昨天发了《探讨（一）》，之后收到了@朱酒 兄的回复。与大度、谦逊、礼貌、有见地的人探讨问题，是一件非常愉快的事。没在朱酒兄的回复上继续回复，是因为回复只能附一张图片，而且不便收录于原创专栏，故新开一帖，见谅。
朱酒兄提到港股通投资者高分红所得税20%的损耗，这确实是部分只通过港股通持有恒大的小股东多年来的痛点。或因如此，港股通持有中国恒大总股数只有区区1.5亿股左右。凡是在香港有开户的投资者，都会优先使用香港账户持有中国恒大，用港股通账户持有其他，因为香港账户的分红是免税的。
朱酒兄再次提及8%的派息率过高，4%合适的观点。我觉得我在上个帖子里已经回答这个问题了。
我认为8%不是恒大的错，而是市场的错，如果恒大现在市场价40港元，那股息收益率不就4%了么。你看贵州茅台，30多倍市盈率，就算利润100%分红，那分红收益率也超不过3%呀。
如果有人说市场是有效的，定价是合理的，那咱们价值投资者就没法活了。咱没法证明恒大现在20港元的股价是否公允，咱还不能证明几年前3港元，5港元的股价很混蛋么？最好的证明办法恰恰就是这几年的累计4.6港元每股的分红。
我上篇文章强调，说恒大高派息，不该以股息收益率8%评判，而应按分红占归母净利润总额50%来论。不是恒大分得高，而是其他地产商处于各种顾虑分得低。
朱酒兄还有一个观点，认为站在大股东角度高分红是有利的，但对小股东长期不利。
我不同意这个观点。上文我特别强调了，股价越是低估，现金分红对小股东越是意义重大。股价合理或者高估时，分不分红反而无所谓，因为投资者可以直接卖股票变现。
我们拿恒大举例，算一笔账。这次恒大拟派息180多亿，是吧，如果以朱酒兄的审美观点，或许派80亿就可以了，省下100亿，拿去还债，降负债，省利息，增加利润。好，恒大利率最高的有息债，13%多，咱们就算14%吧。假设100亿元用于还债，一年可以节省14亿元利息，增加税前利润14亿元。咱先不考虑利息成本在土地增值税方面的抵扣减免作用，仅考虑企业所得税25%，这意味着此举可以增加归股东净利润14*（1-25%）=10.5亿元。看，别以为只有港股通拿分红要交税哦，拿去还债一样是要交税的。利润增加这么多，对恒大小股东有什么好处呢？最近恒大静态市盈率6倍左右（这其实是2017年之前的常态），10.5亿的净利润可以增加63亿的总市值。那么问题来了，对于小股东而言，是现在拿到100亿真金白银好，还是要那63亿市值好？我不可以用现金分红增持股票么？
还是那句话，如果市场现在哪怕给恒大12倍市盈率，那分红少点儿都无所谓。当前状态下，显然是高派息更有利于小股东。
有人或许会说，你减少派息，充实账面净资产，降低净负债率，可以提升评级，降低整体发债成本啊！对于恒大3000多亿净资产，7000亿有息负债来说，100亿的分红影响很大吗？一定会调升评级吗？恒大小股东长期斗争经验告诉我们，根本不是那么回事，在这个充斥呆会计的国际资本市场，损害投资者长远利益去讨好那些呆会计投资者，没什么用，看不上你还是看不上你。还是真金白银最有用。
朱酒兄昨天还谈及市场的反应，认为股价体现了市场对过高派息的负面态度。我认为以一天的股价来得出这个结论草率了。据我观察，昨天盘面上明显是管理层行权压制的结果，至于为什么现在行权这是另外的话题。中长期来看，现在的股价里含权1.578港元，不出意外，2019年的分红也将在1.50港元左右，我不信市场会无动于衷。起码拿到分红时还是这个价，小股东们会乐于加仓。
朱酒兄昨天还有一个观点。
这个观点代有阴谋论色彩，意指大股东通过高分红，把钱装进自己口袋，把负债留给上市公司股东。其实这也不是新观点，从我的书中会看到，早在2014年，这种“阴谋论”就有了，2015年“配股事故”期间尤其盛行。
假如这个阴谋论成立了，那2019年的中国恒大是不是已经被许老板掏空了呢？事实如何呢？2019年的中国恒大比之2014年，是更强大了呢，还是虚弱不堪了呢？
朱酒兄也说，高分红是合理合法的。但我特别不能理解的是，作为以搭便车为生的职业投资者，为什么一见到股权占比高的大股东高分红，就联想到套现、跑路、转移资产这种负面词汇呢？这难道不是天经地义的吗？难道我们小股东是以全部身家压在一家公司里么？为什么不能以平常心看待艰苦创业20多年的大股东分散一部分资产到公司外？难道因为有一个贾跃亭出国不回来，你就怀疑所有企业家都会如此？许家印是什么样的人，我想，通过他20多年的所作所为来判断，远比凭空想象的阴谋论更靠谱。
最后一个问题，朱酒兄建议地产商现在少分红，保持平衡，等以后有钱了，负债低了再多分红。这个观点也有很强的代表性。我觉得这是合理的想法，大多数开发商也是这么做的。但这不能成为指责恒大派息高的理由。
一个不恰当的比喻，投资者都向往财务自由，但谁不希望自己三四十岁就能财务自由呢？等七老八十了，要那么多钱有何用？
我书中认为，地产商降负债是自然而然的事，不用太刻意。规模接近天花板了，拿地与消耗平衡，包括负债率在内的所有被扭曲的财务指标很快就会好看起来。到那时，房企的现金流非常充裕，大比例分红是常态。地产股的估值也会合理，小股东是拿分红还是卖股票变现，已经没多大区别了。
而在当下及之前的若干年，在地产股普遍严重低估的情况下，一边花上千亿拿地谋发展，一边扣几十亿的分红就为节省那点儿利息，不觉得有点儿拧巴吗？这方面，恒大的做法——超常规的回购股票和大比例的分红——才是最有利于大、小股东的共赢方案。
话题至此，告一段落。现在插播广告。我的书《价值投资经典战例之中国恒大》，绝不只是剖析这些呆会计问题，那只占几分之一的篇幅。正如上市一个月以来收到的60余篇书评（包括19篇500字以上的长书评，合计约25000字）所述，此书涉及识别好公司、企业发展战略、行业比较、投资哲学等方方面面。本书并非入门级读物，适合有一定投资理论和实践基础的投资者，包括得道的价投高手，这些人大多数都在雪球。如果您在三个独立渠道获得关于此书的推荐，就下单吧，早晚都要读，晚不如早。哈哈。