我在筛选天花板足够高的“世界的A股”，作为底仓和长期投资标的，即：中国进一步对外开放之后，产品在全球市场通用的上市公司。新能源汽车是高油价的产物，是全世界通过技术革命来对抗高油价和石油美元垄断霸权的工具，是世界通用的产品。同时，2020年我看好工业和工业品，而工业里面我看好新能源汽车。这就绕不过比亚迪和宁德时代。先从比亚迪开始，是因为比亚迪是每个研究“格雷厄姆-巴菲特”思想的人（包括我）必须直接面对的难题。巴菲特曾高呼“带轮子的不投”，而芒格一句“买吧”，他就买了比亚迪，还在电视访谈中当着比尔盖茨的面说“王传福是天才，比盖茨更聪明”。盖茨当时的表情，可谓“世界名画”，令人难忘。我曾经在20190122在专栏写过《比亚迪：中式价值投资迷思》，但当时认为没到时候买进，也不值得买入持有，因为比亚迪的净利润（而非销量）高度依赖补贴，何况2019年大家都知道会有一次补贴大幅退坡。复盘看，我的“不买”决定虽然令我与比亚迪今年初的一个大反弹擦肩而过，但是也令我不需要经历7月到10月下跌20%的信仰考验。
我关注国内的新能源汽车，一方面是因为我的量化模型显示目前我们正运行在工业和工业品的景气周期初（我用十年时间自主开发的计算机算法自动监控并提示我要布局这个方向），另一方面还因为政策——新一轮长达15年的新能源汽车规划正在征求意见，时间跨度足足是上一轮的两倍。为了不错过新能源汽车新规划的赛道投资机会，我在20191206构造了一个“奇衡新能源车指数”组合，买入这个赛道的一篮子标的，其中已包括买入了比亚迪。现在我要考虑的是——要不要加大比亚迪的权重。
一、能力圈
我擅长使用“格雷厄姆力”，就像《星战》里面的绝地武士擅长使用原力。“格雷厄姆力”是我自创的名词，用本杰明格雷厄姆的姓氏来命名，表达“价值回归的市场矫正力量”；从金融原理来看，这个力量的源泉，是金融世界的基础定律——“一价定律”，即：相同的商品在两个可以流通的市场里应该卖相同的价格。如果用“一价定律”来解释【朴素的价值投资理论】——【价格围绕内在价值上下波动，而内在价值是上市公司未来所有现金流的折现】，巴菲特他们想说的是【二级市场里的“股票总市值”和它在并购市场里“公司转让价值”应该相差不大，如果总市值大幅低于转让值，就应该利用二级市场的错误去买进并长期持有】。“格雷厄姆力”主要来自人的理性（趋利避害）和人的本性（贪婪恐惧）。创造新名词，是因为我希望在雪球开宗立派，让更多对价值投资感兴趣的人，从《证券分析》的思想开始了解这一门学问，而不是道听途说。
我的投资框架，首先是要构建“格雷厄姆力”的“力场”。巴菲特的“力场”主要指一二级市场之间的一价定律作用，而我的“力场”除此之外，还包括两个连通市场之间同一个公司（A股和H股两个市场之前不连通，现在逐渐连通，也可用），或者同一赛道同一市场地位的公司。在新能源汽车的赛道，美国有特斯拉，中国有比亚迪，这个叫做“赛道对标”，这是我使用“格雷厄姆力”的一种重要方法（详见十大经典战役回顾（20190408-20191031）里面用石药集团来交易恒瑞医药）。特斯拉总市值折算人民币接近5000亿元，创出自2019年5月以来的新高，也创出历史新高。它上海超级工厂的发展，我从一开始就每天都跟进，生产线一通电我就开始买入。我在它总市值约3700亿元的时候建仓，分290和302美元两笔，主要逻辑是做多中国——特斯拉开拓了美国以外的新市场（业绩新增长点），并且被邀请来教一众骗政策骗补贴的厂商做人。在新能源汽车规划征求意见稿出台后，我开始回过头来看比亚迪。比亚迪现在总市值约1200亿元，与特斯拉有四倍的总市值价差。从销量为代表的新能源汽车市场占有率看，能和特斯拉抗衡的新能源汽车厂商，能有谁呢？我走访全国各地的动力电池产业链公司，听到最多的一句话是“我们想接比亚迪的单，但比亚迪认为我们的产能满足不了它的胃口，所以我们要扩产”。从市场份额的角度（也是我最喜欢的角度），比亚迪对标的公司就是特斯拉，同一赛道上同一市场地位的公司之间总市值相差四倍，我认为足够产生“格雷厄姆力”。
二、护城河
