我对北新建材的一些浅见（下）
各位好朋友们，抱歉，久等了。今天接着分析北新建材哈！~
前面两期的地址在这里：
我对北新建材的一些浅见（上）
（网页链接）
我对北新建材的一些浅见（中）
（网页链接）
这次之所以隔了这么久，其中关键之处在于，虽然半年报不见得非常准确，但是，我还是希望出了半年报之后，来印证一下我的一些推演是不是对的。
我们先来看半年报。
首先，利润增长230%，我觉得这个不要去看，没太大的意义。
营收增长14%多，这个其实意义也不是太大，调节的空间太大了，会一定程度失真。
……在我国现阶段，商业和公共建筑装饰装修领域为石膏板主要消费市场（占比约70%）。石膏板在住宅领域应用还处于推广发展阶段（占比约30%），且住宅装饰装修中石膏板多用于吊顶装饰，住宅用量中约70%集中于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少，而参照美国、日本等发达国家，石膏板有约80%应用于墙体建设，随着国家绿色发展战略贯彻实施和装配化产业发展，我国石膏板在隔墙领域应用将有广阔提升空间。
——注意看这一段，这其实是我在上篇文章中说的，凭什么认为，60%的市占率之后，北新建材的石膏板就不能增长了，或者不能像过去那样增长了呢？这个逻辑，我认为，值得商榷。
原因就是，正好这些年全国开始推行的全装修，精装修，会在家装这一块提升石膏板的使用量的。
捋一捋哈，商业和公共建筑装饰用石膏板，这个已经是固定的选择了，不去多说，将来是增加还是减少，相关的商业地产，基建投资的宏观数据可以看一看的。这是存量。
增量在于，我们的这个判断是否成立？——全装修将会越来越多。而全装修之下，石膏板会比砖墙更加适合，会起量。
我个人认为，这个判断是成立的。
因为，有很多具体的好处，防火防震施工快，干施工等等的。
而一旦这个是成立的，那么，北新建材我认为，会吃到相当大的增量。
因为规模效应，开发商将会更加喜欢服务配套更好的大厂家，而不仅仅选择低价。
这个道理和东方雨虹的防水的逻辑是一样的。
省么，省不来多少，石膏板才几个钱？但是，产品，服务不到位，损失却不小。一旦返工，时间，花费都增加很多的。
以前没有这个问题，毛坯交房之后，就不用管了，现在全装修之后，很多问题变得细琐而具体。在开头就解决好过于到时候交房维权的。
所以，我自己是认为，较大概率，石膏板没有到天花板，还能有增长，尤其是，一旦石膏板的国标提升之后，量会更加明显。（新国标石膏板会更厚。）
这里多说一下，很多人说石膏板隔音不好，其实，注重隔音的话，你选择厚一点的，实在不行，你弄两块么！~
但是，砖墙不大好用，尤其是二次装修。
砖墙是要在室内和水泥的，然后，一块一块砌上去的。这个搞过装修的就会知道是什么回事了。
还要把砖头从小店买了运到小区搬上楼去。非常麻烦。还省不来几个钱。不大划算。现在这个市场，你去哪里满世界买砖买水泥买沙子去呢？还要请泥瓦工的……
整个石膏板行业的去产能就不多说了，去得很猛烈，这个等于说，市场还是那个市场，我认为，甚至会增加，至少吧，我也没看到石膏板下跌的苗头。
但是，石膏板的玩家却越来越少了……
注意，各位，这就是我为什么在26块左右大量建仓的保底的地方（当时市值400亿左右）。我个人认为，目前北新的石膏板，是较大概率撑得起400亿以上的市值的。
然后，仅仅凭着石膏板未来的增长，也应该每年给出15%-20%左右的增幅。原因在于，全装修，旧改，石膏板新国标增厚等。
