资产负债表选生意,现金流量表看现状,利润表找动机。
严格来说,这部分钱也要扣掉。
还有折旧的猫腻,会使得过去铺张浪费的企业显得很有钱,但是这个浪费的钱,也要需要看产生的效率。
这个漏斗反应的是企业真正赚钱的第一步能力,是跟客户、供应商和员工关系重要体现,以及中短期经营层面的记录。
第二次漏斗:从经营现金流到投资现金流
刨除投资项来回的倒腾,现在企业的理财和投资实在是复杂。还有重大影响的,就是融资租赁的处理。这里都暂时先不做讨论,我认为在计算自由现金流价值的时候,要从严扣除。
这里面影响最大的是固定资产、无形资产和长期投资,这个科目是商业模式的核心。好的生意,总是用少少的固定资产、无形资产和长期投资的投入就获得多多的经营现金流增长,这非常考验对生意未来的想象力,这是考验生意的中长期思考的重要科目。
如果简单来说,生意模式分三个层次:
第一个层次,用很小比例投入的,比如港交所、茅台、神奇药丸、社交网络。
第二个层次,项目IRR较高,一次投入,会计生命小于实际寿命的,大水电。
第三个层次,或者很难赚到差异化的钱的,快递的货仓物流,飞机等等。最差的赚面子上快钱的,一次投入,会计寿命大于实际寿命的,苹果链、CXO和环保等等。
但是炒股的角度看,最差的生意,往往会是短期最绚烂的东西。
互联网是介于第一类和第二类,也要因公司而已,有些网络建立成本低,不容易被攻击,有些网络建立成本高,不产生价值,而且非常容易被攻击。就跟水电站一样,有些水电站,就非常赚钱,发电小时高,单GW投入低,上网稳定。有些小水电,发电小时不稳定,单GW投入高。
创新药目前我看不懂,我猜测类似高速公路的专利保护期,必须要有爆款,而且最好有长期爆款,类似高速客流量大。你投的研发就跟高速的单公里投入,西藏的肯定没有江苏的赚钱,虽然都叫高速。
这里的思考,是最有价值的部分,因为对应的是企业长期的思考。
贡献券商研究大部分佣金的全是在第三类生意上,可见我们整个行业长期是多么没有价值。这就是我说的所长定律的来源,这种贡献最多佣金的行业,往往是最烂的生意,资本周期的高点。
大部分的融资性企业,是把小股东当工具的,融资完,放进设备和工厂里面,钱才是自己的。他们的夫妻老婆店从发家开始,就是觉得厂子是自己的。思维里就没有第三步。
一些膨胀的互联网企业,也是在这个科目处理创业兄弟们的利益的,就是所谓的协同,最后证明都是撒币。
第三次漏斗:最后一步筹资现金流
就是处理银行、小股东的关系。
类金融业企业会在这个科目,做点文章,就是借钱分红,银行和地产企业就是典型。HENGDA就是高级金融诈骗。
如果不是玩资本利得的炒股,等成熟了回购和分给你很重要。
这个美国企业是典型正面代表,苹果是100%把经营现金流回购和分红掉。
段永平的3R:Right Business、Right People、Right Price跟这三个漏斗的关系
这就是段永平说的商业模式,影响的是经营现金流和投资现金流科目,企业文化影响是经营现金流、投资现金流和筹资现金流。好生意肯定是摩擦损耗很低,最后漏给股东了。好的价格,就是这三个都想完以后,你对未来企业发生的自由现金流的估算,以及估算后跟买入价格对比。
也理解了段永平的中国不会有巴菲特,但是会有用价值思维投资的人:
原因很简单,好生意太少了,你没办法用他那种方式在中国买别人的好生意,做好生意收集器,段说巴菲特问过茅台大股东愿意出售吗,不愿意,他就不买了。
但是价值思维,就是买股就是买公司,这是肯定有的。
会计科目的rewrite:
这里推荐一个朋友说的:rewrite陌生生意每个会计科目,分析每个科目在时间函数上的变化,这只是对生意理解的第一步。我觉得写的太好了。
Margin of Safety大概就是rewrite和思考未来的能力,然后才是价钱。
在这个大跌的日子,写一点我的思考,我是理工科出身,会计知识和企业常识严重缺乏,没有证,没开过公司,写的东西很垃圾,也很正常。
我想多这样想,拿着这些你反复想的生意,瞅着那些你想买的生意的恐慌报价,你大概就不恐慌了吧。如果你拿着你没rewrite的东西,三张表都是四处漏风的,你说股市在低点,有投资价值,我相信你是睡不好的,不要自己骗自己哈。
并附录三个公司的现金流的表,算他们10年的总和,大家大概就看明白了。
