2020年总结——没有什么公司是必须买的

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尊敬的投资人,新年好。这是我对所管理的 $大道全球精选(P000325)$  和 $iMeigu Fund(P000057)$  的2020年全年的总结。

其实我一直的观点是,投资不是以自然年的周期来划分的。不是说去年做了个什么策略,新的一年又准备一个策略。而且以年度最后一个交易日来计算的净值,也会存在非常大的偶然性。成绩已经是过去,过程中的逻辑和思考,在年度总结中更加重要,因为这个关系到未来能否重复。不可重复的策略和操作,只对过去有意义,对未来没有任何价值。

但无论如何,在跌宕起伏的2020年中,取得不错的业绩,总是值得高兴的事情。业绩好的时候,我愿意多谈谈教训,这样好让自己保持清醒。

这几天准备写总结时,我一直在思考,过去一年的业绩,有哪些是属于运气的偶然所得?哪些是可重复的理念和策略的必然结果?

我平时喜欢在雪球分享自己的想法,所以可以从回顾这些内容里,寻找答案。

2020年的疫情,估计是我们这一代人所经历过的最大的全球性灾难。美股市场,大盘也出现史无前例的连续暴跌熔断。市场风声鹤唳之中,我年初曾经做了策略上的调整——放弃抄底的想法,无法预估底在哪里,底也可能是好几个月甚至更长;避开现金流受疫情影响严重、有破产风险的行业;生活必需品和医疗行业可能不错,但是没在能力范围之内;互联网的在线视游戏、视频、直播、和电商是重点方向,逐步买入,承受一定波动。详细见《现在是最恐慌的时候了吗?》。

从结果来看,的确避免了净值过大的回撤,但也影响了收益率。特别持仓都集中在纯线上业务的公司,导致其他一些本来长期看好的公司,如小米特斯拉,仓位比例过低。如果从更长的时间时间纬度来思考,这些调整是没有意义的,只要避免过大的回撤不会导致基金清盘就行。我当初的想法是“人类从远古的祖先开始,就与各种瘟疫搏斗,未被灭绝,繁衍至今。这次Covid 19新冠疫情,无论多严重,也终将过去的。只是我们要努力让自己以及自己所持有的公司,都活到疫情之后。” 所以不能简单区分得失,只能说做了一个取舍。或者说,过高估计了疫情的影响,甚至说,不应该对这个影响去做预估。这也是今年最大的教训,如果有的话。

不过,在个股投资回报率上,特斯拉是一骑绝尘,绝对值也相当不错。这完全得益于自己从2019年年初开始的深入研究,对汽车的智能化和电动化做出前瞻性的判断。详细见《如何通过社交网络研究公司》 以及《关于电动车和特斯拉的那些老问题 。

小米也类似,个股投资回报率不错。但其实我对小米的研究,远没有特斯拉细致,更多是基于小米模式和产品理念上的理解。所以这个赚钱有一定的运气成份。详细见《买入小米的逻辑》 。另外一家重仓持有的公司,哔哩哔哩,也贡献了大量的利润。不过由于我自己不是B站的典型用户,也不敢说自己能完全理解B站的用户和文化。但如我在7月份的在线路演中所说的那样,“一家中概股里面的视频公司,大家可能都知道,他是用户比较独特,文化也比较独特,有的人说他是中国最接近Youtube的公司,我认为他跟Youtube还是差别比较大,而且我认为他并不需要做中国Youtube,做他自己就行了。他的用户规模挺庞大,但是之前的主要收入是广告,作为一个视频网站,又不在视频里面放广告,所以短期收入肯定受很大的影响。整体上,他的收入规模跟他的用户规模是不匹配的,所以他也一百多亿市值了。因为是亏损的,如果从营收规模看,肯定觉得估值很离谱。但是按我刚才的理论,如果他的用户规模保持增长,将来迟早能变现的,如果按用户来估这个公司,就会觉得这个公司肯定不是几十亿美元的公司。至于什么时候他的用户价值能体现出来呢?可能需要一些过程,以及公司需要做一些更高效的变现的业务,或者是一些其他的,我们目前想不到的事情,我们重点需要观察这个过程,等这个用户价值出来了,市值就远远不止这个了。”

