一、前言
我原本以为九阳的一季报是个例外，不曾想到新宝的一季报营收与扣非净利也出现了大幅下滑。
对于，新宝来说，解决了摩飞在国内的归属问题，有利于其在国内小家电市场持续发力。
相比于海外销售，国内销售同比是增长。
二、财务分析
图1 营收与扣非净利
1、由于疫情的缘故，2020年是小家电爆发的年份，这一次爆发过猛反而透支了未来的需求。2021-2022年，小家电行业业绩都不咋地。
2022年营收136.96亿，同比下降8.15%，环比下降17.09%（2021年四季度环比3.65%）；2022年扣非净利10.02亿，同比大增46.92%，环比下降84.05%。
同期的九阳营收下降3.44%，扣非净利下降8.38%。
2022年家电行业的营收，即使有增长也很一般。
2、2023年Q1营收28.29亿，同比下降23.32%；扣非净利0.917亿，同比下降39.69%。同期九阳营收同比下降18.76%；扣非净利同比下降25.48%。
在我的印象中，九阳单季度营收与扣非净利同比下滑这么多，很少见。
小熊发布2023Q1预增公告时，我还在想新宝和九阳应该不会太差，目前看当时应该是预估错了。小熊业绩应该是一个例外，后面分析小熊一季报的时候可以做一个对比。
图2 新宝的销售毛利率和净利率
图3 九阳的毛利率和净利率
3、两家公司毛利率相比之下，新宝2022Q1毛利率触底后持续回升，反观九阳回升缓慢，一季度并未延续升势。
最近2个季度，新宝净利率不升反降，九阳净利率存在触底可能。两家公司都有待二季度检验。
图4 利润表销售、费用、研发对比
4、四季度有两个线上购物节，双十一和双十二。销售费用和管理费用环比分别增长了34.75%，17.19%，属于正常现象。同期的九阳也是大幅地增长。一定程度上，拉低了净利率。
图5 长短期债务
图6 长期借款分类
图7、一年期内面临的负债清单
5、2018年后，公司一直存在短期债务，金额不算大，更多是补充日常流动性。2022年出现了较大的长期债务，2022年长期债务+短期债务占了扣非净利的80%多。
我这边查到是新宝一年内的负债，合计的金额有35.36亿。账面货币资金是44.84亿，还有1.78亿的交易性金融资产。
整体上，公司的现金流情况还是比较紧张，这个或许也是新宝为啥多出了这么高的长期借款的原因。
应收款同比下降了20.52%，存货同期下降了37.2%。如果这2个指标没有明显降幅，还是让人有些担心。
从账龄结构来看，90%以上都是一年期内，应收账款还算是比较健康。
后续要留意新宝的长期借款是不是长期化。
图8 产品结构
6、新宝几个关键品类营收同比都是下降的，只有一个其他产品品类是逆势增长。国外销售同比下滑，好在国内同比逆势增长，也算是部分抵消了外部需求疲软的影响。
九阳与之相比，重要品类也基本都是下滑。
7、通过杜邦分析法分析，2018年后扩产，除了2020年高光时刻，公司的总资产周转率一直在持续下滑。管理费用中折旧摊销费用较多。
如果这个问题不解决，会不断侵蚀其利润。
相比之下，这些年九阳总资产周转率维持在相对平稳的水平，九阳的问题更多是净利率下滑。
三、总结
1、海外需求疲软，已经开始影响到新宝的销售。
2、2022年意外有了大额的长期借款，结合其自身的一年期的负债，公司在资金面并不宽裕。需要关注长期债务是否长期化，以及应收款和存货的变化。两者有一个数据恶化，资金面的压力就会增加。
3、PPI持续回落，无论是新宝还是九阳，成本端的压力在减小，有利于利润的企稳。2020年高光时刻过后，小家电的业绩就并太理想，两家公司都面临营收增长乏力的问题，这里既有行业问题，比如壁垒不高，竞争激烈，还有居民端需求端不振。
4、新宝的产能扩充后，但总资产周转率下降，折旧摊销增多侵蚀利润，相比之下，九阳最近些年在建工程很小，固定资产比例明显小于新宝。
5、新宝未来的看点是如何提高国内销售额，其中关键就看摩飞品牌营收如何提高。
6、下半年人民币汇率是否走强，也是一个看点。人民币汇率走强对于新宝来说，相对不利。
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