泸州老窖:【赚了还给投资人】
药明康德:【融来的钱进了罐子里面,老板上面减持赚资本利得了】
碧桂园服务:【融来的钱出去了】
看清未来还是最重要的,也是很难的。
附录两个球友对这个问题认知比较清晰的地方。
帖子1:对Owner's Earning的帖子。
网页链接{股东利润与自由现金流 原文是Joe Ponzio的文章《Owner Earnings vs. Free Cash Flow》,为了看起来方便将... - 雪球 (xueqiu.com)}
帖子2:对经营性现金流、自由现金流和股东盈余的一些理解
网页链接{对经营性现金流、自由现金流和股东盈余的一些理解 一般来说,在做企业财务分析的时候,会碰到经营性现金流(CFO,cash flow from operation),自由现... - 雪球 (xueqiu.com)}
附录:张新明的企业财务报表分析网易公开课
网页链接{对外经济贸易大学公开课:企业财务报表分析-网易公开课 (163.com)}
20240409:买了两本散户乙的文集在看,想了一些事儿。净利润求和/自由现金流求和反应了商业模式,这是对ROE指标的修正,先刨除高负债企业不讨论。实际上自由现金流求和/净资产求和才是企业真正的平均(ROE)。PB(如果没有出现太多回购那种失真)或者平均自由现金流倍数(这个可以规避回购造成的PB失真)大概就是你付出的静态溢价(散户乙说ROE和PB这两个要素共同决定了你何时可以低于净资产获得企业本身的ROE)。最Hard Core价投就是10年分红回本,然后未来的波动没有任何风险。次之价投是未来自由现金流折现/你付出的市值。最次之就是用PE*EPS卖给高价者的差价思维。我们机构身不由己,往往用第三种方式思考问题多一点。既要特别纯粹赚真钱能力强的企业,又要便宜的溢价。大部分时候能看懂的公司很少,溢价少的时候也很少。简单但不容易。有的ROE高,PB贵;有的ROE中等,PB便宜。这两者的性价比选择,挺有意思。我是研究出身,对于质量因子有天然的爱好,往往忽视了出价。这篇文章也是主要思考质量的,对于未来的思考和估值思考不足。
20240409:买了两本散户乙的文集在看,想了一些事儿。净利润求和/自由现金流求和反应了商业模式,这是对ROE指标的修正,先刨除高负债企业不讨论。实际上自由现金流求和/净资产求和才是企业真正的平均(ROE)。PB(如果没有出现太多回购那种失真)或者平均自由现金流倍数(这个可以规避回购造成的PB失真)大概就是你付出的静态溢价(散户乙说ROE和PB这两个要素共同决定了你何时可以低于净资产获得企业本身的ROE)。最Hard Core价投就是10年分红回本,然后未来的波动没有任何风险。次之价投是未来自由现金流折现/你付出的市值。最次之就是用PE*EPS卖给高价者的差价思维。我们机构身不由己,往往用第三种方式思考问题多一点。既要特别纯粹赚真钱能力强的企业,又要便宜的溢价。大部分时候能看懂的公司很少,溢价少的时候也很少。简单但不容易。有的ROE高,PB贵;有的ROE中等,PB便宜。这两者的性价比选择,挺有意思。我是研究出身,对于质量因子有天然的爱好,往往忽视了出价。这篇文章也是主要思考质量的,对于未来的思考和估值思考不足。
用这三个漏斗思考,你就可以知道你是参与投机游戏还是投资游戏。未来自由现金流越少越是投机的方法论,请参考庞氏成长股。越往后,越是投资,参考巴菲特和段的投资案例,然后再算账。
经营现金流是给企业家论生死用的,而不是给投资者衡量投资收益用的,这里面有三大坑,分别是折旧、SBC和租赁,应对折旧应该采取扣除掉平均维护性的资本开支,租赁部分应该在融资现金流里面找到并扣除,SBC是从权益那里偷来的,要从权益变动表找到并扣除。
求问 互联网公司的股票期权的钱是算在现金流量表哪一块了,我看拼多多的现金流量表里面有很多投资产品交易净额,比如2022年有-31.49亿美金,21年有-51.13亿美金
粵高速B,古井貢B,老鳳祥B,這三家公司股價充分說明了從長期來看股價和利潤的一致性,那怕在完全没有流動性的B股也一樣會價值回歸,所以其實只要找能賺錢的公司用便宜的價格去買就行,港股和A股再差也不可能差過B股的,B股真的是最原始的交易市場了。
炸裂雄文,全篇背诵。