如何给特斯拉估值

特别提醒:本文并没有得出特斯拉应该值多少钱的结论,也没有明示或者暗示现在特斯拉是高估或者低估的意思,更没有提供买入或者卖出的任何操作建议。如果你认为有,那肯定是我的表述偏差或者你的理解错误。本文纯探讨方法论。

特斯拉只有几百亿市值的时候,很多分析师的观点就是:通用一年卖多少辆车?你特斯拉一年才几辆?一辆车才赚多少钱?何年何月产量才过百万?何德何能市值与大厂接近? 这当中就包括摩根斯坦利大名鼎鼎的亚当·乔纳斯(Adam Jonas),当然他后来跟着股价,一路上调了目标价——这是分析师最重要的工作。

现在特斯拉万亿的市值,不能因此证明他们是错的。因为按照他们之前的估值方式,推算产量(销量)、利润率,现在特斯拉的万亿比几百亿时,更为离谱。即便考虑了品牌的影响力,潜在需求巨大,但是通过计算原材料锂、钴到电池组的产量,以及特斯拉生产线的产能,从而推断出千亿市值基本就是特斯拉的宇宙顶了。

坦白讲,这估值方法,逻辑严谨、数据充分、计算精确,几乎无懈可击。但如果只是这样分析一个企业,那分析师这个行业门槛也太低了——简单搜索一下资料,然后会一些小学的四则运算,得出一个结论,再根据市场涨跌情况,上调或者下调目标价。

这种四则运算估值方法,根本上忽略了企业最核心的东西——产品、用户、市场。

对于生产企业,没有产能问题,只有需求问题,这是个常识。两三年前,还曾有很多人对特斯拉年产百万的能力充满忧虑,现在马上实现了。至于能否到200万、300、500万以及更多,只是个时间问题,唯一可能导致无法实现的因素,就是用户需求的消退。在产品供不应求的情况下,原材料供应、生产线调试这些,是企业经营者应该操心的事情,而投资者只需要关注用户需求即可。至于他们通过什么方式、什么时间能实现产能目标,研究过往的解决方法,有一些参考意义。

至于还有人计算特斯拉扩大产能所需要的资金缺口,这个就从一开始都不是个问题。就如创业的时候,很多人都说找不到投资,所以这个搞不开,那个干不了。其实,当你的项目,唯一欠缺的就是钱的时候,就不会缺钱。这个道理,是李学凌创业的时候,雷军给他的话。十几年前听李学凌转述的时候,我没有什么感觉,直到自己创业以后,才深刻理解。如果一个企业家(如当年著名的某电商先烈),把企业失败的主要原因,归结为资金缺口,其实是在掩盖自己在产品设计、经营管理方面的失误,甚至是无法正视其个人能力的欠缺。如同一个投资经理,将基金的失败归结为募资不成功一样。

再说回产品,汽车在电动化和智能化这两个方向上的转变,估计现在没有太多争议了,不像几年前。而特斯拉则分别在电动化和智能化方面,都走在最前列。这是估值的前提。

电动化的核心是三电技术,也即电机、电池和电控。预计未来主要的厂商之间差距不会太大,即便在加速度、能量密度、续航、充放速度等方面有细微的差别,但大多数用户未必能感知。

智能化的核心则是自动驾驶,背后是人工智能。汽车只是人工智能的承载工具之一。所以决定特斯拉将来是一家百亿市值的汽车制造工厂,还是万亿的AI公司,重点不是看它现在生产多少辆车,而是其自动驾驶能实现到什么程度。

你可以从各种角度,比如技术路线,算力瓶颈,现实世界的复杂、无序并且不可预测性来证明,特斯拉的无人驾驶永远也无法达到实用的层次。或者,相对其他自动驾驶企业,特斯拉会在竞争中被淘汰出局。由此得出特斯拉就是一个平庸的汽车工厂,百亿市值已经高估。先不管是否认同其结论,我觉得这估值的方法和逻辑是值得赞许的。

无人驾驶到底能否以及何时实现呢? 我不知道。这个领域里即使深度参与的专家,也无法给你答案。只是一旦实现,影响的不仅仅是汽车行业,对出行交通、保险、工作方式、城市管理,甚至人类社会的产生、生活方式都会产生革命性的变化。所以即便一毛钱都不参与,但对这领域长期保持高度紧密的关注,也是非常有必要的。

但作为一个普通投资者,如何获悉、感知无人驾驶的进展呢? 除非你是全球数的上名字的图形识别、激光雷达、AI算法、芯片设计等方面的大牛,否则依靠自己的研究,从而对路线、产品作出非常远见的预测,和玩骰子差不多。除此之外,我认为观察量产车真实用户的实际使用情况,最有价值。

