2020年总结——没有什么公司是必须买的

尊敬的投资人,新年好。这是我对所管理的 $大道全球精选(P000325)$  和 $iMeigu Fund(P000057)$  的2020年全年的总结。

其实我一直的观点是,投资不是以自然年的周期来划分的。不是说去年做了个什么策略,新的一年又准备一个策略。而且以年度最后一个交易日来计算的净值,也会存在非常大的偶然性。成绩已经是过去,过程中的逻辑和思考,在年度总结中更加重要,因为这个关系到未来能否重复。不可重复的策略和操作,只对过去有意义,对未来没有任何价值。

但无论如何,在跌宕起伏的2020年中,取得不错的业绩,总是值得高兴的事情。业绩好的时候,我愿意多谈谈教训,这样好让自己保持清醒。

这几天准备写总结时,我一直在思考,过去一年的业绩,有哪些是属于运气的偶然所得?哪些是可重复的理念和策略的必然结果?

我平时喜欢在雪球分享自己的想法,所以可以从回顾这些内容里,寻找答案。

2020年的疫情,估计是我们这一代人所经历过的最大的全球性灾难。美股市场,大盘也出现史无前例的连续暴跌熔断。市场风声鹤唳之中,我年初曾经做了策略上的调整——放弃抄底的想法,无法预估底在哪里,底也可能是好几个月甚至更长;避开现金流受疫情影响严重、有破产风险的行业;生活必需品和医疗行业可能不错,但是没在能力范围之内;互联网的在线视游戏、视频、直播、和电商是重点方向,逐步买入,承受一定波动。详细见《现在是最恐慌的时候了吗?》。

从结果来看,的确避免了净值过大的回撤,但也影响了收益率。特别持仓都集中在纯线上业务的公司,导致其他一些本来长期看好的公司,如小米、特斯拉,仓位比例过低。如果从更长的时间时间纬度来思考,这些调整是没有意义的,只要避免过大的回撤不会导致基金清盘就行。我当初的想法是“人类从远古的祖先开始,就与各种瘟疫搏斗,未被灭绝,繁衍至今。这次Covid 19新冠疫情,无论多严重,也终将过去的。只是我们要努力让自己以及自己所持有的公司,都活到疫情之后。” 所以不能简单区分得失,只能说做了一个取舍。或者说,过高估计了疫情的影响,甚至说,不应该对这个影响去做预估。这也是今年最大的教训,如果有的话。

不过,在个股投资回报率上,特斯拉是一骑绝尘,绝对值也相当不错。这完全得益于自己从2019年年初开始的深入研究,对汽车的智能化和电动化做出前瞻性的判断。详细见《如何通过社交网络研究公司》 以及《关于电动车和特斯拉的那些老问题 。

小米也类似,个股投资回报率不错。但其实我对小米的研究,远没有特斯拉细致,更多是基于小米模式和产品理念上的理解。所以这个赚钱有一定的运气成份。详细见《买入小米的逻辑》 。另外一家重仓持有的公司,哔哩哔哩,也贡献了大量的利润。不过由于我自己不是B站的典型用户,也不敢说自己能完全理解B站的用户和文化。但如我在7月份的在线路演中所说的那样,“一家中概股里面的视频公司,大家可能都知道,他是用户比较独特,文化也比较独特,有的人说他是中国最接近Youtube的公司,我认为他跟Youtube还是差别比较大,而且我认为他并不需要做中国Youtube,做他自己就行了。他的用户规模挺庞大,但是之前的主要收入是广告,作为一个视频网站,又不在视频里面放广告,所以短期收入肯定受很大的影响。整体上,他的收入规模跟他的用户规模是不匹配的,所以他也一百多亿市值了。因为是亏损的,如果从营收规模看,肯定觉得估值很离谱。但是按我刚才的理论,如果他的用户规模保持增长,将来迟早能变现的,如果按用户来估这个公司,就会觉得这个公司肯定不是几十亿美元的公司。至于什么时候他的用户价值能体现出来呢?可能需要一些过程,以及公司需要做一些更高效的变现的业务,或者是一些其他的,我们目前想不到的事情,我们重点需要观察这个过程,等这个用户价值出来了,市值就远远不止这个了。”

