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前段时间分享了高毅资产董事长邱国鹭先生写的《投资中最简单的事》读书笔记，今天再分享《投资中不简单的事》读书笔记，这两本书名比较像，后者是集合了高资资本核心团队的投资理念，应该说是一个汇总，所以思路结构有些混乱，但是里面有很多思想值得细细体会，这本书很好的从专业投资者角度讲了，如何胜而后求战的投资思路。让普通投资者认识到自己的差距，守住自己的能力圈，做最有把握的投资。
本书的主要目录：
| 第一篇| 思想篇
01 回归投资的本质，做时间的朋友 /邱国鹭
02 在中国市场做价值投资的思路 /邓晓峰
03 我所理解的基本面投资 /卓利伟
04 行业周期的判断和投资思路 /孙庆瑞
05 逆向投资核心方法 /冯柳
06 在经济变化的主航道上投资 /王世宏
07 学习把重要的事情做到极致 /卓利伟
| 第二篇| 实战篇
08 投资中的变与不变 /邱国鹭
09 “从0 到1”的陷阱和“从1 到N ”的机会 /邱国鹭
10 新牛市背景下的风险与机会 /邱国鹭
11 基本面投资在中国的实践 /邓晓峰
12 深度研究, 从市场认知偏差中发掘大机会 /邓晓峰
13 如何做好投研选择题 /冯柳
14 价值投资的优势和企业成长的力量 /邱国鹭
15 5 178 一周年思考 /邱国鹭
16 股票研究的断舍离 /冯柳
17 市场的不可知与可知 /冯柳
18 对操作策略和估值应用的一点思考 /冯柳
19 当我们谈论公司时我们谈什么？ /卓利伟
20 从“渗透率”到“市场占有率” /韩海峰
21 投资中我们为何甘愿又“蠢”又“饿” /黄远豪
2017年度策略 在市场分化中集中优势 /高毅资产投研团队
2016年度策略 经济筑底，估值修复 /高毅资产投研团队
| 第三篇| 成长篇
22 邱国鹭：22 年股市投研框架概览 /《每日经济新闻》李娜
23 邓晓峰：投资的赛场比拼的是学习能力 /《中国基金报》杨波
24 “股市常青树”孙庆瑞，为何长短期皆不败 /《上海证券报》陈俊岭
25 卓利伟，在A股市场长期坚持基本面投资 /《中国证券报》曹乘瑜
26 传奇高手冯柳，从职业股民到基金经理的修炼之路 /《上海证券报》安仲文
投资对谈录一 孙庆瑞对话邱国鹭：“股市常青树”是如何炼成的
投资对谈录二 邓晓峰对话邱国鹭：深谈十年投资经
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回归正文内容。
1、投资的三个重要维度
分别是行业维度、公司维度和管理层维度。
行业维度：
一看行业的商业模式，先看这个行业好不好赚钱。
二看行业的竞争格局，举例，空调行业，2005年之后一直就是格力和美的的竞争，这两家公司占据绝对地位，所以即使行业整体增速下滑，这两家公司也照样很赚钱。
三看行业空间，比如大打价格战的行业，通常就没什么空间了。投资者要避开夕阳行业，也要避开初期就百舸争流的行业，我们要的是成长期和稳定期，而不要恶意竞争。
四看行业门槛（行业护城河）随随便便就被别人模仿的，绝不可能是好企业，像白酒行业，也有很多企业要进来，但2015-2016年又都死掉了，说明这个行业还是有很强的门槛的一般企业进不来，而像电视机就完蛋了，太多的厂商去造智能电视，而且把价格压的很低很低。
公司的维度：
你买一家公司，要问自己一个问题，这家公司以后是越做越强，还是越做越难？没有规模效应，就会越做越难。
管理层的维度：
一看他的能力，二看他的忠诚度。管理层战略是否清晰吗？战术的执行力咋样？
如果没有信心去找到三好公司，那就守住能力圈，只做定投去跟踪指数就好。
2、怎么才叫做价值投资？