为什么必须强调是量产车呢?因为只看厂商自己的公开的宣传视频,无论多完美都能做到。如同通过回溯过往的股市数据,你总能找到一个看起来无瑕的投资策略一样。无论样车做的多好,量产就得涉及到成本、稳定性、能耗、散热、寿命.......等问题。而且,无数用户,在各种条件、环境下使用,才能检测产品的真实性能。没有经历量产和用户大规模检测,仅在实验室憋大招,然后一鸣惊人鹤立鸡群,这个只存在美好的想象中。

所以,我平时更喜欢看到用户上传的特斯拉FSD各种故障的视频,以及下面的讨论。由此你可以看到产品一点点在改进,如何在无保护左转的时候,更果断而又更安全;或者通过持续的观察和研究,你认为各种corner case,特斯拉永远也无法解决,从而看不到无人驾驶成功的半点希望。这样才是给特斯拉,以及其他智能化汽车厂商的估值方法。

至于如何有效地观察用户呢? 我在两年前总结过一个方法,《如何通过社交网络研究公司》,借助于社交网络和社交媒体,是有可能实现跨越地域、时间,从用户端去了解一个公司的产品,以及公司的经营生产状况。(梁剑,发表于雪球)

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精彩评论

开封散户2021-11-15 11:49

$特斯拉(TSLA)$ 提炼了一下主要观点。

1,不要担心产能,要担心的是需求
2,汽车的未来是电动化/智能化,电动化未来的差异不会很大
3,智能化会有差异性,智能化最核心就是无人驾驶
4,不要从技术原理上去观察推断无人驾驶,从量产车用户体验上观察

仓库里的悟空2021-11-15 13:58

我开过tesla,并没有觉得作为工业品,这东西有什么优点。同样价钱的油车,显然不差于他。
我也不相信自动驾驶,不会为此付费。但这都是个人观点。

身边很多人开特斯拉,老板也开特斯拉。
对他的估值,其实并没有也不需要看重,曾经多少钱,之后多少钱,其实都是数字。
因为很多人错误的判断了tesla,所以才有后来疯狂的行情和讨论。

这里只为说一点,和估值关系不大但有关,跟股票价格关系非常大的一点。

当股票上涨时,最重要的,不是估值。而是股价上涨和下跌对持有人和意向人的影响。简单来说,多空博弈。
股价涨100块,产生的影响,以及可计算的边际影响,才是股价未来走势的核心讨论点。这个影响周期,甚至等同于估值变化周期。

实际上,特斯拉,茅台,多空影响长期会超过估值影响。而腾讯好像在另一个赛道。
不好相提并论,谈估值。

红杉树森林2021-11-15 21:26

这水平也是大v?拉黑

刀刀狗狗2021-11-15 17:33

特斯拉的核心竞争力在于他的制造,也就是“Gigafactory”

姜汉哲2021-11-15 16:13

梁老师高论,赞同
$特斯拉(TSLA)$

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JASON31302-15 16:31

汽车的未来,电动化和智能化。电动化差异不会很大,智能化会有差异性,核心是自动驾驶。
目前一些油车厂转投电动化,没有改变原来商业模式,历史上来看造车是个差生意,所以其电车销售增长,意义不大。
而带来差异性的智能化,自动驾驶,将来有可能产生新的商业模式,所以不能简单把它看作一个造车卖车,多少毛利乘以数量这种模式来衡量未来的现金流,从而得出目前估值很贵的结论。 但是难点在于,到底自动驾驶能做到何种程度,何时实现,新的商业模式如何运作,变现,量化成未来自由现金流折现到现在,再去估值,难度不是一般大。
不是不能投,先归类为too hard$蔚来(NIO)$ $小鹏汽车-W(09868)$

圆成实性02-05 09:37

为什么苹果只有一家?

froggy01-06 08:21

无人驾驶和汽车多少有啥关系呢? 无非是出租车司机和大巴司机没有了, 出租车和大巴并不会消失啊, 私家车要不要自己开完全看自己兴趣, 出行采用何种方式并不会改变,需要多出那么多车运空气吗?

froggy01-06 08:12

这个自然是, 所以能看明白特斯拉, 但看不懂比亚迪, 比亚迪除了销量不错,  在自动驾驶和智能化方面甚至都不如电车三傻。

周华君faa01-05 19:19

油车基本都是一锤子买卖,电车可以卖软件持续赚钱,就跟苹果站上3T,离不开软件收入