最近涪陵榨菜股价又创下了新低，估值处于历史低位，绝佳机会还是价值陷阱？
从基本面上看，榨菜销量已经是第三年萎缩了，2021下滑-0.6%，2022下滑-12.6%，2023H1下滑-12%。
要有正确的判断，客观的认识的前提，我们需要努力地看清事物的全貌及本质，才能让决策更精准！
研究涪陵榨菜3年，这是【第 11 篇】深入研究公司价值的文章，3200字，约8分钟看完。
本文核心观点：内外负面因子叠加放大了销量的波动性，但这也只是周期性的回落。
在“外部消费环境改善+内部开拓增量市场”共同作用下，退步因子力量的不断衰竭，进步因子力量的持续增强，攻守之势将转化！
最坏的阶段很可能就是2023年，预计最快2024年榨菜销量就重回增长。
提价与销量的波动周期
从历史维度看，榨菜销量也有波动周期。
过去榨菜历次提价后销量多会下跌，第二年都会有一定恢复，然后重回增长。
2007-2022年期间约一半的年份销量增速超过10%，其中有4年增速超过15%。
其中有7年销量负增长，主要原因还是公司提价引起的，但也不是每次提价销量都会负增长，宏观环境好接受度高，就有正增长。
如下图所示：
上图中，绿色表示销量下滑的年份（公司主要产品榨菜收入占比约85%，这个是统计总产品销量，数据有一定误差也不影响分析榨菜）
不过，我认为这一次的销量下行周期与历史上的，还是有特殊的地方。
2021年11月这一次提价，当内外诸多负面因子相叠加时，对榨菜销量的影响，比以往更大了。
2021-2022的销量下滑，主要是4个方面的原因：
1.宏观大背景消费乏力；
2.轻盐产品迭代过渡期；
3.提价对需求端的抑制；
4.公司资源倾斜拓品类。
大环境因疫情削弱了终端购买力，而公司产品轻盐迭代+提价+减少投放资源，客观上放大了销量的波动性，下行阵痛期就更长。
但我想说，这依然只是处于销量的波动周期中，只不过这个周期比历史上的长了一点而已！
我们需要辩证的看问题，不能主观的、机械的、片面的看问题！
可能有人又会说了，2023年都放开了，上半年销量还是下滑-12%，这就不能说环境不好了吧？
2023年销量下滑又有一些不同，在上面4个因子的影响下，在叠加C端和B端需求短暂失衡的影响。·
2022年疫情居家消费对榨菜的需求量更多，而2023年放开之后，家里囤货需要消化下，餐饮消费有所恢复，对榨菜需求量急剧减少（公司C端收入比95%以上）。
C端与B端失衡→终端动销放缓→渠道库存积压→公司放缓发货→报表端销量下滑。
我对比公司2022H1和2023H1各销售大区的收入发现：
①华东地区上海疫情影响更大，居家消费榨菜量基数更高，2022H1增长37%，而2023H1下滑24%，可以看出这种影响更明显。
东北地区吉林疫情影响较大，对比数据波动也明显。
②华南地区疫情相对正常影响就没那么大，2022H1增速-3.6%，2023H1增速-2.5%。
华南收入占比最大25%，这个数据可能才是真实的反映了榨菜销量的情况，2022H1增速-3.6%，2023H1增速-2.5%，影响已经减弱，2024可能就会恢复正增长。
或许可以窥一斑而见全豹。
上述几个数据波动与地区环境变化，基本对应得上！
根据我对调味品行业的研究看，2023年上半年，C端家庭消费有回落，B端餐饮消费有回升。
比如天味食品23Q2收入，C端经销商渠道增速1%，B端定制餐调渠道增速44%，复合调料还处于增量市场，整体要好于基础调味料。
总体上看，2023年有回落这是特殊时期的数据，不宜将影响扩大化，更不能以此为基础进行线性外推。
事物发展往往是螺旋式的上升，非匀速直线运动！
财报数据是对过去的陈述，而投资是看未来，免不了对未来进行评估。
销量增长的可能性分析
我们已经知道了造成销量下滑的原因，后续只要这些问题能够有效地解决，而其他关键因素又无大的变化，那么榨菜销量不就能够恢复增长了吗？
对于中长期投资来说，关键是看公司的生意模式，成长空间，竞争优势三个维度。
我认为，这些都没有发生根本性的变化。
船好更容易划起来
生意模式与行业特性有很大的关系，很大程度上决定了企业生命力的韧性！
调味品是一门好生意