投资出发点是企业持续创造价值，投资回报来自于企业创造的价值和其他市场参与者。把目光集中于前一块，总想着企业怎么给我创造价值的，这就是价值投资者，而总想着赚别人兜里钱的，叫做市场投机者。
一个好公司的标志就是他能源源不断的在主业上赚到钱，市值也会不断的上涨，而不好的公司则总想并购。虽然短期内可能跑得更快，但一旦遇到股灾发生，很可能会市值大幅缩水。
价值与估值之间是什么关系呢？其实很简单，价格决定了你的回报率，再好的公司，价格过高，那么你的回报也有可能为负值。价值投资不等于长期持有，或者说长期持有是结果而不是目的。当公司高估之后，价值投资者同样会面临损失。
3、市场有效性
专业的投资者都在思考一个问题，市场到底是否有效？
有效：就是价格已经包含了一切，你听到的消息，做出的分析，都完全包含在了价格当中。
如果资本市场高度有效，那么你的主动行为不太可能超越市场。这时候被动投资就是最好选择，可以买指数基金，或者做基金定投，才是一个最好的方式。
如果市场无效，或者不完全有效，那么专业投资者才有机会通过主动选股来超越市场平均收益。（中国最适合价值投资，有韭菜就有价值洼地。）但中国的市场终究会越来越成熟，所以我们投资的归宿一定是像美国那样，最后还是得去做指数定投。美国的8成基金都跑不赢指数，对于美国这个高度有效的市场来说，傻傻定投指数，绝对能跑赢8成的基金经理。
在巴菲特早期，靠着格雷厄姆捡烟蒂的投资方法还能找到很多市场错杀的机会，但现在随着市场越来越有效，这些机会基本上很难出现了，即使股灾发生，你也很难等到几个真正的捡烟蒂的机会。
4、如何在不同的周期中选择最恰当的投资
股市中有太多的不确定性，这是一个复杂的混沌系统，受到宏观，产业，企业，心里，大众情绪等多元因素影响，而且完全不是线性的。那该怎么办呢？抬头看路，而不是紧盯眼前的方向盘。
首先，判断企业持续创造价值的能力，这个价值是一种持续增加的价值。
第二，判断产业的大趋势。基本面投资者需要非常强的产业预见性，对产业的理解能力甚至要超过企业主才行。旁观者清，当年很多的价值投资者，就是在马化腾大举减持的时候，买入了腾讯股票，获得了上百倍回报，所以你说投资者和马化腾谁更熟悉腾讯呢，肯定是马化腾，但投资者也许更熟悉这个大行业未来的发展方向。
第三，通过资产配置降低个人资产的系统风险。也就是通过现金，债券固收，不动产，权益类甚至是大宗商品的投资组合来降低系统性风险。资产间配置对冲关系，可以解决很多不确定的风险问题。
好的投资，就是在不确定当中，寻找确定，通过研究，把复杂的变量减少到最低，然后通过逻辑思维，把格局拉大，时间拉长，从而进一步消灭不确定的变量。最后抓住那些确定性的投资机会。
5、行业周期
自上而下的思考，自下而上的选择。
前半句，说的是从宏观经济和产业发展的角度，来圈定你的投资范围。而后半句说的是，从人和机制的角度来选择具体标的。
好行业：需求很大供给很小，这里才能酝酿伟大的成长股。
比如当年，我国工业化刚起步的时候，那会大家对于衣食住行有着巨大的需求，但生产力跟不上，所以我们看到90年代的牛股都是纺织和家电。后来步入工业化期间，经济进入建设期，企业不断的扩大再生产，于是钢铁，水泥，煤炭，那个时候都呈现成长特征，增长很快，2009年4万亿之后，这些行业很快就出现了明显的供过于求，而在刘易斯拐点之后，也就是2012-2015年，大家的消费结构升级了，精神文化需求特别旺盛，所以文化传媒的的需求暴增。而2016年之后，大家又开始转向了健康，环保。这方面的需求又增加了，所以大牛股一定是跟某一时代的需求相契合的。目前是消费再升级，比如消费品，健康和运动，以及高端制造业，这些都是时代背景下的投资机会。
6、逆向投资
逆向投资分两种情况，一是不该下跌而下跌，另一种是上涨的没那么快，都是逆向投资的关注对象。
下跌分为杀估值，杀业绩和杀逻辑三个维度。
