对免税渠道变局的思考:上海机场对中免是否更强势?

早上例行走了40多分钟,空气略有些湿润,思考了2个重要问题,其中一个就是上海机场

我提出了我的思考和观点:我认为上海机场中国中免更强势,机场渠道必不可少,核心还是长期竞争力的巩固,如何达到最佳?变量上,直邮的影响有多大?这个渠道增加的长期竞争力如何?

上海机场的商业模式在前一篇文章里面已经提的比较多,可以看我那篇文章:

谈谈免税流量变现巨头的远期展望和中期视角:上海机场

上海机场的商业模式是最顶尖的,顶级流量变现,就是把顶级的消费人群和顶级的奢侈品匹配起来,没有付一分钱,但其流量价值巨大;

探讨上海机场和中国中免的强弱势地位之前,有一个核心的事必须说明,必须了解当前免税的竞争格局,脱离竞争格局去谈谁更需要谁,不现实:

目前全球免税行业主要采取特许经营的运营模式,免税特许经营权的稀缺性成为决定市场竞争格局和免税商盈利能力的关键因素。对比中国与市内免税店占据主要市场份额的韩国,当前韩国免税特许经营权稀缺性远低于中国,双方免税行业分别形成了多方竞争和寡头垄断的竞争格局,使得韩国免税运营商盈利能力远低于中国,仅约为中国免税运营商的一半。

目前我国仅有中免、日上、深免等七家公司拥有免税业务运营资质且仅有中免集团拥有全国性免税经营牌照。而韩国自1979年开放市内离境免税店经营权后,免税运营经营权逐步放开,截至2019年随着6张新增牌照的发放,韩国市内免税店运营牌照将达到26张,包括机场口岸免税店在内的整体免税牌照也将增长至60张。

谈到这里,就要说一下,中国中免上海机场,背后代表的是内部利益之间的博弈,

也就是说背后的钱都是国家的,区别是上海市政府国资委那里,还是放到北京国资委那里,也就是家人打架,不排除后面国家统筹,也不排除国家不太管,反正就是左右手的关系。

咱们这里就是探讨,作为中国经济最发达地区长三角经济带的皇冠上的明珠,上海机场的地位就是皇冠上的明珠,他拥有最核心的地段,最核心的增量购买群体,也就是那些中国13亿人,只有2亿人做飞机,国外旅客来上海的,基本上都是有钱人的巨大变现价值的流量。对于上海机场而言,这些都是上海和长三角所赋予的,不是其他因素,作为地段的拥有方,上海机场拥有着绝对把控权,那么就剩下一个问题,买奢侈品这些人缺钱吗?他们会为了买的便宜去市内店吗?我的答案是:没必要,免税店实际上卖的以奢侈品为主,香水、化妆品,彩妆等,看香港,免税店很多,但机场依旧是最大的贡献流量端,购买人群不care,他们本来就有钱,在机场的2小时,人本来就有购物欲,买买买。


对于上海机场而言,中国中免能够拿到最低的规模成本价格,销售额和净利润都非常好,是上海机场的最佳选项,但注意,不是必选项。

对于上海机场而言,这些购买人群更多的是和上海机场搭建了联系,而不是和中国中免。中国中免对上海机场而言,是最合适的选择,但不是必选项,也就是说,可以和其他的免税龙头合作。

比如,阿里巴巴将战略入股全球最大的免税零售商Dufry AG,并同时与Dufry AG组建中国合资公司,正式入局旅游零售业务。

目前市场上的八张免税牌照中,中免实际拥有了其中三张,且都含金量十足(出入境免税牌照、海南离岛免税牌照、离境外国人市内免税店牌照)。而阿里出生便自带零售基因,此番入局虽然较老对手腾讯慢一拍,但一来就是大手笔,其决心可见一斑。今年4月,腾讯系的京东便入股凯撒旅业,成为其第五大股东。而凯撒旅业以8000万元增资嘉宝润成获得40%股权,后者原为中出服全资子公司,经营北京市唯一的一家针对国人的市内免税店。再加上其他五张免税牌照:珠免(格力地产)、深免(深圳免税集团)、中出服(中国出国人员服务有限公司)、中侨(吉林中侨免税外汇商品有限公司)、王府井,中国免税市场将迎来战国时代。

对于免税这个市场而言,上海机场占据的是两大核心渠道中的机场免税店,是中国中免不可失去的桥头堡,上海机场可以合作的伙伴还有2019年全球旅游零售商排名前五Dufry、乐天、新罗、中免、拉加代尔,尤其是Dufry。

当然,我认为这种可能性微乎其微,最终还是上海机场和中国中免谈好了合作,这也是我国机制决定的,都是一家人,无非是放入哪个口袋的问题,而且我倾向于双方谈不拢的应该是:

(1)上海机场持续维持强势,疫情修复后,长逻辑继续,新建的卫星厅等会持续贡献业绩;
(2)上海机场,短期让利一段时间,疫情修复后,恢复常态的免税合同(全额免税保底),继续保持强势地位;
(3)线上冲击比较大,免税合同的话语权地位减弱,扣点减少,长逻辑打个折扣;

