截止2021年2月28日
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内容都是关于紫金的。
由于中远海控已经成了第一大重仓股，本周对中远海控进行了全面梳理。
一、 从美元周期性看经济周期
美元存在贬值9-10年的周期和升值5-7年的升值周期，每一次升值贬值都会对美国以外美元使用区经济造成重大影响。贬值周期用印钞机生产大量美元，然后在全世界采购商品，全球经济享受美元宽松带来的繁荣。升值周期美联储收紧美元，加息。全球美元回流美国，资金是经济的血液，全球经济常常受制于美元流出而爆发金融危机。
1、美元升值周期的影响：
1979年美元结束贬值周期，进入升值周期，美联储加息。大量资金从拉美流出，82年墨西哥发生债务危机，接着委内瑞拉、巴西、阿根廷、秘鲁和智利也发生债务危机。1995年美元进入升值周期，97年-98年泰国泰铢顶不住贬值压力，东南亚金融发生。2013年美元进入升值周期，有色等大宗商品进入萧条周期，土耳其、俄罗斯先后进入金融危机。我国外汇储备从四万亿减少到了3万亿，人民币承受贬值压力，央行在外汇领域两次打爆做空人民币空头稳住人民币，同时实行更加严格的外汇管制。
2、美元贬值周期影响：
71年美元脱钩黄金，石油、铜、黄金迎来大牛市。欧洲实行零利率，我国趁机启动四三工程，购买大量工业设备尤其是化肥合成设备，大量制造化肥，农业亩产量逐年提高。拉美国家向美国借了大量外债发展经济，开放国内市场，允许外国资本和商品自由进来。物美价廉的外国商品，很快击溃了拉美本土企业，集体倒闭。外国资本也不会将钱投到拉美的基建中，因为赚钱太慢，而且不利于控制韭菜。所以这些热钱大量流进了房地产和股市，催高金融泡沫，最终在美元升值后破灭。
85年美元进入贬值周期，美国压迫日德法英在纽约广场酒店签订《广场协议》，核心内容是：让日德英法的货币升值，本央行不顾通胀预期，强行降息，加剧了投机，银行流出资金参与炒作，导致资产泡沫涨上天。房价和股市崩盘后，引起失去的二十年。
02年开始美元贬值，美元流出世界，引发大宗商品牛市。新兴市场繁荣，于是就有“金砖四国”的崛起，催生03-07年港股牛市和05-07年的A股大牛市，港股成交量大增，07年港股成交量是02年的56倍。航运、有色股
也有不错的涨幅。
综合看来美元升值周期导致全球货币通缩，金融危机爆发，美元贬值周期导致会导致全球经济结束通缩，经济复苏，通胀增加，经济泡沫化。
随着这次美元贬值的周期到来，13年至今的全球美元不足带给经济的通缩得到缓解，预计未来7-8年还是像以往那样，流出的美元将来全球经济复苏-繁荣-泡沫。而航运也迎来行业的复苏-繁荣长周期。
二、 航运周期性看
航运存在18年的行业周期，从上一次航运景气周期开始2003年算起来，2021年本来是航运景气的起点，而疫情爆发触发了行业景气提前到了。
船是有寿命的，船一般20-25年报废，现在99年以前的船进入拆船报废，而行业低迷期新增的货运船很少，目前新订船与总运力比为历史低点（9.3%）。
从03年-08年为航运景气周期，到了09年航运进入萧条周期，但是新订造船受判断失误和造船周期影响，新船供给高峰一直2016年才进入低谷，经过长时间的萧条，全球航运发生众多破产和重组，
目前新订船与总运力比为历史低点（9.3%）。而且新订船，随着铁矿石涨价，拆船回收废铁变得有利可图，旧船报废速度可能会加快。而造船需要时间需要2-3年造船周期。所以目前集运运力还处于运力不足的状况，“船老大”名不虚传。
三、 全球航运三大联盟卡特尔的形成
航运界卡特尔(Cartel)是，它能使一个竞争性市场变成一个航运价格操纵市场，属于寡头市场的一个特例。卡特尔以扩大整体利益作为它的主要目标，为了达到这一目的，在卡特尔内部将订立一系列的协议，来确定整个卡特尔的产量、产品价格，指定各企业的销售额及销售区域等。这也解释了就像这么大疫情，国际航运价不跌反而上涨。