在我看来，技术从来都不是护城河。因为技术本身是突破护城河的利器，当它想成为护城河的时候，随时出现新技术去轻而易举地突破它——它已经变成旧技术了。这个就是马斯克敢于对巴菲特说的“护城河”嗤之以鼻的底气。所以，比亚迪的护城河大概率不在技术层面。同时，我也不谈它的品牌和市场地位，因为已经有伯克希尔哈撒韦的背书，不用多说。
工业股的投资逻辑完全区别于弱周期蓝筹股：信贷紧，买消费；信贷松，买工业。弱周期蓝筹股最大的特征是业绩稳定增长（通常是品牌消费股）、现金流充沛而且（有息）负债率低，所以它业绩增长的利率敏感度较低。在信贷紧缩周期、强周期股调整过程中，弱周期股呈现业绩的确定性和股价的抗跌性，吸引足够多的机构投资者抱团取暖，令股价不断创出新高。很多价值投资者以茅台为参照物，一心寻找买入并躺赚的所谓“核心资产”，一拿起特斯拉或者比亚迪的财务报表，立即皱眉，然后嗤之以鼻。工业，尤其是新兴工业，是资本密集和技术密集的领域，它最重要的是研发投入和生产规模，在这两个维度产生激烈竞争的目的是占领产业链的上中下游，实现定价权。而竞争的过程，无可避免地呈现出高负债的特征，也就是利率高度敏感的特征。信贷紧缩对工业是沉重的打击。和特斯拉一样，比亚迪最为大众诟病的是它的高负债和它仿佛对资金的无限渴求。同样靠补贴，特斯拉创出新高，而比亚迪却低迷了数年。为什么？因为期间特斯拉在美国处于货币和信贷的“双宽松”环境，而比亚迪要面对的是市场利率高企以及“去杠杆”的“双紧”状态。而2019年11月20日，五年期的LPR首次下调。虽然只是微不足道的一点点，但是对于专业投资者来说，这是一个重要的信号。中长期贷款利率下降，加上央行“稳杠杆”的表述转变，这代表一直压抑中国工业股的“双紧”状态正在逆转。很多投资者可能知道宽松的资金面对工业是有利的，但不知道如何转化为投资策略。其实，只要想想巴菲特为什么在美国量化宽松的货币周期里重仓投资了以北伯铁路为代表的一众工业股以及这些股票后续的丰厚回报，就不难理解了。
综上，我认为，比亚迪为代表的一众工业股在当前所拥有的最强大护城河，就是它们的利率高度敏感的特征——低利率环境下，高负债工业股的财务压力会下降，同时扩产的财务成本会降低。同一赛道，谁先越过产销规模的盈亏平衡点，谁赢。目前来看，新能源汽车赛道上不需要太多的厂商，优胜劣汰之后能平稳渡过高利率环境并且借助低利率环境夺取领先地位的国产品牌是比亚迪。（注：是的，我不认为工业股的护城河在公司内部，直到一个工业股变成一个品牌消费股再说。汽车本身就是强周期股。同时，没有形成品牌力的技术，就和国产凌凌漆里面罗家英发明的“太阳能手电筒”一样，虚有其表。）
三、安全边际
大部分的A股，我不认为有安全边际可言，比亚迪也一样。A股成交活跃，投机客众多，多到不需要做市商的存在，这就是股价泡沫的根源——很多还没有发生的事情都贴现到了股价里，比如券商的研报都喜欢把未来没有发生的业绩拿来计算“合理”股价。而我计算安全边际的方法是十分保守的，只计算公司“当前有什么，值多少钱”，不贴现未来。因此，我很难在A股找到我要的安全边际。而我通常使用的方法是买同一个公司的H股，因为连通的市场里，同一个公司的股价应该相同（如果不同，主要体现为汇率预期、息差以及货币汇兑的摩擦成本）。因此，我会买比亚迪的港股。A股目前约47元/股，而港股不到38港元/股，有投资者一定会说，A股的波动和港股的波动完全不是一回事，买港股可能没有A股涨势好。以我的经验来看，大家多虑了。
最后，虽然我对它的云轨保持谨慎态度，但是看比亚迪的汽车产品，比单纯看它的报表，更能提振信心。
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我十年投资生涯，其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法，并成为资本市场的受益者，因此，我内心一直都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息（协助投资决策），即使一切都在不断变化。也就是说，当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面，你才能够在不确定的未来占有优势。一句话：做足功课，才能以不变应万变。