涪陵榨菜持续3年调整期，后续是坠入深渊，还是涅槃重生？
要有正确的判断，客观的认识的前提，我们需要努力地看清事物的全貌及本质，才能够抓住主要矛盾！
这只有，在纵向上研究得足够深，在横向上研究得足够透，才能够更加轻松地形成决策。
这是我【第 14 篇】深入研究涪陵榨菜价值的文章，本文约4000字，10分钟可看完。有不妥之处也请大家指正！
本文核心观点：
公司从榨菜龙头往酱腌菜帝国升级，正在酝酿战略性的投资机会。
小乌江到大乌江的进阶过程，配合低估值的弹性空间，将形成业绩和估值上的双击。
中长期视角来评估，5倍级的收益空间可预期，10倍级亦可遐想。
榨菜龙头进阶酱腌菜帝国
公司未来增长的来源，是榨菜需求的挖潜和酱腌菜平台化升级。
公司2022年榨菜收入占比83%，泡菜占比10%，萝卜占比3%，其他产品占比4%。
从公司业务构成和战略布局来看，未来的增长点：
一方面看榨菜需求的挖潜。
这是短中期发展的主要矛盾，我在上一篇以详细分析，这里不在重述。相关分析文章链接:涪陵榨菜｜20万吨产能的榨菜，可能都不够卖
另一方面看亲缘品类的扩张。
从榨菜大单品往酱腌菜平台化升级，实现小乌江到大乌江的战略目标。这是中长期发展的主要矛盾。
首先，要回答一个问题，酱腌菜行业能不能够被整合？
如果理论上就不能，那就不要去想了，如果理论上能，那就看谁最有可能胜出。
纵观国际调味品行业龙头公司的发展路径，行业巨头普遍经历，从细分单品龙头，进阶平台化公司的过程。
1.大单品：公司凭借一种核心产品起家，借此拓展渠道，成为细分子行业龙头；
2.拓品类：利用积累的渠道和品牌资源丰富产品结构，扩张品类，多个细分品市场份额居前；
3.平台化：通过兼收并购的方式，横向、纵向优化整合企业资源，成为平台型企业，以此聚拢，甚至垄断市场资源，达到行业龙头地位。
我认为，乌江榨菜龙头可以升级为乌江酱腌菜龙头，从单项冠军到平台帝国！相关分析文章点击链接：涪陵榨菜｜从国潮崛起，看乌江榨菜的稀缺价值
内外变化统一的契机
从外部环境看变化：居民更注重健康的食饮产生消费升级，构建内循环生态推动产业升级。
消费升级：随着新中产阶级崛起，人们更注重健康的饮食，倾向选择大品牌高品质的产品，因此产生消费升级。
产业升级：我国正处于，“制造”往“智造”升级的历史进程，由政府推动淘汰落后产能的产业升级。
整合升级：酱腌菜大行业，一定会出现一家企业对行业进行整合，这是必然的发展趋势。
其细分榨菜行业率先完成工业化、品质化、品牌化的升级，龙头企业积累起渠道和品牌的资源优势，进一步往整个酱腌菜渗透与扩张。
在完全自由竞争的消费市场，龙头企业强者恒强，行业马太效应愈演愈烈。
这就像人类的进化过程，先发展起来的高级文明往周围地区迁徙，这是先进生产力对落后生产力的降维打击！
从目前情形来看，最有可能实现整合酱腌菜行业的公司是涪陵榨菜。
从内部经营看变化：公司实践大乌江的战略明确，业务布局多年，推进路径可见。
公司战略规划
公司将以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展，形成品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，在佐餐开味菜行业，采用外生扩张并购和内生创新发展去做大。
第一步，稳基础、抓双拓（拓市场和拓品类）、推新品、调管理。坚定佐餐开味赛道方向不动摇；
第二步，跨入川式复合调料领域去探索发展，做大佐餐开味菜；
第三步，利用智能化改造传统产业，跨界休闲果蔬及预制菜产业，把公司做大做强。
以榨菜为中心，“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向形成一轮驱动发展；
以榨菜为中心，用榨菜腌制液生产豆瓣酱，向川式复合调料和川渝预制菜业务方向形成另一轮驱动发展，形成双轮驱动发展。
战略可行性分析
涪陵榨菜大的战略方向始终是没有变的，就是以乌江榨菜为中心，带动品类拓展，往酱腌菜大平台升级。
这中间公司会根据实践反馈，有一些战术上的灵活调整。可能给人一种错觉是公司战略变来变去，找不到方向。
比如，榨菜提价后和提价前，市场接受度是不一样的，继续强推榨菜，还是先推榨菜+，或是推其他品类？
形势已经发生变化，自然要调整一下战术，还是老套路就僵化了。
这只是战术上选择更容易发力的地方，不过这也反映多品类拓展，也不是那么容易的。
现在以榨菜为中心，发展“榨菜+”，用榨菜腌制液生产豆瓣酱，既有乌江品牌延伸力，产品也更容易做出差异化。
“榨菜+”，一头挑着榨菜，一头挑着榨菜亲缘品类，先攻下“榨菜+”，就建立了联系，为多品类发展铺平道路。
我认为，差异化拓展方向没啥问题，产品味道方面或需要迭代。
目前，核心大单品乌江榨菜品牌力强，市占率高，具备较强提价权，在渠道和消费者处接受度高。
在榨菜品类做好后，可以通过搭售或产品组合等销售模式，将泡菜、萝卜、下饭菜等新品类，同步导入渠道，通过平台优势和拳头产品竞争力，带动其他品类推广。
比如，海天酱油品牌，带动耗油、调味酱、醋、料酒等品类起量，理论上是可行的。
我认为，这有一个起势的过程，调味品生命周期长，但渗透也比较慢，需要时间持续的宣传教育消费者，后续销量会好起来！