我认为(3)的可能性微乎其微,(2)的可能性最佳,(1)是上海机场想让中国中免在这时候还是保底,这个我觉得是双方要磋商的。短期不影响长逻辑,无论双方怎么聊。


中国人在韩国消费金额占比接近80%且市内免税店发展成熟,随着中国国内市内免税店开张,将对韩国免税市场产生显著分流影响。

市内免税店对机场免税分流影响有限,机场店和市内店将共享免税消费回流带来的市场扩张。短期来看,国内免税寡头竞争格局稳固,免税运营商将优选两者并重、差异化运营的策略;长期来看,随着国内免税行业竞争力的增强,市内免税店对机场免税店的分流影响有限,消费回流带来的市场规模显著扩张的积极作用更大

下面是关于净利润的预估,注意,我这里的估算肯定是基于前述逻辑:

以15%的净利润增速来测算2025年的业绩,直接刨除了疫情的影响,乐观看,疫苗拐点已经出现,缺少的有效的产能,和之前口罩初期很类似,现在口罩已经不紧缺了,以后疫苗和核酸检测将会平价化和常态化,这个时间拐点预期最早可能2021年4-6月份,乐观看2021年年底,疫苗大规模使用,口罩普及化,中国对外出口疫苗,全球结束战疫,走上经济复苏轨道。

这块里面影响因素比较多,从渠道竞争对手看,机场的直接竞争对手是跨境电商。

下面是朋友的一些关于核心点,关于渠道竞争对手的看法,我想了想,认可这块的:

扣点保底:机场追求利益最大化,最大扣点,最高保底未必就是最大化利益,一件货品都卖不出去,保底也会修改的,经营商不会亏钱给你交足了,追求的是销售规模乘以扣点的最大化,最优优选最大的经销商,扣点不一定最高,但规模最大机场店与市内免税店:市内店不构成对机场店的威胁,机场店有去海外履行的天然流量,机场具有议价能力,免税商即使利润低一点,也不会放弃机场这个渠道,市内店无法绕开机场,提货就要收5%的扣点率,市内店如果只有1000-2000平,体验不好。机场的对手是离岛,所有免税的终极对手是跨境 电商

直邮:疫情后还会有,直邮到家里,肯定比线上预订方便,口岸在这个扣点 水平下是没法做的,既没有直邮便宜,也没有直邮方便。海南未来一定会吸引消费回流,25年之后就没有牌照概念,全岛免税。日上现在做直邮,把关税消费税增值税都交了,税负只有20%多,中免海棠湾自有物业,有20%的成本,机场把扣点降到20%,会成为所有渠道最有优势的

2019年50亿利润,2025年,假设年均净利润增速15%,差不多以2020-2025算起,2025年,115.65亿利润,按照25-45倍估值给(注意,中国中免目前66倍估值,上海机场占据其中一个免税核心渠道,估值理应差距不大,且具备提估值潜力),则2025年的预期市值是2891-5204亿,当前市值是1364亿,按照5年期看,2025年的潜在收益空间:111.9%-281%。按照35倍给,4047亿,196%,也就是210元。

我对上海机场今年的预期整体是到100元,差不多38.8%的收益率,相当于5年平均收益率了。(前述逻辑都成立的情况下)

 $上海机场(SH600009)$   $中国中免(SH601888)$  

上海机场的外资持股占比达到24%

刚刚和朋友聊,这块有一个需要跟踪的变量:

关键点还有一个就是免税邮购对渠道的影响有多大?是阶段性的还是长期的?

如果邮购成熟,中免的话语权在强化,那么他对上海机场的需求度,包括整体对其他渠道的需求度都下降。

受疫情影响,中国中免也在调整一些渠道的销售策略。据悉,4月以来中国中免积极通过“新零售”渠道进行线上平台推广,弥补疫情下的机场渠道收入损失。

有分析认为,虽然国内疫情逐渐缓解,在此背景下,“新零售”渠道预计仍将作为机场渠道的有效补充。

如果免税邮购,跨境电商这块的逻辑成立,上海机场剩下的就是稀缺性的重估价值,考虑到消费回流,一个下来,一个上去。这里面的稀缺性其实是随着渠道,话语权相对减弱了。 机场渠道到底有多重要,就又摆到了台面上。

顺便提一句:中免的话语权,如果是在直邮逻辑成立下,更强了,虽然机场必不可少,在流量变现上的成本几乎为0。上海机场就要靠长期总量跑赢了。

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精彩评论

价值成长之路01-21 08:56

最理想的介入区域是市值1000亿以下,既股价52以下。
当然如果能打到1100亿市值,即股价57左右,也很不错了。

etf没有印花税01-21 11:40

你看看疫情结束 去海南的人会不会去东南亚 今年中免的海南就是受益疫情

中南孤客01-21 08:50

卫星厅的投入未来有助于把上机打造为国际枢纽,现在上机的中转率只有10%,2016年加码了144小时的过境免签政策。这个是未来的新盈利点

大尾巴狼A4L01-21 08:41

现在这个时点,提上海机场,是一个很好的介入机会。高度认同

全部评论

范子海棠03-30 13:18

旧文重读,视角独特

跌一点点泪千行03-06 20:16

对于这种确定性极强,资质极好的标的,我觉得不必在意十几个点的波动。当年180买茅台和120买茅台差别大吗?只要看得懂,拿得住,都是极好的投资。

股市中年小叔02-08 15:12

赞同😊

价值成长之路02-08 15:07

短期来讲,保底取消,确定性打折扣,长期来看,话语权还是取决于自身实力,取决于流量。

股市中年小叔02-08 14:37

您好,上海机场与中免重签协议,逻辑变了么?