矿产资源是重要的自然资源，也是社会生产发展的重要物质基础。但同时，矿产资源作为非可再生资源，也并非取之不尽用之不竭，其储量也是相对有限的。如何合理、高效、清洁地开采矿山，成为了许多矿企亟需解决的问题。
希尔威作为中国最主要的白银和铅锌生产商之一，经过持续、稳健和快速地发展，先后在河南、广东等省份成立了矿业子公司，同时在玻利维亚、坦桑尼亚等国布局海外市场。2006年到2022年期间，公司银产量达2700吨（2022年产银205吨），铅锌54万吨（2022年产铅锌约4.3万吨），利润分配超过5.2亿美元。通过大量进行勘探增储、科技研发及数字化矿山建设，秉持着“安全、高效、绿色、和谐”的发展理论，希尔威不断延长矿山寿命，推动矿业行业向绿色低碳转型，助力项目所在地经济社会和民生发展。
2023年9月6日-8日，雪球调研团带领球友们前往河南洛阳，走进希尔威子公司河南发恩德矿业有限公司，参观铁炉坪-龙门等主力矿区及石洼沟尾矿库，近距离了解企业的探采技术、科技创新和发展战略。参观结束后，调研团与希尔威副总裁湛胜、河南发恩德副总裁王秀全等管理层进行了互动交流，对公司目前业务和未来发展方向有了更清晰的认知，并探讨了球友们主要关心的问题。现场干货满满，球友们纷纷产出了高质量的调研报告，赶快和调研君一起一睹为快吧！
洛宁矿区是典型的“鸡窝矿”，既难探又难采。针对构造延伸大、矿体规模小且极薄的资源禀赋，冯锐创造性地应用“矿化率”概念，决定“用钻探找构造，用坑道圈矿体”来布置勘探工程。通过大量的勘探投入将成百个孤立的“鸡窝矿”同时探明，以实现规模化开采，有效降低了采矿成本，为洛宁地区矿业的可持续性发展开辟了新的途径。
截至2019年6月数据，河南发恩德累计实现销售收入136亿元，纳税30亿元。
公司引人注目的投资价值：
1）2023年9月5日希尔威（股票代码SVM）的市值为4.35亿美元。而SVM持有的现金就有2.01亿美元。且零债务，自2010年以来没有融资。
2）每年用于全球并购的金额大于每年5000万美元的FCF，主要收购目标是高利润/长寿命矿山，具有合理的资本支出和时间表。
3）几乎年年分红，2023年度每股派息0.025美元。
4）投资新太平洋金属公司 (占股28.2%) 目前价值1.06亿美元，获得超3倍增长。
5）矿业资产分析师对公司持有资产净值的平均估值为6.1亿美元。
6）几乎年年正现金流。2023财年，经营现金流8560万美元。
7）预计2026 财年产银可达249吨（2023财年为205吨）
对于矿业公司来讲，地是最重要的因素。矿业企业属于资源型企业，最怕的就是资源枯竭。希尔威虽然是矿业企业，但是却有着很强的勘探基因。我们参观的洛宁矿区，采矿权面积达68.59平方公里。公司拥有四个采矿权和四个深部探矿权。目前矿区有两个选厂，日处理能力达到2500吨/日，准备再建一个处理能力3000吨/日的新选厂。在开采的同时，公司在不断地钻探增储。增储主要有两种方式，一是投资并购，二是自主勘查。同投资并购相比，自主勘查的成本要低的多，并且还会有惊喜。
@因特瑞斯汀_小明 《希尔威调研见闻，矿企的扩张之路该怎么走？》
希尔威成立以来其实经历过有色金属熊市周期底部（所谓逆势收矿，参考紫金矿业的故事），但公司2010年来没有融过资，经营风格偏稳健，纯靠自身现金流无法拿到跨越资产规模蛇吞象级别的资源。面对巨型项目公司自身不具备资金上的竞争优势，因而选择差异化竞争，最适合自身体量的是1-2亿美金级别的项目，更多考虑用股票支付，少用现金。有点不一样的是，过去十年希尔威在中国经历了勘探向运营生产的转型，随着经验和资金积累，具备了外延增长的能力，同时也尝试探索两条新路径：并购运营和勘探孵化。
调研看到的矿井涌水处理和智能监控系统都体现了企业规模大的优势，这些是小企业很难承担的成本。资料显示，河南发恩德创新采用政府主导、市场运作的矿权整合模式，使洛宁铅锌银多金属成矿区内，由以前多个探采矿权、多个业主和多家不规范的小选矿厂，整合成4个矿业开发集中区及2500吨/日的环保、安全、现代的大型选矿厂，实现了规模化、集约化生产。
作为洛宁县的纳税大户，我们且不说发恩德对当地税收的贡献力度；对当地居民来说，发恩德提供了很多就业机会。发恩德目前有员工1000多人，1000多个人背后就是一千多个家庭，矿区给员工提供免费的住宿和食堂。
目前，希尔威在河南洛宁矿区共有矿权面积68.8平方公里，拥有月亮沟、铁炉坪-龙门、蒿坪沟和东草沟4座铅锌银矿山，石洼沟和庄头两座标准化选厂及与之相配套的尾矿库。同时，为了响应政府资源整合政策以及有效地提升矿产勘查开发的规模化和集约化程度，该公司于2011年收购了西沟银矿，以及位于洛阳嵩县的下蒿坪金矿等矿权，进一步提高了资源的后续保障能力。
@大水李 《2023年9月对希尔威矿业所属河南发恩德矿业调研报告》
河南洛宁矿区月亮沟铅锌银矿、铁炉坪-龙门银铅矿、蒿坪沟银铅矿和东草沟银矿均入选国家级绿色矿山名录。目前公司通过ISO14001环境管理体系认证，选厂生产循环用水率83.52%，其中选矿废水100%回收利用，生活污水处理后用于绿化，矿井涌水在矿坑涌水处理池化学沉淀处理后，一部分用于井下生产用水，一部分拥有选矿生产用水。实地去看了尾矿坝库和污水处理设施，图片为尾矿库坝、雨水分流挡墙、污水处理后的水池（水质已经较好，里面有鱼）。
@无敌小凡人 《家里有矿是什么体验？探访希尔威河南项目报告》
公司发展后劲足。公司注重勘探的投入，自2019年开始，公司每年在勘探上的投入约超2000万美元，占公司营收比重约为14%。从2019年开始2022年底，河南发恩德公司总共投入到探矿的费用合计逾6亿元。这个投入带来的成效也是显著的。由于不断出现新的探明资源，在公司不断开采的情况下，剩余可开采资源不但没有减少，反而在逐年增加，为公司的长期可持续发展奠定了基础。
@简单就好 《脚踏实地，仰望星空--希尔威（雪球调研团）调研纪要》
通过考察，我觉得希尔威公司相当低调务实，专业能力很强，河南发恩德矿业实际并不是一个富矿，而是一个俗称为“鸡窝矿”的低品位难开采的贫矿，但通过公司不断的技术创新及加大勘探投入，变贫为富，久久为功，让这座老矿持续焕发活力，体现了企业对精益求精的追求和社会责任担当。
公司的财务也相当健康，在手现金2.03亿美元，无有息负债，公司多年持续盈利，2023财年经营现金流达到8560万美元，归属股东净利润2060万美元，连续多年盈利。
文章内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。