前四大班轮公司马士基、地中海、中远海控、达飞分别占全球市场份额的比重为17.8%、16.4%、12.5%、11.3%，合计占市场份额比重为58%。前十大运力市场占市场83%，
全球的主要班轮公司均已加入不同的联盟阵营。马士基、地中海组建2M 联盟，中远海运、达飞、长荣海运组建海洋联盟，赫伯罗特、海洋网联、阳明海运、现代商船组建THE 联盟，三大联盟，分别占领欧、美运力99%和89%。从全球航运进入寡头时代。航运联盟在运力投放上达成一定默契，因此，即便是2020年1-6月疫情这样的罕见经济灾难期间，通过减少运力投放来保持运价，依旧能保持行业盈利。
四、 全球经济复苏带来的集运需求上升
目前美、英、以色列疫苗快速投入注射，预计7月份美国、以色列将完成主动免疫，然后，今年德、法、英、今年完成主动免疫全球经济进入复苏周期。世界银行预计预计2021年经济同比增长6%，
从历史上来看，集装箱海运贸易需求与全球商品贸易趋势一致，也与全球GDP 趋势一致。金融危机之前贸易对GDP 乘数在1.6 倍，而在金融危机后贸易乘数下降到1 倍以内。集装箱海运需求历史上看是远高于贸易增速，乘数效应在2 倍附近，
预计航运贸易同比增长10-16%。21年航运运力增长在3%左右，由于运力跟不上运输量的增长，集装箱航运运价将长期处于高位。
五、 IMO环保航运业的政策性护城河
IMO（国际航运组织）要求2030年碳排放比2008年降低40%，如何落实现在航运内还有争议。马士基主张用氢能源，韩国的主张用甲醇、有的主张用氨作为燃料，有的主张使用天然气，有的提倡降低航速，问题是，由于低碳燃料无法确定，导致船东在订购新船时候犹豫不绝，导致船的新增运力难以短时间增长。
这是制约行业运力增加的一个大问题。船买得多，碳排放多，这令航运公司订新船时候面临犹豫不决。
马士基自2016 年底以来就并未下新订单，而是通过并购优质标的实现规模扩张。排名第二位的地中海存在扩张动力，目前也确实在市场上大幅度租船，并存在小规模的新订单。中远海控的订单比较透明，主要是强化2 万箱的船队规模。达飞在2019 年并购CEVA 后陷入泥潭，后逐步缓解，尚不存在新订单基础。而长荣海运则在2019 年之前就有大量订单，因此短期内在增加订单不太现实。德国赫伯罗特年初取消了之前的订单，目前仍未确认新订单，或将存在小规模订单的可能性。而排在后位的船公司一直处在修复资产负债表中，并不存在大规模订单基础。另外需要注意的是，即使现在下订单，最早的交付期也将在2023 年下半年，行业十二年供给大周期终结。（（来自中信建投 韩军研报））
六、 关于高运价运价几个错误看法
1、市场有一种错误意想法，认为疫情带来航运的高运价，导致欧美国家制造业瘫痪，中国制造代替了欧美制造业，从而造成欧美进口量大增，于是随着出口量大增而集运价格大增。随着疫情的结束集运价格又回到疫情之前。
那么是否会存在中国的制造业替代欧美本地制造业产能呢？韩军认为这个比例并不高。主因是全球的产业分工导致中国或者远东区域的产能更多的是互补效应，而非替代效应。以远东-北美航线的主要贸易货种看，更多的是家居用品、纺织、通用电气、电视等，这些品类本身的产地均集中在远东区域内，替代本地产能微乎其微。而to B 端业务因为本地制造业务量出现了下滑。比如车辆设备及零部件、汽车零部件、钢材、铝、铜等非金属制品出现了大幅度下滑。
韩军认为一些常识逻辑出现了误判。本轮疫情驱动的是常规性消费品的量的大幅增长，而欧美原本基础的消费品就是由远东区域来制造，并不意味着中国制造业在大幅度替代其它国家产能，只是因为中国原本的底盘足够大，在增量贡献上势必会承担更多的份额，但并不代表中国的制造业在大规模替代别国。（来自中信建投
韩军研报）
2、缺集装箱造成运价高涨，随着缺集装箱缓解，运价下跌
