在雪球的组织下，走进希尔威金属矿业有限公司的子公司所属河南发恩德矿业。参观了河南发恩德矿业的办公区、矿区、岩心库、尾矿库坝、监控平台以及、污水处理设备，近距离听取希尔威矿业相关管理人员的介绍，对公司目前业务和未来发展方向有了一个初步的了解：
一、公司简况
希尔威金属矿业有限公司(Silvercorp MetalsInc.)在多伦多证券交易所及纽约证券交易所上市（代码：SVM），目前主要产品是白银和铅锌。总部设在加拿大，国内主要有是河南发恩德矿业、广东发恩德矿业等子公司。下一步公司在东非、南美、东南亚都有较为清晰的中长期发展战略。
河南洛宁矿区。河南发恩德矿业有限公司为中外合作矿业公司，共持有四个采矿权和四个深部探矿权，采矿权面积达68.59平方公里，已成为国内重要的银铅锌有色金属矿山企业。本次调研就对河南发恩德矿业有限公司的作业现场全面的了解。此外希尔威还有广东高枨矿区，广东发恩德矿业有限公司位于广东省云浮市，为铅锌银矿，矿区采矿权面积5.952平方公里，年矿石处理能力达50万吨。湖南白云铺矿区保有金资源储量12.2吨，铅+锌资源储量34.4万吨，目前选厂处理规模500吨/天。河南宽平矿区位于著名的小秦岭--熊耳山金银矿集区内的崤山地区，2022年12月获批采矿许可证，开采规模20万吨/年，目前已进入项目开发建设阶段。2022财年，希尔威选矿100.23万吨，生产白银191.26吨，铅锌金属量4.14万吨，实现销售收入13.98亿元。其中河南发恩德为其主力矿区，共生产白银171.35吨，铅+锌金属量2.80万吨，实现销售收入 11.34亿元。
二、实地调研感受
来到河南发恩德公司现场实地调研，突出感受是公司管理专业规范、安全环保等方面公司高度重视、在资源调研储备、矿山基础设施、环保方面做了很多工作。这次调研我重点看了企业员工的精神面貌、厂房卫生、管理制度、环保环境。一天的行程看，走马观花，但直观印象如下：
1、公司管理人员业务熟练、作风敬业。
公司董事长冯锐，本身就是地质学博士，是成功的矿业企业家；这次主讲的王秀全王总，专业知识丰富，对洛宁地区的矿产资源如数家珍，湛胜湛总对希尔威整体发展战略和海外运作非常熟悉，给我留下深刻印象。
2、公司员工精神面貌好，定期评选优秀员工，优秀集体。其中在穿过矿山隧道时候，有个小伙子指挥交通认真负责、一丝不苟，给我印象特别深刻，感觉不是在深山矿区，而是在大城市的指挥交通。侧面反映了公司管理水平。
三是厂区干净规范、环境优美。这是厂区旁边的水库。
四是管理制度规范（有非常完善的岩芯库入库、管理制度）。
尤其这个岩心库，是通过打钻钻眼取样，取到地下各区位的岩石的矿产含量数据，形成数据库，这样矿区地下的资源情况非常明确，指导采矿作业。
四是环保工作比较好。
河南洛宁矿区月亮沟铅锌银矿、铁炉坪-龙门银铅矿、蒿坪沟银铅矿和东草沟银矿均入选国家级绿色矿山名录。目前公司通过ISO14001 环境管理体系认证，选厂生产循环用水率83.52%，其中选矿废水100%回收利用，生活污水处理后用于绿化，矿井涌水在矿坑涌水处理池化学沉淀处理后，一部分用于井下生产用水，一部分拥有选矿生产用水。 实地去看了尾矿坝库和污水处理设施，图片为尾矿库坝、雨水分流挡墙、污水处理后的水池（水质已经较好，里面有鱼）。
三、个人关注的几个的问题，
1、希尔威收购非洲大型金矿情况，收购需要多少资金?未来开发及运营的资金安排?募资渠道是否便捷?资金成本会有多少？