潜在收益空间的测量
10年维度预估收入：榨菜65亿+泡菜12亿+其他10亿=87亿，以2022年收入25.5亿来计算增长240%，年复合增速13%。
评估，也只是量级上的测量，无法精确到小数点，也不能是一句模糊的空间很大，这都是两个极端。
如果，以10年维度来评估，看当前涪陵榨菜的机会，有多大呢？
有必要先看一下，涪陵榨菜历史的营业收入和单吨成本变化情况。
过去总收入：2007年4.35亿，2022年25.48亿，15年复合增长12.5%，其中量贡献约3.6%，价贡献约8.7%。
过去单吨成本：2007年0.32亿，2022年0.82亿，15年复合增长率为6.5%。
涪陵榨菜，这个单吨成本上升，比海天味业的酱油的2.5%高得多。
我认为，这和青菜头占成本大头40%有关，上游青菜头是农民个体户种植，人工成本上涨更显著。
青菜头收购吨价：2007年公司收购价是260元/吨，2023年收购价是1100元/吨，年化复合增长率为9.5%。
接下来，评估未来10年的收入水平！
榨菜营收：2022年21.75亿，按年复合增速11.5%，2032年预估榨菜收入65亿。
榨菜销量：2022年11.78万吨，按年复合增速6%，2032年预估达到21万吨。
主要是3条逻辑支撑：
1.销售渠道多元化拓展，如餐饮市场、休闲市场、酱料市场、低线市场；
2.目前销量处于周期低谷，从低谷到景气高峰，增长数据会高一些；
3.如果是更温和的提价，对销量影响会小一些，增长会比过去更高。
所以，未来销量增速应该会比过去3.6%更高一些（我预估销量应该在5%-8%之间）。
榨菜提价：假设未来提价，年均复合增长5.5%（过去8.7%），这个幅度也只是基本覆盖吨成本的上涨幅度。
泡菜营收预估：复合增速17%（量增长12%，价增长5%）,2022来收入2.41亿，未来10年收入做到12亿难度不算大。
泡菜销量：2019年0.85万吨，2022年1.29万吨，近3年复合增长率15%。目前体量还比较小，未来10年按12%计算。
泡菜行业市场规模400亿，格局比较分散，最大的吉香居市占率约2%，没有大巨头“拦路虎”，乌江获得市场份额相对容易。
泡菜提价：提价年复合增长率5%，这个幅度不算大，成本的上升和通货膨胀，也会驱动价格上涨。
参考天味食品，复合调料竞争更激烈，公司的品牌力还没乌江强，2016-2022年提价也有5%的幅度。
其他产品：其他产品及新品2022年收入1.3亿，按22%增速，比如榨菜酱、榨菜酱油、萝卜、海带丝、复合调料等，估算加起来做到10亿收入。
2032年总营收预估：榨菜65亿+泡菜12亿+其他10亿=87亿，以2022年收入25.5亿来计算增长240%，年复合增速13%。
净利润方面，通过智能化和信息化建设降本增效，以及泡菜等产品低毛利率提升，利润应该会不低于营收增速。
估值评估：当前悲观预期20倍PE，中性预期35倍PE，乐观预期55倍PE。
综上所述，我认为未来10年，业绩增长+估值提升，实现5倍级的收益相对轻松，而10倍级的收益也可期待！
短中期需要关注的变化
关注榨菜销量恢复增长的拐点及增速，以及泡菜增速和收入占比的提升。
目前，榨菜仍然是最核心产品，收入占比83%，利润占比更是高达90%以上，这也是榨菜这块一掉，整体利润就下滑了，即便泡菜增速30%，其他新品增速100%，奈何体量太小，托不起榨菜大哥沉重的躯体。
所以，短期重点还是要看榨菜的增长情况，具体说是销量何时恢复增长，以及增速！
相关分析文章点击链接：涪陵榨菜｜比起销量连跌3年，我更怕错过新周期的大机会！
其次，关注泡菜的增速和收入占比的提升。
泡菜当前已达到总收入的10%，由2016年收入0.85亿增长至2022年2.4个亿，如今依然维持30%的增速，34%的毛利率，虽比不上榨菜57%的毛利率，但收入增长更关键。
只要泡菜能够获得成功，市场会认为公司具有多元化的能力，整个预期就会被改变，市场遐想可以是整个酱腌菜的星辰大海 ，这个空间就大了，估值溢价就上去了。
而萝卜2023H1营收掉了29%，销量掉了12%，这个着实让人大跌眼镜，查看过去5年数据基本上处于萎缩状态。可能与管理层优先资源推榨菜酱有关。这个后续在观察吧！
新品榨菜酱、翠小菜、调味菜等占比小，暂时贡献的利润还太少，对未来业绩影响多少，还不好推算，这几个新品我认为未来会带动榨菜销量。不妨让子弹在飞一会儿吧，后续在更新……
写在最后
对于涪陵榨菜是一次历史性的发展机遇
公司在细分榨菜行业，率先完成品牌化生产，并成为单龙头，当前公司面临进阶酱腌菜龙头的历史性机遇，公司战略方向正确，业务布局多年渐入佳境，推进路径可见！
对于投资者是一次战略性的投资机会
长期看，公司进阶平台化发展空间广阔，长青赛道加持下具有长跑牛股的潜质，在结合低估值下的弹性空间，业绩和估值形成双击，未来10年，5倍级的收益可预期，10倍级亦可遐想。
当然，企业经营过程是动态发展的，仍需高度关注基本面变化的拐点，限于篇幅，后面在说！
还没关注的点关注，方便接收我后续的研究成果！也欢迎不同观点交流！
个人观点，不构成投资建议！
涪陵榨菜往期分析文章链接：