与此同时,因为对用户价值优先的理念,以及基于行业和企业及产品的理解,抵挡了低估值的诱惑,避免亏钱,这个尤其难得。在年初调整仓位过程,对两家在线直播的公司进行取舍时,选择了国际业务高速的增长的,而放弃了估值更低,但用户没什么增长的另外一家。回顾起来,有时候觉得比赚钱本身还要让人欣慰。详细见>>

电商方面,2020年重点仓位是京东,这是基于其利用京喜等方式在微信实现新用户获取,以及高效的配送在疫情期间赢得的口碑,还有差异化的竞争。但电商里涨得最疯狂的拼多多,我从中赚到的钱很少,原因以前说过,就是对其商业模式及持续竞争力的存疑。这个很可能是我自己判断出错了,虽然我很早就开始研究拼多多。没有办法,如果时间再来一次,多半仍会早早卖掉,所以这个也不算什么教训。没有什么公司是必须买的,反而是有的钱不能挣。毕竟错过了一家公司,只是少了一个赚钱的机会,心理上可能有遗憾,而实际并没什么损失。

总言之,即便又过去一年,策略和理念上,不会有大的调整。新的一年亦如此,反而是在实践中,考验自己对投资理念的理解和坚持。可重复的经验和能避免下次犯错的教训,比暂时的业绩更重要。关于我更多的总结和思考,见《在美股风暴之中,坚守互联网投资》。关于未来,见《十年——互联网的过去与未来》。

最后解释一下,所谓的重仓,对我来说,可能是百分之十几的比例。如果从倒后镜看,一半仓位买在涨几倍的公司,那净值当然非常可观。这里就涉及一个集中还是分散的问题。我的观点是,如果能有非常确定的把握,而且又能承受巨大的回撤,集中当然比分散要好。只是这两个前提,不是那么容易实现的。所以分散是为了避免单一判断的出错,以及避免过激的回撤导致死在黎明之前。另外,我的人民币基金大道全球精选和美元基金iMeigu Fund 的净值不完全一致,因为两个产品的净值统计周期不一样,前者是周;后者是月;另外,美元基金的净值,是扣除所有费用提成后投资人的实际所得。目前美元基金2020年12月的净值还没出来,月度涨幅估计也与人民币基金接近。

谢谢大家。

梁剑

2021年1月5日

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精彩评论

盲人摸象的小乌龟01-05 16:19

更诧异的是,都挣了大钱。

仓又加错-Leo01-05 12:12

读之大有收获,大有收获

南墙幽瓦01-09 14:41

买的股票多了,总有能拿出来吹吹的。

梁剑01-09 13:35

我没有那么细去算这个。坦白讲,不是生产类企业,很难算得精确。就如一年多以前,预知不到京东可以通过微信获取大量用户,以前入口开设了那么久没有多大作用。如果硬要说个数字,我觉得从大的方面去看,所有电商用户都可能是京东的用户。因为用户不是排他性地使用,可能会同时用几个。取决于京东与竞争对手在价格、品质、服务等方面的竞争力,能否保持以及吸引用户。所以,持续观察这几方面的因素的动态变化,某种程度上可以预估它的用户规模与电商用户总量的距离是缩小还是增大就行。

Ricky01-05 16:14

都是投资互联网公司为主,而且和方丈还是好基友,但是投资组合却完全迥异:方丈卖出了特斯拉,梁剑买入了特斯拉;电商赛道,方丈买拼多多,梁剑买京东;还有对小米和B站这两个中概明星公司的看法也不太一样。
互联网真是个大赛道

全部评论

liners03302-17 14:14

不明觉厉,赶脚高手高的有道理

信仰长持02-10 22:12

君子有所为有所不为,为梁剑老师点赞。

幸福自由19902-08 21:52

转发,谢谢

碎步慢行01-23 13:47

腾讯必须买的,隆基股份必须要的

loire101-15 16:49

哈哈哈,那你就别扯了,你也就是赶上一个已经成熟的大牌,让你从开始做,早关门了。