经现场了解，坦桑金矿项目，储量为87吨黄金。原公司资本技术实力均一般，目前被公司希尔威拟以4000万美元现金+1.2亿股希尔威股票进行的形势收购。收购完成后坦桑公司，希尔威控股84%，当地合作方占16%的股份。目前有路，但需要新建53公里的电线，环保、可研报告、采矿证均齐备。公司内部测算，全成本在985美金上下，目前金价市场价在2000美元一盎司浮动，公司收购是按照1700美元每盎司进行的测算，回报率24.6%，如果经过公司的成本优化后，回报率能达到30%。目前收购进程，10月中旬开第一次听证会，公司对收购成功保持乐观（因为原公司市场价0.3-0.4澳元，公司出价0.6澳元溢价收购）。而且目前公司已经用0.4澳元的价格收购了目标公司的15%的股份，已经成为事实上的大股东，待收购流程走完后，目标公司将成为希尔威的100%控股的子公司。
希尔威的资本开支情况。希尔威财报显示，最近3年，经营现金流合计2.79亿美元，投资现金流为1.75亿美元，经营性现金流安全。资产负债表现金有2.01亿，银行负债为0，总负债仅0.985亿美元（大部分为递延所得税负债）。公司资产负债表和现金流方面非常安全。同时公司近三年非流动资产仅增加1.05亿美元，公司近三年净利润合计0.976亿美元，3年经营现金流合计2.79亿美元。公司净利润和经营现金流覆盖非流动资产增加，公司扩张和资本开支非常谨慎。国家出台采矿费新政策，先缴10%，然后多年分摊也会增强企业抗风险能力。
但下一步东非金矿项目收购完成后，公司还将投入3亿美元进行矿区建设，公司考虑增发一部分股票，募集资金加快项目投产。
希尔威的采矿成本及储量延伸。
河南发恩德银铅矿的综合成本是800-1000一吨矿石。下一步计划开采的金矿的综合成本也是800-1000。公司开展了“豫西熊耳山月亮沟-铁炉坪矿田银金多金属成矿规律研究与找矿勘查”、“河南省熊耳山蒿坪沟-东草沟金银多金属矿床成矿规律与找矿方向研究”、“龙门西沟地空电磁勘探试验”、“月亮沟铅锌银矿生产勘探与深部详查”、“铁炉坪-龙门银铅矿深部详查”等多项工作，为公司进一步发展做好资源勘探准备。2024财年计划钻探超27万米。位于洛宁矿区北部约33公里宽平项目，探明6条银铅锌和1条金银矿脉，已获得采矿许可证；正在准备环评、安评和设计报告。
四、小结
希尔威自己总结的竞争优势：贴近客户（冶炼厂）、 靠近供应商、有能力和纪律严明的员工队伍、稳定的采矿法规、 自由金属交易市场。
个人认为矿山远期要看储量（可以按计算器，但仅仅限于远期安全边际），中短期要看开采成本、安全稳健、生产增量、主要产品品种价格趋势四个方面来看矿业股。
一是开采成本方面，2023财年公司银成本为9.73美元每盎司，公司介绍自己银成本在国内属于偏低水平，铅锌矿成本比露天开采的要高。这个指标比较重要，一个例子就是神华集团，得天独厚的资源优势，主力矿低成本笑看煤价涨跌。反例就是美股的sbsw，钯金铂金产量高，俄乌开战后市场期望很高，但开采成本高，一旦金属价格不及预期，成本端就成为主要变量，业绩不达预期导致股价大幅下降；二是安全稳健方面，矿业公司目前环保和安全生产基本是一票否决，安全平稳的生产对企业估值比较重要。这里也有一个反例，某黄金公司，储量好，也到了出产量的时候，但年初尾矿坝出现泄露，环保问题停产。三是生产增量方面，公司一方面在发恩德矿区开始逐步增加产能，一方面在东非扩张金矿产能，未来公司在南美和东南亚都有布局。这个生产增量我一般只考虑近3-5年的预期。扩张意味着增量也意味着风险，公司以往比较稳健，资产负债表安全，希望稳扎稳打，多留几分安全底线。但坦桑金矿项目，当地政局比较稳定，黄金的特殊货币属性，以及目前高位的黄金价格，公司传递的信心比较足。四是主要产品的价格趋势。公司两个主要产品，银目前在光伏和新能源车领域用途多，价格趋势看好，锌金属价格受基建影响较大，但公司认为目前价格基本到了合理区间，再进一步大幅下探的可能性也不大。公司下一步要发力的黄金，在目前国际政治经济大背景下价格趋势一直比较稳健向上，公司价格比较乐观。
综上，希尔威矿业经营稳健，下属的河南发恩德矿业管理较规范、环保安全风险可控。希尔威在传统铅锌银业务基础上，在东非发力黄金矿。公司估值不高，重点要关注东非坦桑矿的建设进展和国内银铅锌金属的价格走势。
