二季度的看法：网页链接
三季度的预测前瞻：网页链接
总体点评延用二季度的结论，但是语言上有一定的扩展：
· 外卖&闪购：劳动力市场宽松的环境下，在牺牲一点利润换规模策略下的一份正常的业绩
· 到店：激烈竞争环境下，在牺牲较高利润换规模策略下的一份正常业绩
展开讨论前，允许我从垃圾桶里把张磊的《价值》捞出来，分析一个企业的落脚点要落在生意、环境、组织、人上：
过往我的很多分析都是落在生意上的，生意不是存在于真空中的，而是在真实的环境里，通过关键人的经营意志/策略最后落在组织行动上，最后产生的一个又一个的经营结果。
外卖&闪购：
· 外卖
-单量：
3Q单量增速接近20%，4Q增速接近25%。
2022年疫情政策扰动很大，以2021年为基数，看两年CAGR，2023年1Q~4Q单量两年CAGR分别是：14.3%、16.3%、16.9%、16.3%。（自己脑补折线图吧，我懒）
23年全年单量增速接近22% vs 22年全年单量增速 10.5%。雪球上某个犬类投资拿23Q1与22Q4对比得出外卖是疫情受益业务，疫后利空外卖等说法，不攻自破。
-收入：3Q收入增速19%，4Q增速指引18~19%。两个季度收入增速都落后于单量的增速，去年因疫情封闭带来的AOV高基数，补贴提升后冲减收入，此外还有增值税免税的影响。
-UE：
3Q单均补贴不到1.5元，相比二季度不到1.2元，环比提升约3毛钱。单均OP在1.1~1.2元之间，我拍的是1.14元，比今年一二季度都低，主要是C端补贴和气候因素骑手补贴差异。饿了么3Q也终结了自2022年Q4起连续三个季度的「每筆訂單的單位經濟效益持續錄得正數」，美团的单均OP还是比去年三四季度都好一些的，也体现了一定的韧性。
4Q单均OP指引比较拉胯：0.8x元，同环比都下滑，环比下滑原因主要是季节性因素的骑手成本升高，同比下滑的因素是去年四季度封+躺的因素，订单结构上家庭用餐占比高，导致的高AOV，以及去年那个环境下平台补贴也很少，四季度的单均补贴跟三季度差不多。
-总体评价：即使在外界的餐饮企业业绩承压的环境下，外卖在业务数据的Topline 单量上还是显示出很强的韧性（3Q两年CAGR比2Q有增长，难能可贵），不过这个韧性也是付出一定经济代价的，我对三季度把3毛钱从单均OP移到单均补贴上的策略还是支持。
· 闪购
-单量：3Q单量增速+55%，不惧怕去年的高基础继续高速增长
-收入：3Q收入增速+60%，在线营销服务收入同比增长约120%，广告货币化率提升不仅弥补AOV下降幅度来提升了单均收入。
-UE：单均OP -0.14，环比增加5分钱亏损
-总体评价：《美团系列文章：餐饮外卖、闪购、拼好饭》中提到的长期UE好于外卖的因素继续印证，目前增速和单量规模上看还是早年外卖渗透率突破的阶段。
到店
- 客户感知层面数据 ：
GTV ：yoy +90%，规模约在2000~2100亿之间。8月GTV创下历史新高。全年GTV完成7000亿问题不大，比我之前预期的要高一些。
季度活跃商家数：yoy +50%，不仅是疫后重建，也有线上化渗透率提升的逻辑。
- 利润率：
1Q~4Q：48%、35.8%、31.3%、28%。虽然全年OP margin还是能维持在35%+，但这走势对边际敏感的投资者来说主观感受就是一眼望不到底，特别是四季度破了30%这个心里防线，会比较绝望的。
到店在低线城市从原本的代理模式切换为直营模式，代理模式下平台的利润率会比较高，但代理商由于自身利益和能力等因素并不善于搞增长突破，抖音的流量结构比美团更下沉，这些市场下美团的压力是很大的，美团收回来直营去搞增长，这样低线城市竞争对位就是美团vs抖音服务商，相关的逻辑可以参考这篇。切换从直营模式后，美团到店利润率进一步承压，这个压力在4Q23和1Q24会比较突出。