生命周期长，行业变迁慢，新的搅局者很难颠覆现有格局，已有参与者强者恒强，赛道存续期趋于永恒。相关分析文章点击链接：涪陵榨菜｜产业链强势地位，商业模式“吃两头”，获强议价能力！
调味品可以差异化定价
行业可以持续消费升级，且行业内企业可以采取差异化竞争战略，避免价格战，也成就了一批盈利能力强，可持续增长的优质企业。
涪陵榨菜依然稳稳占据行业龙头的地位，乌江品牌依然占据中高端榨菜市场这块最肥沃的领地，正从榨菜龙头往酱腌菜龙头拓展。
对于这样的生意，能够可预期、可推演、可展望，相对确定性高，这是价值投资长期持有比较理想赛道。
轻盐产品和提价可消化
中长期看，榨菜这种消费品可随着通货膨胀，以及未来人均收入提升，依然可以持续提价。
中产阶级以上这部分消费群体有着更强的消费能力，而且公司轻盐系列产品也是在筛选客户群体，这部分人群消费力更强。相关分析文章点击链接：涪陵榨菜｜刷新了认知，终于知道了“乌江榨菜”持续涨价的逻辑！
提价和轻盐榨菜是2021年11月实施，经过2年时间其负面影响，也消化得差不多了。
逆周期提价与轻盐迭代，这2年造成的影响已经体现出来了，要流失的客户也已经流失了，C端销售会进入相对稳定期。
其中一部分群体只是经历3年疫情消耗过大，暂时性的流失，未来条件改善还会回流。
当然，公司提价不能太频繁，乌江品牌的基本盘应该是三线以上的人均消费水平，不能脱离这个基准线，否则销量依然会掉得很明显。关于这点管理层已经有认识，不能老是靠提价来获得增长。
所以，提价导致的销量下滑，这个只是暂时性的影响这几年，中长期看依然能够重回增长态势。
需求端消费乏力也会恢复
现在疫情影响已经解封了，大家都基本上恢复了正常的工作状态，虽然经过3年的疫情消耗，大家口袋里面钱少了，但后续随着时间的推移也能够恢复起来，困难只是暂时性的。
这里我想借用价值投资大师张磊先生的话来表达：
任何一场世界性的危机都异常恐怖，但我们始终相信长期主义，相信人们有智慧、有办法化解它，人类社会不正是在一场又一场的危机和重生间螺旋式发展的吗？
历史长河中，如果给你一块硬币赌人类命运的话，你应该永远相信人们的智慧和企业家精神。
我们更加相信国运，相信中国哲学，相信中国的腾飞之势，中国的发展不正是在一次又一次的浴血奋战中凯旋吗？——《价值》
销量增长的时间线分析
如果，终端需求恢复好，最快2024年应该销量就会重回增长！
影响销量下滑的因子，力量真正快速衰退，而驱动销量上升因子，力量真正快速变大，攻守平衡转化之势指向2024年！
从退步因子来看：有的已经消散，有的快速衰退，有的持续衰弱！
①大环境疫情压制力已经消除；
②C端与B端短暂需求失衡，影响力最大在2023年；
③产品端轻盐迭代与提价抑制力，2年多时间已基本释放完毕；
④管理层资源投放倾斜，从无为或转向有为。
从进步因子来看：社会生产力、居民消费力、公司开拓力、产品渗透力等，随着时间的推移在逐步增强。
①解封以后的生活状态大家基本已适应，消费能力在逐渐地恢复。
②2024年C端与B端需求会相对均衡，对于C端消费环境相对变好。
③2023年财务数据上基数比较低，将有利于2024年实现增长。
④随着公司积极布局，增量渠道贡献收入增速高，占比提升。
公司从2022年开始组建餐饮渠道专业销售团队，2023上半年实现榨菜销售额超过4000万，增速超30%。
2023全年预估应该收入在8000万以上，2024年贡献收入或1亿+，占榨菜收入比超5%（2022年21.75亿）。
B端餐饮市场巨大，后续将会以肉眼可见的速度拉动销量提升，占比会越大，拉动销量增长权重就越大。
对比其他调味品公司都是C端+B端双轮驱动，涪陵榨菜真在补齐短板……
此外，翠小菜布局休闲市场、榨菜酱布局酱料市场，渗透形势会越来越好！
写在最后
涪陵榨菜销量连续3年萎缩，也只是特定时期的特殊数据。
短期面临的困境不等于长期趋势性衰退。
目前，内外两方面都在好转，最坏的阶段很可能就是2023年，最快2024年就重回增长。
随着退步因子力量的不断衰竭，进步因子力量的持续增强，攻守平衡转化，时间在我！
我认为，榨菜销量重回增长，将是新一轮上升周期的起点！
好了，限于篇幅，涪陵榨菜系列第11篇文章就分析到这里了，还没关注的点关注，方便接收我后续的研究成果！也欢迎不同观点交流！
——全文完——
涪陵榨菜往期分析文章链接：