目前，北新建材的石膏板已投产产能是27.5亿多平方米。号称年底争取30亿平方米产能。
就这么枯燥而简单……
早两天600亿左右市值了，这个时候，短期涨了50%，我个人认为，靠石膏板，就不能算便宜，低估了，我个人觉得，是合理估值，就是对北新建材这个石膏板业务来说，把未来发展算进去，600亿的市值，算合理，不能算低估了，但是，决不能算贵哈！~
接着，我们看龙骨与防水。
这两块拆分来看，又是什么情况呢？
关于半年报中，三费上涨的原因，基本都是防水企业的收购整合以及疫情影响产生的。我个人认为，不是持续性费用。
我们假设半年报没有刻意调整，我们试着分析一下各产品情况。和去年同比。
营收是从60亿做到69亿，增长15%不到。咋一看，疫情之下，反而增加了，好猛啊！~
其实不然啊~
拆分看，石膏板从50亿跌到45亿左右。跌了12%左右的销量，很明显被疫情影响了。但是，也很明显很快走出影响了，具体数字把一季报，半年报，三季报预告一对比就知道了。当然，我个人还是认为，这种数据仅供参考。不大稳定。
然后，我们看龙骨，从7.2亿做到了8.2亿，增长14%左右。这个是我比较看重的一个数据，我第二篇文章详细说过龙骨的事情，这里不赘述。
逻辑就是，石膏板同比下跌12%，而石膏板紧密配套的龙骨却上涨14%左右，这一来一去，假设数据没有调整，那么，我的推演就是对的。
龙骨可能成为石膏板之后，第二个明显的增长点，从而让市值600亿再度变得低估。
我其实就在等这个数据。
2019年，龙骨做了15.5亿，今年，按照这个速度，把疫情影响算进去，也有接近18亿。（2019年龙骨增速37%多，今年疫情我只按照半年报的14%去保守计算。）
毛利24%左右，即能够提供4.3亿左右的毛利润。
简单用估值套一下，就知道大概能为北新建材贡献多少估值了。当然，只能简单计算啊。
而我认为，疫情当下，石膏板减少，而龙骨增加，那么，不发生特殊情况下，疫情之后，石膏板（销量，而非价格，因为有可能增厚而提价。）回升，龙骨正常情况会增速更快。
我个人看重的是，龙骨在石膏板降低的前提下，量还上升了。而不是具体的数据。因为，这背后意味着，龙骨的战略，有可能做成的。
大的战略是50亿平方米的石膏板+50万吨的龙骨。
年报和半年报的详细工厂情况，都有具体的列出，多少吨石膏板的产能，多少吨龙骨的产能，布局在哪里，等等的，这个目前看，是比较稳妥的。
也就是说，未来很可能龙骨最终达到石膏板的配套水平（不是营业额，是配套率）。
目前是远远不及么，理想情况是，全部北新的石膏板配套北新的龙骨，次一点也是差距不大么，但是，目前可是差远了。这里就是一个巨大的增量空间。
而，半年报显示，这件事，有可能做成。
那么，龙骨的增量做成了，我个人认为，再造一个北新有点夸张，但是，再造三分之一，四分之一个北新，是有可能的哈。嘿嘿嘿~
因为，龙骨的竞争格局很像石膏板的竞争格局，除了北新，没有大玩家。
如果这二者发展顺利，那么，我认为，600亿——800亿的北新建材，是合理且拿着舒服的。
道理很简单，很枯燥。
2018年，疫情之前，赔款之前，大概25亿的利润。
龙骨做上去，石膏板稳住，稍稍涨一点。
未来几年，利润应该是奔着40亿去的。
而这样的现金流，ROE，负债率的北新建材，给20-25倍市盈率，无论如何，不能算贵。
比如，未来三年，能到的话。
那么，这笔投资就是划算的。400亿左右市值建仓，3年，能到800亿，我就笑呵呵了~嘿嘿嘿~