-总体评价：用费用狠狠的捍卫了GTV份额，让我想起毛在当年放弃延安是说「存人失地，人地皆存；存地失人，人地皆失。」，在到店这个业务上的「人」就是消费者和商户，双边市场的繁荣度就是这两者的规模和活跃度，「地」则是钱，人在钱就随之而来，短期的take-rate和OP margin是决策人基于竞争态势采取经营动作中的棋子，长期决定take-rate和OP margin是生意模式。
新业务
优选：雷打不动每季度亏50亿左右，虽然从同比和环比两个视角下OP margin都在收窄，只是收窄的速度实在是有点慢。
电单车：首次实现正现金流
其他新业务也都稳健的在发展，RMS的SaaS年费也开始收了，调研了一下扫码点餐和会员储值都收费了。
-总体评价：
虽然23年相比21年和22年高投入期亏损已经显著的减少了，这个减少的速度还是低于预期的，至少还没看到一个逐季亏损额绝对值不断下台阶的迹象。不过看这次电话会议上提到的内容，似乎预示着优选对一些区域会采取关停的动作吧，拭目以待。
优选这个业务在过去2.5年里面，有1.5年美团是在DTQL政策下逆风前行的，对比当下的主要竞对拼多多，这1.5年DTQL和最近1年CPI下滑对拼多多来说都是顺风的，与此同时拼多多主业与社区团购的协同效应远远好于美团，当下无论从份额还是经营利润率上拼多多都取得了领先。而2023年是美团宏观环境角度从逆到顺的一年，所以今年社区团购业务的经营上是平衡发展和提升经营效率的，而非一心的提效减亏，作为一个从产业中走出来的人，对这个策略是有多一分的理解的。
股东回报
宣布了10亿美金的回购，无论从现金流、现金储备、市值哪方面考虑，这10亿都是不太够看的，好在总算是有个态度了。
抖音
近期字节在调整游戏业务，吸收了雪球上一些朋友比较犀利的洞见。（from @lucybin @中年电竞选手 ）
字节这股价公司无论是组织还是产品上，更擅长的还是做中台化短链路和善于极致放量的业务，同时字节系的流量都是有明确的机会成本的。本地生活服务在链路上和放量上都不符合这点，可以回顾系列文章的第一篇和第二篇中的逻辑。同样的流量放到不同类目的广告、电商和本地生活服务在最终变现结果上的结局差异是很大的，详细可以看这里。道理虽然是这么个道理，但是短期确实是由战略意志所决定，但长期会向生意模式靠拢。我不指望抖音策略上有什么调整，长期的底线是基于高竞争烈度下会是一个什么样的生意结果。
短期边际和长期展望
短期边际：4Q23和1Q24如我三季度前瞻预测所说，没什么指望走出右侧的迹象，现在看下行的幅度也很大，这是比较困难的时期。
外卖：去年四季度和今年一季度由于封+阳的原因，家庭用餐订单结构变多，AOV超高，同时平台补贴也少，单均收入不正常的高，今年Q4和明年Q1在AOV和单均补贴上吃亏不少，即使考虑到广告货币化率的提升，这两个季度单均OP都应该是不小幅度的yoy下滑，单量的提升去弥补单均OP的下滑，经营利润的增幅有限。
到店：下沉城市代理转直营，雇员费用前置，收入会有一定的滞后，对今年Q4和明年Q1会产生影响，由于BD数量不确定，预计对OP margin造成低于1%的影响。此外抖音本地生活换帅，双方的补贴消耗战估计会打的比较激烈，这两个季度OP margin可能都要低于30%。
优选：年底和年初的战略规划后，即使有调整，比方说关闭部分区域，也有一些一次性裁撤安置费，不关站亏损也不太容易降下来。
长期展望：虽然短期边际的疲软，这些疲软的因素更多还是短期和可逆的，所以对长期各业务的模型目前我还不打算做大调整，会有一些微调，调整好了后会单独发文，延续之前的系列文章。
比较令投资人纠结的是美团基本面反转的关键点，实际上都是依赖于关键人的战略决策，比如抖音本地生活是否会战略撤退、比如美团优选业务是否会战略撤退。
正所谓：
短期疲软证据强
长期空间靠信仰
关键转折看意志
下一句你来补