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广汇物流公布了中报预告，2季度利润中值0.648亿，扣非净利润中值0.329亿。对于中报低于预期，笔者认为第一是对公司一二季度利润拆分没搞清楚，包括笔者之前也没有完全搞清楚，第二是公司对外交流，一方面没有说清楚，一方面可能给的预期也偏乐观，而实际经营中总会有不达预期的事情发生。
一季度扣非利润1.838亿，但房地产+补贴利润贡献达到接近1亿，据了解，铁路+物流的利润大约0.7亿。运量大约250万吨，运量不高的原因，之前的纪要有说，一个是兰新线保长协，占用了运力，一方面是客运占了运力。红淖铁路运力过去两年一直维持1000万出头，主要原因还是兰新线因为地质等历史原因运力紧张。不过这一问题在7月1号大为缓解兰新二线高铁客运通车，有望大幅释放货运运力。公司的临哈联络线也已经建好，北线临哈线，中线兰新线，南线敦格线发力。
二季度房地产没有结算，但有固定开支，因此财务上是亏损的，大体上铁路+物流的利润还是0.7亿，和一季度持平，毕竟运量也基本持平，大约250万吨。6月份运量较低，查阅广汇能源的6月月报可以得知煤炭运量大幅下滑，因安检的因素。
所以说，虽然数据上看，应该是低于大多数人的预期，不过进一步深入研究，把利润拆分，把运量以及影响运量的因素搞清楚，其实也还是正常的。去年红淖铁路上半年运量506万吨，利润0.36亿，全年运量1111万吨，收入11.4亿，利润2亿。今年上半年运量大约也是500万吨，利润为0.7*2-0.35（柳沟基地利润）=1.05亿，和去年的数据也基本对得上。
根据最新的数据信息，笔者调整广汇物流的业绩预测。
今年上半年500万吨，7月份开始火车增加至15列，对应每月150万吨，因此三季度运量450万吨，假设四季度火车增加至18列（公司给的预期是20列），则四季度运量540万吨，再加上四季度将淖铁路过路车100万吨，全年合计1590万吨。
公司之前给的每吨总公里利润30-40元这个数据，有一定的误导。我们看到，去年1100万吨，2亿利润，每吨总公里利润18.18元。由于铁路是重资产行业，固定成本高，边际成本低，边际利润高，因此随着运力的增加，每吨总公里利润会出现非线性增长，如运量达到1600万吨，每吨总公里利润30元，3600万吨，则有可能每吨总公里利润34元，到了6000多万吨，则有望增加至37元以至40元。
运量的预测方面，由于今年四季度18列火车，假设明年上半年依然是18列，则上半年运量180*6=1080万吨，三季度增加至20列，运量600万吨，四季度24列，运量720万吨，总运量2400万吨。后年也是类似的方法，1-4季度火车列数24/24/26/30列，总运量3120万吨。26年1-4季度火车列数30/30/32/36列，总运量3840万吨。将淖铁路这边的过路车23-26年为100/1200/1800/2500万吨，主要是乌将-兰新线分流比例逐步提升。
物流基地方面，柳沟今年贡献利润0.7亿，明年1.4亿，2000万吨，后年2.1亿，3000万吨，宁东、广元基地也会逐步贡献利润。
这么算下来，今年铁路+物流的利润大约5.47亿，但明年因为火车列数持续提升，以及将淖铁路过路车大幅提升，因此明年是一个大年，利润有望翻一倍多。
对于广汇物流的理解，关键还是运量，也就是每日发运列车数，过去一直是10列，今年7月份因为解决车皮问题，兰新二线开通缓解运力问题，已经增加至15列，四季度旺季来临，进一步提升至18列。笔者假设24-26年每年增加6列，应该还是中性偏保守，只要不出大的岔子，应该大体上可以达到。所以说，今年如果铁路+物流的利润5.47亿利润，对应估值15倍，但明年业绩可以大幅增长的话，即便算上定增摊薄，市值应该还是会有合理扩张空间的。
风险：煤价大跌到600元及以下，兰新线出现地质、运力等问题，其他影响运量的问题。
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