与此同时,因为对用户价值优先的理念,以及基于行业和企业及产品的理解,抵挡了低估值的诱惑,避免亏钱,这个尤其难得。在年初调整仓位过程,对两家在线直播的公司进行取舍时,选择了国际业务高速的增长的,而放弃了估值更低,但用户没什么增长的另外一家。回顾起来,有时候觉得比赚钱本身还要让人欣慰。详细见>>

电商方面,2020年重点仓位是京东,这是基于其利用京喜等方式在微信实现新用户获取,以及高效的配送在疫情期间赢得的口碑,还有差异化的竞争。但电商里涨得最疯狂的拼多多,我从中赚到的钱很少,原因以前说过,就是对其商业模式及持续竞争力的存疑。这个很可能是我自己判断出错了,虽然我很早就开始研究拼多多。没有办法,如果时间再来一次,多半仍会早早卖掉,所以这个也不算什么教训。没有什么公司是必须买的,反而是有的钱不能挣。毕竟错过了一家公司,只是少了一个赚钱的机会,心理上可能有遗憾,而实际并没什么损失。

总言之,即便又过去一年,策略和理念上,不会有大的调整。新的一年亦如此,反而是在实践中,考验自己对投资理念的理解和坚持。可重复的经验和能避免下次犯错的教训,比暂时的业绩更重要。关于我更多的总结和思考,见《在美股风暴之中,坚守互联网投资》。关于未来,见《十年——互联网的过去与未来》。

最后解释一下,所谓的重仓,对我来说,可能是百分之十几的比例。如果从倒后镜看,一半仓位买在涨几倍的公司,那净值当然非常可观。这里就涉及一个集中还是分散的问题。我的观点是,如果能有非常确定的把握,而且又能承受巨大的回撤,集中当然比分散要好。只是这两个前提,不是那么容易实现的。所以分散是为了避免单一判断的出错,以及避免过激的回撤导致死在黎明之前。另外,我的人民币基金大道全球精选和美元基金iMeigu Fund 的净值不完全一致,因为两个产品的净值统计周期不一样,前者是周;后者是月;另外,美元基金的净值,是扣除所有费用提成后投资人的实际所得。目前美元基金2020年12月的净值还没出来,月度涨幅估计也与人民币基金接近。

谢谢大家。

梁剑

2021年1月5日

全部讨论

梁剑2021-04-02 02:23

人民币

鹏鹏哥的羊羊羊2021-04-02 00:54

梁总好。您的基金是用rmb买还是用外币买?

liners0332021-02-17 14:14

不明觉厉,赶脚高手高的有道理

债观2021-02-10 22:12

君子有所为有所不为,为梁剑老师点赞。

幸福自由1992021-02-08 21:52

转发,谢谢

loire12021-01-15 16:49

哈哈哈,那你就别扯了,你也就是赶上一个已经成熟的大牌,让你从开始做,早关门了。

loire12021-01-15 16:48

鬼知道他前面一年多招了40多人在搞什么?连东西都没卖出去,店铺首页快冬天了用的还是夏季促销的封面,还一个个都喊忙不过来。
产品确实有不少不行,但也有很好的,就是他们不会卖,甚至有几款让个给力团队做绝对能做成爆款的,扔给那几个运营真是暴殄天物了。
微淘,没什么用,当时疫情来袭,口罩紧张的时候,由于他们手里有口罩,其实积累了一大批粉丝,然后后面大半年,都被几个运营给运营没了。而且那东西本身我觉得就没什么用,我自己手机淘宝里关注了那么多店铺,从来没翻过哪家的动态。那是商家推送的,第一感受就是“不可信”、“没必要看”。刚才去翻了翻,连小米、格力这种的,一个动态的阅读才只有1000多,普通品牌的,一个动态的阅读也就几十,这里面还有自己点进去看效果的点击。
拼多多上好友的动态,那好歹是真实购买,还可以参考看看。出于好奇心,也会看看。
别说微淘是这样,连微博都是这样,有个运营建了个微博,没几天就1万多粉丝,我翻了翻,都是营销号和机器人。个人观点,没有优质的内容,就没有流量。有钱的直接找有内容的号买流量,没钱的,就自己慢慢做内容吧,写也好,抄也罢,总之要能吸引人来看,不能每天在那里就淘宝站里那点东西倒腾。那只适合于早就做起来的大品牌,但那些大品牌是靠着淘宝这点破玩意儿做起来的吗?那些大品牌的现在的营销是只靠着淘宝站里这点儿破玩意儿吗?

