本文数据分享：茅台2023年H1数据
【简评】
1.2023年上半年营业总收入709.87亿，同比增19.42%，归母净利润359.80亿，同比增20.76%；稍高于之前发布的业绩预告；
2.单季来看，2023年Q2营业总收入316.08亿，同比增20.38%，归母净利润151.86亿，同比增21.01%；相比于Q1时增速均微幅上升，达到了20%+；
3.2023年上半年末时的合同负债为73.34亿，同比下降了24.14%；从增速来看，处于持续下降的趋势中，蓄水水位有所下降；
4.2023年H1直销收入314.2亿，同比增加49.98%，占比进一步提升到45.3%（22年末时为39.89%）；批发收入379.33亿，同比微增3.6%，占比下降至54.7%；
5.2023年H1系列酒收入100.74亿，同比增加32.58%，占比提升到14.53%（22年末时为13.20%）；茅台酒收入592.79亿，同比增加18.64%，占比下降至85.47%；
6.总体来说，茅台半年报还是体现了一个稳字，在未提价的情况下，主要依靠直销占比进一步提高的结构性变化保持了增长，甚至相比Q1进一步稍提速至20%+的水平；但同时也存在一些隐忧：
一是合同负债同比下降24.14%，蓄水有所下降；这方面其实应该也在意料之中，其他白酒企业的半年报中预计大多也都会有这样的情况，只是下降程度不同而已；另外对于茅台来说，直销占比的提高也本来会降低批发商渠道的合同负债金额；
二是直销占比继续提升的空间还有多大，这可能是影响茅台后续业绩是否能继续稳住的更关键因素；由于i茅台22年3月底才开始试运行，5月19日才正式上线，而23年则是全年运行，所以上半年直销占比的继续提升是有去年基数低的因素存在的；下半年直销占比提升的空间预计将承压。
一、经营业绩
1.经营业绩-按半年
营业总收入
归母净利润
2.经营业绩-单季
营业总收入
归母净利润
二、合同负债
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$贵州茅台(SH600519)$ $洋河股份(SZ002304)$ $五粮液(SZ000858)$
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全部讨论
直销比例高了，合同负债自然就减少了。茅台还可以做各种各样的类似24节气酒的小品种，通过i茅台来直销，利润还有提升空间。普通飞天特别是通过经销商卖的，已经没多少增量了，互联网时代直销比例肯定还要继续提高
毛估估单瓶真实价格提升到了1400-1500元之间了，只要i茅台打新股一样的玩法能够继续，变相提价还可以继续下去。相比同行和其他行业，绝对是神一样的存在，但未来增速无法线性前推，毕竟真实出厂价会越来越接近市场价。
茅台目前增长动力主要来源于两点:一是直销比例继续增长，二是直接提价。但这两个动力都由经销商渠道决定，正是由于经销商渠道建立的远高于1499的价格势能带动了直销的变相提价和提价预期，而合同负债的降低又反映出经销商渠道的持续疲弱。直销渠道与经销商渠道占比必须要有一个平衡，随着直销占比不断扩大，经销商渠道对于茅台价格的掌控是会越来越弱的，一旦越过临界点，茅台价格有可能就会出现大幅波动，因此这个平衡点的把控就要考验管理层的智慧了，目前直销45％的占比已然不低，i茅台是去年5月正式启动，如下半年继续以20％增长，那么直销占比会达到多少并不难算，明年15％增长动力又来源于哪里呢？969出厂价是可以提一下，但受大环境影响，目前茅台终端价已有下滑趋势，占比更小的经销商渠道是否能稳住价格是需要观察的。很多人寄希望于年份酒，节气酒等结构的调节，其实这一块从来都没成为主力军过，想要一杂牌军一下子扛起大旗，结果会如何大家想想就可知。$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$
这个大策略盘子是Mckinsey在19年左右设计の。届时$贵州茅台(SH600519)$ 已经意识到提价空间未来非常有限了，而且监管还抱怨经销商投机の问题。
所以利用直销以及i Moutai，很多问题可以解决。
至于直销空间多大？理论上可以上到80-90%，摧毁投机库存。但这样也伤害了业态健康。
经销商渠道发展缓慢并不是公司有意打压，我把此指标当作中国高端白酒消费の方向标。只是茅台不再让利或依赖了。$五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$ 还是很依赖の，所以有一些库存提前发到那里。随着经济复苏，经销商渠道会自然回来。茅台可能会让经销商多卖非标茅台，因为飞天容易形成投机库存。
时间长了，投机库存会慢慢消耗掉，出厂价与批发价会回归。届时有可能再看到飞天提价。从这个5年策略来看，挺正确。
产量没上来，用价格（直销）来曲线完成增长。不过这也意味着以后涨价带来的业绩提升比例会降低。
报告期内，贵州茅台完成茅台酒基酒产量4.46万吨，系列酒基酒产量2.40万吨。
为什么这个增加的有点不放心?
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茅台是宏观经济的“晴雨表”。医药今天涨回来了，茅台却微微跌了 网页链接
，茅台的蓄水池都下降得这么厉害，别的酒企应该更难。现在的业绩有一点托举的意思，如果需求萎缩的时间持续的够久，白酒行业的寒冬应该会非常冷。