那如果石膏板，龙骨这两位，达不到，那我就郁闷了，得摸摸鼻子另想辙了~
以上，全部没有算防水！
防水白送！~
好了，现在来说防水市场。
先给出我的结论。
防水市场，未来5年，想挑战东方雨虹，概率非常非常非常小。除非东方雨虹自己作大死，不然，没机会……
为什么呢，我先跟大家讲一下这个防水市场是什么概念。
我是从2016年——2017年开始研究防水市场的。具体故事，前面说东方雨虹的文章非常非常详细的讲过了，其中的推演，随着时间，也被一一印证。
具体地址如下：
关于东方雨虹的一些思考
（网页链接）
东方雨虹2018年年报以及2019年一季报的浅见
（网页链接）
现金流一定是对的！吗？
（网页链接）
来，左边跟我一起画个龙，在你右边画东方雨虹
（网页链接）
东方雨虹参会记
（（网页链接））
目前，防水市场来到一个大玩家开始加速抢占市场的阶段了。有点像几年前石膏板市场的北新建材。强者恒强。
只要东方雨虹自己不犯错，他能一直占据市场，一直占据，直到占不动了为止。
这几天，东方雨虹又发公告，又准备了好几十亿，开始扩张了。
安慰芜湖，江苏南通，海南洋浦，广州花都，保定徐水等，大几十亿……
这里顺便说一下啊，可能将来又是一堆人说东方雨虹现金流很差，把软件一打开，然后，图形一拉出来，吓死人了！
这个大家要习惯啊，每隔一段时间，东方雨虹就会从小甜甜变成牛夫人。然后，做一阵子，事情完成之后，又会从牛夫人变成小甜甜。周而复始。
要知道，过去十年，东方雨虹的增长，是超过茅台的。每次都是在悬崖边，吓出一身冷汗……
然后，东方雨虹还和保利，碧桂园以及一些产业链配套公司，电梯，照明等的，成立了基金，这个我看啊，是属于产业链的绑定。
将来，房地产会成为类似制造业一样的商业模式。然后，产业链上下依附在一起。高效合作，进集采。
这样，拿地，建房，交房的速度还会更快。
你看，这样的东方雨虹，北新建材的防水板块，未来几年，怎么可能挑战其地位呢？
东方雨虹2019年营收181亿，营业利润26亿多。
北新建材的防水板块，半年报是14亿差一点点。
这个北新建材的防水板块我们应该怎么看呢？举个例子。就是，东方雨虹是第一，北新建材把后面几名全部收购了。
从逻辑上来看，这几年，其实经营层面是没有太大的变化。
是一个换了老板的情况，经营还是那么一个经营，并没有本质的变化。（这两年啊。）
当然，将来肯定是要大干特干的。但，需要时间，近两年没这么快的。新增产能，进集采，抢市场，还需要时间不是。
北新定的战略目标是，358计划。就是——防水卷材，高分子，防水涂料这3种，用3年时间，做到全国前三。50亿平方米的石膏板，配套做50万吨的龙骨，然后，石膏板和龙骨做到全国80%的产能。
按说，我个人认为，北新建材属于保守的计划。
这种国企，一般都是给保守计划，稳中求胜。将来也好交差不是~
北新建材搞不好今明两年，防水板块就能到前三了。
科顺股份今年的半年报营收做到了26亿多。利润是3亿左右。（归母少一点点。）科顺目前的市值是188亿左右。
这里北新很……嘿嘿嘿，很模糊哈，没有说是营收，市占率，还是利润，还是净利润，还是营业利润到前三。所以，不太好统计。另，防水还有一些没有上市的公司，也是不错的。
所以，作为投资者来说的话，大概毛估估比较好。
东方雨虹市值900亿左右，科顺股份市值188亿左右。自己推算一下，北新建材防水板块拆分开来，能值多少市值呢？100亿？200亿？
