力战群雄、正全面胜出:微创2019年年报点评之一

一、初看2019年业绩太差

2019年度,微创医疗收入7.93亿美元,同比增速18.5%。扣非利润亏损1000万美元。明细见下表,这业绩似乎太差了。

这一业绩主要是国外业务亏损造成的,其中,心律亏损5484万美元,骨科亏损3079万美元,合理亏损8563万美元,扣除该两项,则盈利7563万美元。

二、国外业务亏损已显转机

骨科及心律业务亏损主要国外营收下降等相关,见下图:

亏损累累的国外骨科及心律业务有什么价值,何时能够有转机呢?

首先,这些国外业务分摊了微创医疗巨额的研发费用,是微创医疗整合国际一流技术的平台,短期看是拖油瓶,长期看是持续发展的动力。

其次,从年报看,这些国外业务已出现转机。其中,国外骨科业务於下半年逐步企穩,尽管受到全球價格下行及二零一八年失去美國主要經銷商的延續影響,相較上半年收入同比大幅降低,下半年收入同比基本持平且環比上升5.4%。国外心律業務積極調整市場戰略,並持續投入研發,以完善產品組合, 實現產品升級。針對日本市場,集團已基本完成從原有經銷商模式轉為直營銷售的戰略轉型。在歐洲 市場,最新一代全球體積最小的1.5T和3T磁共振兼容起搏器OTOTM、ENOTM和TEOTM系列憑藉卓越 的品質在各大醫院廣泛使用,客戶滿意度不斷提升,上市一年即貢獻起搏器業務在歐洲市場超過一 半的銷售收入。

可见,微创国外业务亏损最坏的时候已经过去了。

三、研发投入比例是同行的十倍

这一业绩也是巨额研发费用造成的。

2019年研发费用15150万美元,同比增加44.5%,远高于18.5%的营收增长。该研发费用占营收的19%。按照同行营收5%作为研发投入来计算,研发费用可以省出11163万美元的利润,则实际盈利为10163万美元(未扣所得税)。

既然国外业务目前只有研发价值,国外业务亏损实质就是公司的研发投入。如此,微创医疗2019年研发投入更达到惊人的23713万美元,占国内营收38596万美元的61.4%。如果按照同行研发只投入营收的5%,微创净利润15亿人民币。

四、国内业务高速成长

扣除了作为研发投入的国外业务,才发现微创的国内业务全部高速成长,加权平均达到39.47%。连进入壮年的心血管介入业务都是35.5%增长。上半年增长才21%,也就是说下半年增长达到约50%。集采政策对微创的助力惊人。

这些业务只有到了稍微长大,都是超级赚钱的,新血管介入和大动脉等都是40%以上的净利润率。

五、国内业务力战群雄、正在走向全面第一

微创产品要求是要么第一、要么唯一。这句话只是写在纸上呢,还是已经落地了呢?2019年年报明确告诉我们:六大领域,四个已经第一或即将第一,二个起步稍晚但现按趋势可能第一。具体如下:

1、 心血管介入已把乐普甩在后面

公司心血管業務實現收入264.6百萬美元,較上年增長35.5%。FirehawkTM支 架收 入 同 比 增 長 5 1 . 6 %, F i r e b i r d 2 T M支架收入同比增長22.9%。乐普支架系统实现营业收入179,105.13万元,同比增长26.71%。生物可吸收支架NeoVas占比仅为10.24%。看看下图就更明显了:

2.心律起搏器把先健和乐普都甩在后面

3、主动脉及外周即将超越先健

4、神经介入唯一

国内没有对手,就看怎么快速抢占外资占领的90%的市场。

5、瓣膜发展比启明快20%超越可期

初步看微创只有启明10%的营收,见下图:

但只仔细看,启明的瓣膜时是2017年8月上市的,微创是2019年9月,启明早了两年,但是首年月均营业额微创比启明快20%。考虑微创在新血管器械领域卓越的品牌和成熟的销售网络,加上性能比启明高出一代,相信几年内,微创完全可以超越启明。

6、膝关节超越春立完全可能

膝关节是目前骨科占比低,还是未来潜力最大的领域。2019年底,微创膝关节才完国产化。在目前国产替代进口背景下,靠进口膝关节,还取得了春立爱康50%的营收和差不多的发展速度。随着国产关节推出,相信微创的增速会超过春立和爱康,假以时日,并且膝关节独特的技术性能和王固德团队强悍的推广能力,在骨科最有潜力的领域超越春立和爱康,是完全可能的事。退一步讲,第三无忧。

在质疑和下跌中,微创医疗迎来了全面逆转,和高值医用耗材所有主要领域的竞争对手PK,竟然能够做到:要么唯一,要么第一或者即将第一。

总之,微创年报超预期,中国医疗机械王者即将长大。


高值医用耗材领域,除了$微创医疗(00853)$$乐普医疗(SZ300003)$$爱康医疗(01789)$、启明医疗、春立医疗、新健医疗,都是值得尊敬的竞争对手。但是我相信,微创医疗正在成为太阳。

本文是我微创研究第十篇,其他依次是:

11.丑小鸭变白天鹅:微创骨科估价37亿引入战投点评2020.5.15

10.力战群雄、正全面胜出:微创2019年年报点评之一2020.4.1

9.高瓴重仓前为何我两周满仓微创?2020.3.13

8.心血管六赛道第一 微创称王基地稳固2020.3.3

6.中国医疗器械王者模样初长成 微创医疗千亿可预测万亿可梦想2020.2.26

7.现在的微创就是4元时的融创2020.3.1

5.支架快速增长,创新龙头微创医疗三年三倍可期2020.1.22

4.借助创新政策,微创迈向千亿2019.11.6

3.微创迈向千亿的拐点到了吗?2019.9.21

2.心血管器械先健凭什么胜出?2019.3.12

1.五年十倍股先健科技?2019.1.16

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精彩评论

Captaincool198303-31 11:07

同意笔者对公司长期价值的判断 但短期来看 根据今天的管理层的电话会的信息,国际化的公司crm和骨科收到海外疫情影响还是比较大,20年的展望全面下调 骨科跌4-6pc、心率也差不多 20年业绩基本也废了。

Starsea104-02 10:11

如何把国外业务靠边,欧美业务在很多时候除了宣布破产,就是裁员不断缩减规模,哪一样都是要出血的,骨科和心律管理在欧美和第一梯队差距很大,在成熟市场这样的业务大概率就是边缘化,然后逐渐被踢出市场。你所有的逻辑都是站在国内业务单方面去讲的。

davidkc03-31 14:27

这家公司IR做得很不错,是我关注的公司里最好的。官网上演示材料,IR简报(去年更新了11期),投资者日历。。。生怕你不了解公司情况。

价值成长动力03-31 11:00

市场不买账啊,很多机构不认同这样的业绩,大跌

双格04-01 20:08

我在分批加

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下班后的四小时05-16 10:39

发现作者的文章一会儿是繁体字,一会儿是简体字,建议统一一下,可能在复制其他地方内容时候忘记注意这个了。内容还是很赞的!

从来没懂过04-22 20:15

谢谢分享,Mark

巨大的小虾04-15 01:07

好技术好产品,发光发亮是早晚的事

潇舟04-14 15:59

深入透彻,研究才能拿住好股。

强者恒强0yo04-14 10:52

这篇文章比较了微创医疗和其他同类公司产品的对比,有参考价值。