从整个集装箱货物的进出口链条来看，一个集装箱从工厂通过拖车运输至港口，港口装卸至船上，海上航行数日后到达目的地港口，然后再通过陆上拖车运输至客户手中。诚然供应链各个环节会存在阻塞点而对运价产生影响。历史过往，航运业受天气因素、港口拥堵、缺箱都会造成短期运价的波动，然而持续时间均较短。其实集运行业每年都在旺季的时候均会出现港口拥堵、缺箱问题，这些问题在海外港口非常明显，毕竟不是所有的港口能够像中国的港口各方面能力均处在世界一流水平。因此缺箱、港口拥堵本身就是行业存在的一个常规问题，只不过在疫情期间被放大。疫情导致海外港口及后方运输能力的减弱进一步加剧了运价的高涨，甚至拉长了运价持续的时间。（来自中信建投
韩军）
欧美港口在传统旺季均会出现拥堵，缺箱在以往的旺季中也存在，但核心是如果需求的水位持续往上，港口和缺箱造成的阻塞点是无法有效解决的，本质上如果需求端仍在往上，那么港口拥堵和缺箱问题在短期内是刚性约束。（来自中信建投
韩军）
七、利润增长性
2019 年公司单箱收入为764 美元/TEU。2019 年公司单箱收入，单箱成本为746 美元/TEU。若其他因素不变，公司平均运价增加10美元/TEU，公司净利润增厚13 亿元（来自中金证券）。
韩军计算预测公司业绩为229，前半年运价预计较高，一季度预计在60亿元以上，20年一季度业绩为2.9亿元。预计21年一季度同比增长1900%，大幅的业绩增长。3 月份长协价谈判不出意外也会迎来较大幅度的长协价格上涨。而市场预期是随着疫情好转，航运价将会降低到疫情之前行业萧条时候价格。一季报业绩大涨叠加长协价大涨，扭转市场的悲观预期，将会带给海控股价较大幅度上涨。
八、其他看好股票
中国铝业：
营收1900亿。主要还是中国铝业是亏损王，曾经有亏损160亿的时候，历史最低点2.85元。再烂的公司，到了行业景气时候，也会有利润增长。中国铝业制铝成本为13000一吨，目前铝价为17000一吨。中国铝业为我国产铝第二大企业。如果铝价保持在当前价位，带给中国铝业利润丰厚。
糖业的周期很规律，平均5年一次牛市周期。过去20年已经完成4次糖周期，。现在白糖又进入牛市周期。糖价是原油价格上涨收益股。中粮糖业历史低价为6.06，自制糖产能100万吨。如果糖价能涨到前一次高点7000元，则带给中粮糖业20亿吨的毛利增长。
买入逻辑详见长文
三桶油里最像企业的企业，随着疫苗注射，天气转暖，疫情会逐步减轻，最后结束，经济从萧条进入复苏，油价也会迎来上涨。美元为石油美元，美元上涨带来美元在世界贸易交易中的占比增加。看到一位大V说油价强则美国强，说的好像是有那么点意思。中海油受益于油价上涨，利润最终随着油价上涨而上涨。
买入逻辑详见长文
历史极限位置在5.73，目前7.71,安全边际较大，目前随着铁矿石的卡脖子，中国势必要加强废铁进口，随着废铁进口加大，传统转炉，改成电炉，对石墨电极要求增加，可能带来石墨电极涨价和量增加。目前管理层正在增持股价，有望带来新一波上涨。目前月线、周线、日线都成macd金叉形态有望形成上涨共振。
康欣新材
细分龙头，主要制造木质的集装箱底板。由于芝加哥木材期货大涨，而带来国内木材价格上涨，而集装箱紧缺，也带来集装箱底板价格上涨，需求大增。公司拥有上市公司最大的林场，受木材涨价影响不大，而20年公司总部位于湖北，去年发生了亏损，预计随着集装箱大涨和木材大涨而扭亏为盈，业绩大涨。股票历史底价为3.09。目前历史最低是否得到确认还需要进一步观察，可以先进行左侧交易。
融创，利润增35%，负债得到大幅好转，股票估值达到历史最低位。大股东大幅增持，技术面目前刚突破年线日线、周线都呈现macd金叉，一旦站稳年线就形成牛市格局。吸引技术派资金买入。
中国太平，烟蒂股，0.3倍PEV估值低到丧心病狂，目前为牛市技术形态，日线、周线、月线macd技术形态。
$中国海洋石油(00883)$ $中远海控(SH601919)$ $中粮糖业(SH600737)$
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