我也不知道。
但我说一下，北新建材的优势。从而可以做一些预判。
他应该是奔着第二名去的。而内心是要挑战第一名的东方雨虹的。
道理在哪里呢？
营收过百亿的只有东方雨虹，十亿级别以上的，科顺，宏源，卓宝，廊坊宇虹，大禹。亿级别的，凯伦，德生，金拇指，蜀羊，禹王，金雨伞等。
目前北新建材是搭建了，北新禹王系，北新蜀羊系，北新金拇指系，大概有10个防水材料生产基地。
东方雨虹不要讲了，而科顺的基地，也是10个左右。
当然，基地的产能肯定有大有小。
但是，我们可以大概知道，布局的数量级别。
因为，有布局基地，扩产能就比较快么。
即，我们可以大概推算，北新建材的产能，短期内挑战东方雨虹是有难度的，而挑战科顺，是有一定可能性的。（这里仅说产能啊。）
看完生产端，然后，我们再看销售端。
我认为，北新建材的销售端，肯定是能够超过科顺的，甚至某些层面可以挑战东方雨虹。
原因有两点。
第一点，北新建材的石膏板的合作单位可以想得到，是很庞大的。这里面，一定有不少的施工方，用谁的防水不是用呢？整个石膏板，龙骨，加上防水一起给你北新建材做，一趟水，不得了么？进场，施工，责任划分，结账啥的，也方便么。
这一点，相对于科顺，东方雨虹，其实是有优势的。
这个要讲细一点。
作为生产厂家，生产之后，其产品还是需要代理商，合伙人等输出到末端么。
我之前和东方雨虹的合伙人沟通过，他们就是靠东方雨虹的防水，拳头产品，打入工程，然后，配套卖涂料等配套的东西。
这个有实业经验的朋友，就一定知道这是一种什么模式，就是传统的商业模式。
我有一个好大哥，给我一个工程，做进去了，那我有什么产品，只要差不离，就都能往里做么。
另一种，做集采，进入大房企们的集采目录，全国统一配货，施工，这个，对企业的资金实力，施工实力，生产实力，都有要求的，小玩家基本上就吃不了这个市场了。防水市场前几名能吃得饱饱的。北新建材肯定没跑的。
还一种，做基建咯，政府工程，稍微大一点的。都是大玩家的天下。小玩家也是进不去的。
大概就是这么个模式。传统极了。
那我为什么认为，北新建材有优势呢？
第一是石膏板已经有的网络么。
第二就是北新建材的娘家——中国建材。
这是一个你不得不重视的竞争力。没办法，娘家太强了……
你觉得，某些工程，北新建材基于中国建材这个娘家，是不是有比东方雨虹和科顺股份更好的优势呢？
我个人是认为有的。但是，具体无法测算。只是凭借社会经验，觉得有，嘿嘿嘿！~
所以，我才认为，北新建材的目标，其实是保守的。
目前收购下来，已经是二三十亿的营收了。
再透过石膏板的网络以及中国建材的赋能，超过科顺股份，来到行业第二名，我认为，很有可能。
未来三五年，能试着挑战一下科顺股份，再远的事情，我也看不清。
说到这里，一定会有很多科顺的朋友，表示不服气。
科顺其实，也是很强的。
但是，我没有任何争论的意思。
因为……
防水等于白送的。北新建材的市值，在我看来，没算防水。甚至，一度有投资者认为，防水搞不好，整合不利，要得亏钱呢！~
作为投资者，妙就妙在，北新建材的防水，做好了，就能赚！做不好，也不过盈亏平衡。因为，这些防水企业收购之前，也做得不错的。又不是很烂的企业，没办法才卖掉，都是当地的“小王”来的。
收购后，经过北新建材的赋能，较大概率能有明显增速。
不好的情况下，也是跟过去没被收购一样，盈亏平衡。
较小概率，会变成包袱，拖累北新建材。
而目前的价格，根本没有反应出防水的市值。等于是按照“零”估值的。