最好的是杀估值，业绩不变。其次是杀业绩，如果只是周期性变化，偶尔业绩差一点，这就相当于学霸偶尔没考好，是一个投资的好时机。而杀逻辑的就要更小心一点，这类一般就不要参与了。连投资的逻辑都不存在了，那就完蛋了。
如果赶上大熊市怎么办？真正的价值投资者不会躲避这种波动性，或者说波动性不是价值投资者的风险点，他们只关注价值本身，不关注其他的因素，这样可以让所在环境更加简单有效。如果是好公司，跌下去快，他爬上来也会很快。
所以股市里不要去追求效率，这不是劳动竞赛，你必须要做的就是长期等待，做个佛系的投资者，最后往往结果不会差，而那些追求利润最大化的投资者，最后都会沦为投机。在反复切换跑道之后，反而业绩会很糟糕。甚至大把的赔钱。那么你是不是这种投资者呢？
7、投资要听从三个声音
三个声音，分别是企业基本面，市场的声音以及内心的声音，基本面自不必说，市场也很好解释，主要关注其他投资者的行为，第三个内心的声音就是反应人们感性的一面。冯柳通过仓位的控制，来反复试错。专业投资者会用交易控制自己的感性，比如他们也经常会买错股票，买完就跌了很多，但没关系，仓位很低。如果要是跟自己的判断一样，他就不断的增加仓位，直到重仓获利。而业余投资者，大多喜欢一把买入，觉得什么好，直接就买到100%，然后没有调整的空间。
8、四类生意
在专业的投资者眼里，把生意分成四类：
第一类，拥有高增长、低资本投入、强网络效应、规模经济护城河的是高资本回报生意，比如垄断的互联网公司，就是这种超一流的生意。
第二类是中等增长、低资本投入、强品牌护城河。比如白酒就是这类，属于一流生意。
第三类，拥有中等增长、高资本投入、中等规模经济护城河。比如银行地产。
第四类，没有护城河，导致低资本回报率的生意，这是最差的生意。比如陷入价格战的家电，零售，甚至是能源，原材料企业。
这四类生意长期来看，回报率相差巨大，超一流生意差不多有年化30%的回报。一流生意也有20%，中等生意大概是15%，最差的生意回报率不足10%
企业的护城河要经得起时间的考验。 比护城河更重要的因素是创新，创新往往成为降维打击，比如互联网和电视报纸的竞争。如果说护城河是量的竞争优势，那么创新力就是质变。比如在互联网的冲击下，你任何一个报纸都会出现经营困难，这就是高维打低维，低维必死，你再提什么我的护城河已经都是没用了。所以当创新力和护城河冲突的时候，一定要先看创新。创新和护城河最好能够统一，其实他的本质都是体验和效率的差异，你对一个品牌有好感，一定是他的体验更好，所以他在绝大多数情况下是不冲突的。比如一开始你用微信，而不用移动的飞信，就是觉得微信有更好的体验，他能发图，还能免费语音，后来又有了附近的人，和朋友圈。这些功能不断创新出来，也就形成了更好的体验，和更好的品牌护城河。最后阿里做的来往，网易做的易信，再怎么努力也挖不动这条护城河。
下半部分内容过几天会更新。
延伸阅读-米斯特阳公众号文章：《投资中最简单的事》（上）、《投资中最简单的事》（下）、《价值投资大师：张磊》、《冯柳的逆向投资》
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高瓴资本董事长——张磊：高考状元、人大本科、耶鲁硕士、师从投资教父大卫·史文森，拿着恩师提供的3000万美元创业，成立高瓴资本，张磊带领高瓴资本成为亚洲地区植根于中国而着眼于全球的资产管理规模最大、业绩最优秀的基金之一，他本人也成为华人在全球投资界成功的代表。
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《高瓴资本张磊文集整理》5万字；《冯柳资料汇总整理》12万字；《高毅资产内训汇总》6万字
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