长春高新19年报解读—金赛未来空间巨大

(全3982文字,预计阅读时间10分钟)

2019年报称19年利润17.75亿,同比增长76.36%。1月3日业绩预告的增幅为60%-80%,实际利润非常棒,高新还是比较保守的。
2019年我认为对高新来说最重要的功劳就是实施完成了收购控股子公司金赛药业29.5%股权的重大资产重组工作,使公司持有金赛药业股权的比例由70%增加至99.50%。核心人物金磊直接持有上市公司股份,利益绑定在一起,并且企业处于高速发展期,长期看好,这也是我愿意重仓的原因。

年报中大家最关注的就是利润,先从利润说起吧。
19年利润17.75亿,同比增长76.36%。这个利润增速有点失真,因为19年利润中考虑了金赛11-12月份并进去的部分,而18年的利润中金赛只是算7成的利润,所以这么计算的的增速会偏高。

►2019年的净利润=金赛1-10月净利润*0.7+金赛11-12月净利润+其他(百克、华康、高新地产等)归属上市净利润

注意金赛0.5%的股东权益忽略不考虑。

►2018年的净利润=金赛净利润*0.7+其他(百克、华康、高新地产等)归属上市净利润

2018和2019年利润计算口径不一样的。

对其还原如下:

公司在12月27日的重组报告中,披露了金赛药业1-10月未经审核净利润有16.15亿,对应30%为4.85亿(这个数可能会有误差,因为1-10月份数据是未审计的,谁有准确数据可以告诉我)。

那么这里将1-10月份的30%利润也加上,19年还原后利润为22.6亿(17.75+4.85)

长春高新全口径2019年利润为23.49亿,多出的0.89亿是百克生物和华康其他非归属母公司的。)

2018年利润还原后为13.45亿(10.06+11.32*0.3,金赛18年净利润11.32亿)

那么实际上19年净利润增幅是68%(22.6/13.45)

19年68%的利润增速也是创了新高了,下面我统计了最近几年金赛药业和长春高新全口径(未剔除少数股东权益)的利润增速。

金赛药业

目前长春高新对金赛药业控股比例提升至99.5%,经营者权益诉求与公司发展战略方向高度契合,同时提升了金赛药业对公司的利润贡献率。生长激素、促卵泡激素等主导产品,通过积极稳健的客户开发及客户升级等措施,保持了市场份额的稳步增长和覆盖面的进一步扩大。

在产品研发方面,促卵泡激素新适应症获批,完成已上市产品规模扩大工艺研究及补充申报,为进一步提升批产量及后续发展做好准备。

而在2019年公司公告中金赛承诺未来三年的业绩是: 2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于155,810万元、194,820万元、232,030万元。而实际结果是2019年净利润就做到了19.76亿,竟然把2020年的承诺目标都实现了。

个人预计金赛在未来的很长时间内都将保持高增长态势,因为企业未来发展空间足够大。拿什么来支撑业绩呢?就是技术全球领先,国内绝对龙头,新适应症未来扩展,庞大的销售队伍。

产品方面,金赛的生长激素全球领先,国内排名第二的安科生物在数年内都无法追赶,距离只会越拉越大。金赛在国内市场是绝对龙头,并且竞争对手的市场占有率也逐步被挤压。金赛官网的数据是:金赛药业重组人生长激素系列产品已治疗23万需要长高的患者,产品出口到17个国家和地区,占全国市场份额的65%、全球市场份额的10%。

1998年,金赛药业上市国产第一支重组人生长激素粉针剂;2005年,上市了亚洲第一支重组人生长激素水针剂;2014年,上市了全球第一支PEG长效重组人生长激素水针剂。金赛药业拥有完整的粉针剂、水针剂、长效水针剂全产品线,国内市场获批产品剂型、规格最为齐全,为其国内市场占有率领先奠定了坚实基础。金赛药业的长效水针剂上市以来,已完成了超过3000例的四期临床研究,积累了大量安全有效的临床数据,已形成了较强的技术壁垒,预计可在较长时间内保持在该剂型的优势。

金赛的生长激素安全吗?

金赛药业的各剂型生长激素产品在上市前均完成了大人群、长时间的安全有效临床数据验证,医学循证充分。粉针剂产品已上市21年,水针剂产品已上市14年,长效水针剂已上市5年,临床治疗效果的证明更确切,安全性高。同时,相比进口产品,金赛药业的生长激素产品具有更加充分地针对中国人的有效性和安全性医学循证。


生长激素的市场空间到底有多大?

就全球市场而言,重组人生长激素是目前治疗矮小症的主要药物,此外还可以用于重度烧伤等治疗领域;目前国外获批的适应症已达十几个,涵盖儿童矮小症、成人生长激素替代治疗、重度烧伤等治疗领域。JAMA杂志统计,美国30%的生长激素为超适应症使用,每年25-30万人使用,约75%超过20岁(主要目的抗衰老和增强肌肉),45%为40-60岁;即小孩使用6-8万人。

我们再看下国内,生长激素目前还主要是用在4-15岁年龄段,并且主要是治疗生长激素缺乏症方面。目前生长激素成长驱动力主要来自于渗透率的提升,有券商做过测算,在4-15岁的矮小症患者中有36万人接受了生长激素治疗,对应2004-2015年出生总计582万矮小症患者,占比为6.2%,未来还有很大的提升空间。

