再来看看分众传媒的2019中报，会有什么新的发现和收获吗？
一、与新潮一战并未伤筋动骨
从分众传媒2019中报资产结构可以看出，货币资金和交易性金融资产（即未到期的非保本银行理财产品），合计金额53.91亿元，共占总资产的29.37%。虽然这一数据与上年同期的55.73亿元、占比31.93%相比下降了2.56个百分点，但是降幅不大。此外，在非流动资产中，长期股权投资、其他权益工具投资（股权）、其他非流动金融资产（基金）合计达到38.63亿元，共占总资产的21.04%（虽然目前看来，这些投资的质量并不高）。也就是说目前分众传媒手中目前仍有90亿元左右的资金是可以调动使用的；也就是虽然自2018年二季度以来，公司与新潮一战，大幅扩张楼宇媒体资源覆盖和投入媒体设备，各项运营成本和资本开支大增，但并未伤及自身筋骨，公司仍然资金雄厚。
二、应收账款已从风险隐患变为实际损失
在5月对分众传媒2018年报和2019一季度季报作分析时，曾将“应收账款占比创历史新高”作为一大风险隐患进行了阐述，那么在2019中报中，可以看到这一风险隐患已经变为了实际损失：由于报告期内客户回款速度普遍放慢，导致账龄结构恶化，信用风险增加。截至2019年6月30日，公司账龄超过210天的应收账款占比为27.6%，而2018年末、2018年上半年、2017年末这一指标分别为18.0%、12.6% 和19.2%。因此，公司本报告期内计提的坏账准备较去年同期增加5.7亿元，达14.59亿元，同时核销应收账款6451万元。此外，目前公司已发布广告而对方延期支付广告款的涉诉案件多达28起，涉案金额合计3.34亿元。上述损失无疑对公司业绩产生了极大的影响，但是回过头来再想一想，已经这样了，再坏还能坏到哪里去呢？
三、债务负担较轻
从分众传媒2019中报负债和所有者权益结构可以看出，公司资产负债率为29.04%，有息负债中短期负债5942万元、长期负债8.94亿元，合计占比仅为5.19%；负债科目中占比最大的为28.64亿元的其他应付款，其中销售业绩费12.97亿元；所有者权益中占比最大的仍然是未分配利润135.35亿，减去15.3亿回购后仍然之比高达65.4%。
四、信用减值损失成为影响公司净利润的主要因素之一
从分众传媒2019中报利润表可以看出，报告期内公司营业总收入57.17亿元，同比下降19.6%；营业总成本48.89亿元，同比上升33.75%，其中占比最大的为33.15亿元的营业成本，同比上升了65.43%。在上述因素的作用下，公司报告期内仅斩获7.6亿元净利润，同比下降77.19%。但同时我还看到，除了收入下降、成本上升影响了公司净利润之外，还有一个不可忽视的因素，那就是3.79亿元的信用减值损失（2018年上半年仅为6251.2万元），对公司净利润的影响高达-49.9%。这简直是糟糕透了，但正是前述应收账款实际损失在利润表中的体现，也不失为公司卸下包袱、轻装前进的一种举措。我想以此为基础数据，那么明年的中报数据应该会是比较靓丽的吧！
五、成本过快上升势头已经放缓
公司在与新潮抢占市场的战斗中提出了“覆盖500城、500万终端和日均到达5亿城市新中产”的中期目标，但是按照2018年的扩张速度简单估算一下，要实现这一目标，大概还需要一年至一年半的时间，因此，在5月对分众传媒2018年报和2019一季度季报作分析时，我曾认为公司的营业成本必然将继续上升。但是在2019年中报里，可以看到其实公司已经放缓了扩张步伐。从中报第8页公司公布的数据可知，截至2019年7末，公司自营电梯电视媒体数量为75.2万台，与2018年末相比仅增长7.28%，电梯海报媒体195.3万台，与2018年末相比仅增长0.77%。中报第20页投资状况分析中披露，公司报告期内投资仅为1.29亿元，与去年同期的7.17亿元相比下降了82.04%。
六、客户结构调整初见成效
由于分众传媒以前的客户在互联网新经济过于集中，当这一领域受经济形势影响业绩下降时，分众传媒的业绩也必定受其影响。同时，在新一轮扩张中，分众传媒提出要加速在三四线城市的下沉，那么也应该根据三四线城市的消费需求和品牌偏好及时调整客户结构。在5月对分众传媒2018年报和2019一季度季报作分析时，我曾将此作为一条建议提出。在2019年中报中我欣喜地看到公司客户结构调整初见成效。在中报第16页，营业收入构成中可以看到互联网收入的占比已经从40.99%下降到22.15%，而日用消费品、交通、商业及服务、娱乐及休闲的收入占比却分别上升到30.66%、14.34%、10.23%和9.11%。而且在热心球友所发的不同城市分众传媒客户调研情况来看，公司设备所在区域附近的餐饮、娱乐和购物类客户数量增加，这无疑将极大地帮助公司平滑因某一领域经济下滑所带给公司的业绩波动。
综上所述，我认为目前分众传媒的状况就是所有的利空基本已经出尽，为渡过难关所采取的各项举措也已初见成效，行业龙头地位依然难以撼动，只等经济形势好转的东风一来，业绩必定能够止跌回稳，甚至恢复上升势头。但是我认为梯媒行业的高毛利黄金时代已经过去（5月份时就已经这样认为了），因此分众传媒要想重归2018年之前的营收、净利润双高速增长可能还需要付出巨大的努力。
不管怎样，分众传媒，我仍将为你坚守，希望你不要辜负我哦！
历史好文：