loire12021-01-15 15:46

得了吧!你根本就没搞懂!
根本没人是当综艺看!薇娅李佳琦刚起来的时候也没有明星同播。
那为什么不能搞个网页直接下单?!因为不允许!淘宝体系每个品牌都是有控价的!你卖的价格低于控价,就会有人找来!直到断货。你连这个都不知道吗?
只有直播的时候是特例,品牌方大多是自己参与,代理商直播时低价卖的话,品牌方一般也睁一只眼闭一只眼,毕竟只影响一时的价格,但是可以带来宣传效果。

loire12021-01-15 15:40

再小众的产品也是一堆商家做,现在是什么时代了?哪家不是在到处找货源?从海外拿个独家代理,过几年做起来,会不会再多几个代理,或者别人自己开个官旗,或者产品天猫超市也上架了?
而且在淘宝上,小众商品也得和大众品类混着来,你太小众了,投放带来的效果就不好。大品类带流量,小品类赚钱。你看看那些明星做直播,货为什么卖不出去?一场直播,都是小众产品,消费者一看预告,都没听过,压根儿就没人去看直播了。
直播,大家就是去抢大牌低价的,没有大牌,根本没人看;没有低价,根本没人下单,大家又不是傻的,退出来搜一下价格不会吗?大主播拉着明星能卖出东西去,明星自己卖不出去,就很好的证明了这一点。那主播为什么需要明星呢?因为购物直播太无聊了!你一播两小时,就是有打折的东西,很多人也坚持不下去,弄些明星来调剂一下气氛,让更多的消费者能坚持看完。
直播起码一半以上是大牌,而且价格要有优势,里面掺杂少量小众商品,才有可能吸引消费者尝试一下,这些小众产品品类还极其受限,要么是吃的,要么是样子货(外观吸引人),要么单价低。
今年秋天,我亲戚组了个团队和一个明星合作直播,看完一场我就说肯定不行,他说,你怎么知道?我告诉他,你一场直播,没一样东西我听说过,价格听着就不便宜,那谁会买?我问他卖了多少?他告诉我一晚上就卖了4000多块,我就惊了,我猜到肯定卖的不好,但也想不到能这么差。在线人数显示80多万,才卖4000块?他告诉我在线人数都是刷的。但是我说的,他也没听进去,又找过其他几个明星,还是这么招商,结果都半斤八两,最后不做了了事。
他那个破店也不是什么代运营,自己招的运营,一个个淘宝促销那些手段玩的很溜,说话鼻孔朝天,搞了一年多,什么也卖不动。大促的时候搞了一大堆预售、满减、返卷,后来让我全部推翻了,就参加最基础的跨店满减,直接打折卖。后来5个运营被我逼着裁了4个,你猜怎么着?裁完以后,销售一点没受影响。后面看看,如果他再招不到能干的人,干脆劝他关了算了,有费这个劲的功夫,还不如买点基金。
回到淘宝的问题,除了大品类大牌,还有很多分散的杂项,那些细分产品的市场容量根本就出不了什么大牌、龙头,但是消费者有需求,如果平台把这一部分需求踢出去了,别的平台承接了,那么消费者自然也会跟着一起走一部分,也难怪拼多多崛起的这么顺利。
讲实话,我用淘宝用的比拼多多、京东多,绝不是因为淘宝上的大牌多,或者大牌便宜,大牌的价格尤其3C,基本都相同,物流京东还更快。关键是那些分散的小品类,淘宝是最全最便宜的,如果这些小东西淘宝不要了,我敢说,市场份额也要重新划分了。