Tbills

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回复@细数风与月: 有的没有办法，就像早些年拿煤矿必须配套煤化工/电厂一样，这种得把配套项目的成本效益放在一起考量，如果全行业都这样，倒也不能说这个公司本身的治理有问题。但比如说像山神说的，早年能不拿光伏项目的时候，或者可拿可不拿的时候，公司如果在制造环节高价的时候大干快上，那这...

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回复@煤黑子初学者: 兖矿负债如果降到50以下，它这资源储备我觉得估值能提一大截。//@煤黑子初学者:回复@Tbills:现在有息负债利率很低了，三个点以下，没有必要担心

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回复@煤黑子初学者: 道理是这个道理，但这也意味着兖矿在资本市场的估值会常态化不如陕煤神华，除非下一个煤价景气周期里管理层收手还债。作为二级投资者，会时刻考虑公司的尾部风险，并把它计入估值定价中，很显然一个不断扩张的兖矿，尽管站在公司视角里觉得没啥大问题，但对二级投资者来说就是...

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回复@兖矿小股东: 因为理论上合理的公司经营不能只追求量的增长，还应该注重质的提升兖矿的底子足够优秀，它真正最合适的选择是继续投资当下的自己，优化资产负债表，而不是继续买买买大大大合合合。//@兖矿小股东:回复@Tbills:三亿吨的规划为什么是缺点呢？

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回复@挚爱子洲: 我觉得兖矿主要的缺点就是它那个三亿吨规划了，重量不重质，为了量的扩张牺牲了高质量发展。其实在它去年并购鲁西和新疆能化之后，如果刹住车，把非主业资产该清理清理（甚至卖掉一些非主力煤矿都是好的），全力还债和预留开发陕蒙新已储备资源的资金，会好很多。可惜国企的经营逻...

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回复@巴芒实践者: 航运的趋势是船只的大型化和低碳化（这二者某种程度上是一体的），但大多数港口受制于地理条件限制、资本开支不足等原因，原有的泊位较难停泊新建的大船。大型化的港口会天然吸引货源与转运需求。//@巴芒实践者:回复@投资一般水獭:是不是国外的客户需要叫船给他们拉货进中国国内...

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回复@NT_CLANNAD: 是的。任何行业都会有一个边际资本开支回报不足以补偿资金成本的规模边界，尤其是金矿这个全行业roe偏低的行业里。这也反过来证明了分红/股东回报的重要性，通过股东回报，一个中等规模掌握优质资源的金矿企业才可以真正合理地支配自由现金流，让规模维持在一个舒适的区域。反之...

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回复@节能主义者: //@节能主义者:回复@Tbills:之所以有轻资产/重资产之分，只是由于会计能力的局限性，事实上“完整”的资产负债表需要把经济商誉还原入净资产里。 对每个企业的经济商誉，会计政策下的公允价值无法还原，所以才给了价值投资者定价和获利的机会。

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回复@有莘小老虎: 原因可能有很多，也许是规模效应，也许是降本增效，也许是技术革新，也许是还本付息的压力带来的极限生产赚现金流……过剩的资本天然的会创造过剩的供给，这也许就是马克思观察的资本主义铁律在当前社会的应用吧。//@有莘小老虎:回复@Tbills:请问，过剩资本开支压制成本曲线，说...

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回复@高山-峰: 从经济学原理来说：社会有让企业的资本开支内生回报率，向社会平均回报率靠拢的趋势。企业的阿尔法，是在于它有什么能力，可以阻止自己的内生回报率往平均水平滑落，同时还能阻止别的竞争者的新资本开支。//@高山-峰:回复@Tbills:总结一下：考察标准就是股息的持续性，是否需要进一...

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回复@Tbills: 即便是很早就大宗化的铜，中国入世的那一轮大牛市后，留给铜矿的天量资本开支，也在12-14年压平了铜矿的供应曲线，那几年的铜矿90%成本分位线是下滑的。石油、煤等都是如此。资本开支的威力就恐怖在，过剩的开支不光是压制价格这么简单，它还会压制一段时间的成本曲线，后者才是致命...

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回复@asdddf: 我倾向于认为，锂矿依然在走成本曲线平坦化的过程中。20-23年大牛市的资本开支，依然在通过不断的投产、达产、技术革新，实现对锂矿供给曲线的压平。//@asdddf:回复@Tbills:牛啊，是专业的投资人吗？请教那锂矿现在是不是已经经过了一次爆发，要达到你说的右侧成本陡峭的点了？还是说...

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我认为股息质量，归根到底取决于竞争格局中的“壁垒”，或者说“经济商誉”的强大与否，而轻资产与重资产本身并不能区分这一点。一个轻资产企业，如果其壁垒来自于品牌，而品牌来自于高强度的广告营销投入后“对消费者心智的暂时占据”，而消费者的偏好是随时间而多变的。那么，我并看不到这类轻资...

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回复@李树鹏2003: 国内的矿产资源，只要品味稍微高一点（或者吨成本在国内左侧），那就是绝对印钞机，其他成本都能压制到极限。如果需求还能基本在国内（无论是真实需求还是代工需求），那就更好//@李树鹏2003:回复@山行:不太认同，国内的资源股（包括金矿）同等估值情况下，投资价值秒杀国外，虽...

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回复@毛豆s: 说白了一句话：你无法和不追求利润与股东回报的公司谈论企业价值……//@毛豆s:回复@Tbills:可是代工企业不少也活的挺好的，roe挺高，比如台积电和申洲国际，怎么解释？

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回复@毛豆s: 并不是所有中游代工企业都是价值毁灭，要看整个行业的供需格局（比如电解铝在铝行业内显然是利润集中者），而国内的果链是各种意义上的奇葩，比钢铁还夸张的那种……//@毛豆s:回复@Tbills:可是代工企业不少也活的挺好的，roe挺高，比如台积电和申洲国际，怎么解释？

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回复@XF10000: 锂矿当前的问题在于，它是新晋的大宗金属，新晋意味着过往那个曲线下的矿端品味与技术革新是没有充分挖掘的，而新晋大宗的标志就是需求和供给（资本开支）会出现一次爆发性的增长。这就导致大宗化的过程里会把成本曲线先往平坦化的方向去压，然后等品味与技术革新达到瓶颈后，再开始...

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回复@山行: 以矿产举例，全行业如果roe很高，说明单位资本投入形成的产出水平高，利润很好，如果没有在运输成本、技术、政策等方面形成有效约束，这个矿产行业当前的利润水平是必然无法维持的。锂矿就是典型的例子，单价高（运输距离无法形成壁垒），品位不低（成为大宗金属的时间不长），技术突破...

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回复@吉吉GOO: Roe的显著差异化（成本曲线的陡峭，或者说由于某种经纪商誉带来的毛利差），才是商业模式或者说投资的核心要义。单纯的Roe高，但缺乏显著差异化的话，可能最终只是吸引外部资本投入的诱饵，最终将把roe拉低至平均水平。这几年的消费、景气制造已经充分证明了这一点。//@吉吉GOO:

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回复@Frankie_Hung: 粗看了一眼，把原计划里比较垃圾的资产踢出去了，难怪今年股价走的这么好，有春江鸭啊//@Frankie_Hung:顶你个心肝脾肺肾，修改抢钱方案？