我个人认为，是划算的。
这里我说一下，为什么我认为，防水的整合，是以上这种推演的比例呢？
因为——宋志平先生。
建议有兴趣研究北新建材，中国建材，水泥行业等的朋友们，好好研究一下宋志平先生。这是一位非常非常值得尊敬的企业家。
这位企业家不得了，低调而强大。
事情都是人做出来的。好好研究一个人，你会预判，了解，推演出很多很多东西。
宋志平先生被称为——中国的稻盛和夫。
他是1993年，36岁来到北新建材当厂长的。（你看看人家，你看看！我太惭愧了……）
结果，你懂的，那个特殊的年代，这不是烫手的山芋是什么？明显就是过去背锅的么……
后来就一顿整理，结果，做成了！
这很值得佩服的啊，36岁去一个国营的厂子，硬是把厂子盘活了。
后来呢，到了2002年，就被派到中新集团，又是一个搞不好要背锅的地方。那时，也是一塌糊涂，快倒了快倒了！企业一身的债。
结果，又被盘活了~并且，这家公司，改名叫做——中国建材集团！
接着，见证奇迹的时刻来了，中国过去这些年，让许多投资人津津乐道的水泥行业的整合，就是宋志平先生操刀的。
这是影响行业的人啊！
水泥行业的整合，具体流程，故事，各位好朋友们可以自行查阅。
但是，这是一个重点，我也是因为此，才认为，防水行业并不会恶性竞争。虽然，宋先生并不在这个位置了，但是，他带出来的人，精神，文化却还是在的。
你去看石膏行业的整合，包括这次防水企业的整合，尤其是组织架构，股权结构，依稀有当年水泥行业的影子，价值取向。
这么一来，中国建材又起来了。
结果，宋志平先生，又给了新任务，这里赞一下，也叹一下。
赞，这是真正为民付出的人，真正舍却小我的人。
叹，哎，也是劳累命不是……太辛苦了么！~
那就是出任国药集团的董事长。同时担任两家央企的董事长。
国药的规模从360亿营收，做到了其离开的2500亿规模。（2009年到2014年）
再然后，就是两材合并了。
总之，你去研究其这40多年的经历，你就会发现宋先生做事情的方式方法，从而对自己的投资有一定的指导作用。
另，我看过其视频啊，这是我至今为止，见过的最为“和气”的企业家。那说话，又慢，又柔，又缓，又舒服的。
性格平和而坚韧。
透过三篇关于北新建材的文章，我详细说了我投资其的逻辑思考，心路历程，包括我的预判，推演。
1, 建仓400来亿市值的北新建材，我认为，靠石膏板，能撑得起他的市值。
2，未来三五年，龙骨是一个值得我们好好看看的板块，这个板块目前没有大玩家，依托北新建材60%市占率的石膏板业务，龙骨或许能贡献不小的利润，从而反应到市值上。即便把疫情的影响算上，（但不能算美国诉讼的赔款。这个是个X）我认为，将来北新到600亿-800亿的市值，也是拿着舒服的市值。而这次半年报，似乎看上去，似乎啊，龙骨能成。
3，目前的市值，防水等于是白送的。然而，我认为，防水这块，北新建材由于其有石膏板的巨大而成熟的网络加上中国建材这个强大的娘家，能够在未来三五年赶上甚至超过科顺股份。从而再给北新建材贡献不菲的市值。但是，挑战东方雨虹，却任重而道远，心有余，但是，目前看，还力不足。
综上所述，我认为，这笔投资，较大概率能实现15%的年化收益。
我其实也不知道对不对，很多都是毛估估的。
但是，我认为，我的思考，分析的角度或许能给各位好朋友们提供一些参考的角度，对的话，尽管拿去，错了的话，也能做个失败案例分析不是！~嘿嘿嘿
祝各位好朋友们投资顺利，身体健康。