另外,与国外相比,国内很多适应症还没有审批。

现在我们大胆的预测,假定考虑未来适应症拓展及超适应症使用,按照美国的数据,用于20岁以下的市场占比只有25%,意味着放开适应症,那么金赛的市场空间还有4倍的空间。其实,即使不考虑适应症的扩展,随着市场渗透率的提高,现有的15岁以下市场空间都非常大,除了治疗矮小,还可以治疗性早熟、小儿肥胖等,从金赛这几年的发展速度就可以看出来。所以综合来判断,金赛的市场还至少有5-10倍空间。

销售方面,在市场终端拓展方面,金赛药业不断进行市场下沉,从一、二线城市逐渐拓展到地级市,未来计划继续下沉到区县等基层市场。

金赛药业生长激素产品2017年累计覆盖终端医疗机构1684家,2018年累计覆盖终端医疗机构2051家,2019年1-6月累计覆盖终端医疗机构3006家,2019年1-6月累计覆盖终端医疗机构较2017年度增幅达78.50%。

从最近几年年报中看高新整体上销售队伍逐步扩大,2019年达到2344人,其中生长激素销售团队超千人。

金赛销售模式包括直销和经销模式,直销客户主要为民营医院、社区卫生服务中心、社区卫生服务站等医疗机构。在药品流通领域,经销模式通常分为传统经销模式和配送商经销模式,金赛的经销模式主要是以配送商经销模式为主。

金赛每年在市场推广方面(不含工资)花销达数亿元,市场推广的具体形式主要包括:

A. 开展学术会议或专家论坛。通过组织或赞助开展全国性、区域性、省区级、市级、医院、科室等多层次学术会议或专家论坛,由专家或相关专业人员对金赛药业相关产品及临床应用进行讲解、答疑和研讨,使临床医师能够充分了解产品特点以及相关领域的最新研究成果和发展趋势,同时收集药物临床使用信息反馈,提高产品的使用效果。

B. 与专业学术组织合作开展学术项目。通过与中华医学会儿科学分会等专业学术组织合作开展学术项目,如国内外学术交流、诊疗规范训练营、中青年儿科内分泌遗传代谢科研基金、网络大讲堂等,既可以了解相关领域的最新研究成果和发展趋势,同时也可以起到宣传推广作用。

C. 开展市场调研。通过动态市场分析、竞品信息收集、终端用药情况统计等方式,为金赛药业开展市场推广和销售提供依据和支撑。


百克生物

百克生物的主产品是水痘疫苗、狂犬疫苗和喷皮流感疫苗。

2007 年,通过收购迈丰药业获得狂犬疫苗产品。

2008 年,水痘疫苗获批上市,目前公司在水痘疫苗领域已成为国内龙头之一。

2020 年,公司与世界卫生组织合作的鼻喷流感疫苗获批上市,成为公司第三个商业化的疫苗产品。

2018年受长生生物事件影响,百克产品销售下滑,目前公司克服“疫苗事件”带来的消极影响,统筹资源配置和市场布局,客户数量稳步增长,市场覆盖持续扩大。从批签发数据看,疫苗板块的业绩的下滑主要为狂犬疫苗销售不达预期导致。公司水痘与狂犬疫苗2019年批签发数量分别为716.0万支(3.11%)和24.3万支(-91.7%)。公司水痘疫苗批签发稳中有升,狂犬疫苗下滑明显。公司新型狂犬疫苗分包装车间有望于2020年底投产,届时公司狂犬疫苗有望实现快速增长。

在新产品研发方面,冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册在2020年2月获批,预计该产品年贡献2-5亿的销售额(有券商预计能达到5-10亿),关于鼻喷流感可以看我写的《长春高新又一硬核武器:鼻喷流感疫苗》。带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段;吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗于2020年3月获得临床批件;积极稳妥地开展技术合作,与珠海泰诺麦博生物技术公司签订了破伤风抗体项目技术转让合同。

华康药业

2019年华康的银花泌炎灵片凭借确切的临床疗效、安全性高、价格合理的优势,在2019年度医保目录调整之际晋级医保甲类;二线成长产品疏清颗粒儿科顺利推进中药大产品培育和品牌建设发展工作,后续将成为华康儿科产品线的领军产品。

在新产品研发方面,一类新药PGQ、洋参果冠心片、莽吉柿胶囊等创新药开发临床试验工作按计划稳步推进。推动银花泌炎灵片、血栓心脉宁片、疏清口服液等产种二次开发工作,在增加适应症、品规、以及工艺提升等方面的研发工作进展顺利。

高新地产

业务包括高端洋房、社区商业、写字楼和旧城改造项目,实现多业态发展。2016 年以来,公司地产业务收入利润相对稳定,收入水平在6 亿元左右,净利润约7000万-1亿元。

整体财务情况

我把数据汇总做了图表,方便大家查看。

2011-2019年收入及利润情况

关于长春高新,我以前写过多篇文章,可以在我微信公众号——米斯特阳,中输入“长春高新”自提。《长春高新深入分析(上)》《长春高新深入分析(中)》《长春高新深入分析(下)》《长春高新又一硬核武器:鼻喷流感疫苗》《安科生物能否撼动长春高新生长激素之王的地位?

(13年股票投资经历,经济硕士、一直从事金融业、微信公众号-米斯特阳 [赞成]

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全部评论

闻道行远01-29 11:52

收藏,详细,数据

时间成就focus2020-06-12 21:37

米大,请问促卵泡激素新适应症已经获批上市了??

shi20132020-04-02 23:22

保存参考。

米斯特阳2020-04-01 08:42

没考虑这个因素

新堂依一2020-04-01 07:00

10送10后股价不是应该会折下来么?