【前情提要】
FOF基金(Fund of Fund)，即“基金中的基金”，是一种通过投资其他基金来实现资产配置的投资工具。20世纪70年代，发源于美国，当时由一些大型机构投资者发起，旨在通过投资多个不同类型的基金来实现资产配置和风险分散。2014年，中国证监会颁布了《公开募集证券投资基金运作管理办法》，首次从法律角度正式提出了FOF基金的概念。FOF基金的投资逻辑就是在一个大基金池里去寻找那些优质基金，通过大类资产配置、策略轮动配置以及基金精选等方法论（配置逻辑），实现FOF基金本身的稳定收益。随着金融市场的不断发展和创新，FOF基金底层可投子基金越来越丰富，这使得FOF基金凭借自身优势吸引了更多有“平衡投资组合”需求的投资者的关注，逐渐成为一种广受欢迎的投资工具。“平衡投资组合”可以在不同的市场条件下有相对稳定的表现，从而减少市场波动对投资回报的影响。这种类型的投资策略强调长期视角和投资的多样化，以达到长期财务目标。
在上两篇中（FOF基金｜FOF基金和其他证券投资基金有什么差别？怎么选择底层子基金？ / FOF投资中的资产配置理论实操？常见的底层子基金策略类型？），我们介绍了FOF基金与其他证券投资基金的区别，探讨了FOF基金的投资逻辑、收益来源、风险控制，如何筛选底层子基金。本篇，我们将从投资者的角度出发，解答在FOF基金配置中可能遇到的问题，并提供一些建议，希望能够对投资人在配置FOF基金时有所帮助。
【Jade聊策略】
（一）投资人投资FOF基金，需要考虑择时问题吗？
投资人投资FOF基金是否需要择时，可以从所选择的FOF基金类型分情况讨论（FOF投资中的资产配置理论实操？常见的底层子基金策略类型？）。如果购买的是对某类策略进行精选的单策略FOF（工具类FOF），比如指数增强型FOF、CTA型FOF等，则需要考虑择时。首先，投资人要对该类策略的宏观环境和未来趋势有个基本判断（大类资产的表现随着时间的推移，都会呈现出一种周期性，这就是家庭财富的长期投资要做好资产配置的底层逻辑），当预期可能会有阶段性行情的时候，再选择买入，相对比较好。另外，投资人也要考虑该类策略的拥挤度情况。当某类策略受到市场追捧，导致资金过度集中时，可能蕴含较大的波动风险，增加投资的不确定性，这时候应该避免盲目跟风，保持理性决策。
如果购买的是投资顾问形式的配置类FOF，比如按照不同风险承受能力、客户需求设计的高波动FOF、中波动FOF、低波动FOF，通常不需要考虑择时。因为配置类FOF底层子基金策略相对分散，通常根据客户预期的收益目标和波动率目标在不同底层子基金策略之间分配持仓权重。无论投资人选择何时买入，底层子基金策略中都可能存在未来将迎来阶段性行情的策略，因此不需要过多考虑择时问题。当然，有些投资人可能担心市场出现极端情况，考虑是否需要对市场极端情况进行择时。但一方面市场极端情况往往持续时间较短，另一方面针对这种极端情况的择时也较为困难，因此无需过度纠结这类特殊情况。
（二）投资人选择FOF基金，管理规模是越大越好吗？
FOF基金如果管理规模特别小的话，其实很难运作。因为FOF基金管理人投底层子基金的时候，不仅涉及对底层子基金的尽调、定性定量分析等，还要和底层子基金洽谈费率、期限等商务条款，此外针对投资品种范围和特定风险也会提出限制性约束要求，甚至FOF基金管理人可能会和底层子基金达成专户运作协议。如果FOF基金管理规模特别小的话，无论是在费率、期限等商务条款的洽谈上，还是在专户运作协议的达成上，都存在困难和劣势。
FOF基金如果管理规模特别大的话，也比较难运作。比如低波动的配置类FOF，其底层某些子基金策略本身容量可能是有上限的（CTA策略｜管理人规模越大越值得投资吗？），这将限制FOF基金的管理规模。因为在“木桶理论”中，木桶的装水量取决于最短的那块木板，同理，配置型FOF基金的管理规模，也取决于策略容量最小的底层子基金策略（配置有权重比例）。对于单策略FOF，某些策略容量非常有限（手工T0和程序化T0的容量上限有何不同？），FOF管理规模过大，导致针对某类策略的基金不得不全部配置，不进行基金精选，可能也会导致最终无法达到预想的投资效果。
总得来说，FOF基金本身没有容量限制，但是可能会受到底层子基金的容量限制。针对目前国内的金融市场情况，FOF基金比较合适的管理规模在20-30亿元之间，投资人可以按照自身需求进行选择。
（三）FOF基金怎么看“百亿”私募基金？
投资人购买百亿私募基金，通常都是认为百亿私募基金规模大、实力强、业绩可追溯，投研能力可靠，未来盈利确定性高。但对FOF基金管理人来说，筛选百亿私募基金和其他私募基金的逻辑是一样的，规模和年限只是众多评价维度中的两项，FOF基金管理人并不会因为是百亿私募基金，就一定要投资，而是依然遵循客观、理性的原则，全维度评价。
原因在于百亿私募基金即使有比较长的可追溯业绩，但这个业绩可能是在管理规模比较小的时候实现的，因此这不代表达到百亿规模后，管理人依然能够保持该业绩。比如管理人可能是在规模几个亿或者十几个亿的时候，精通擅长某种单策略，然后依赖这种单策略实现了业绩和规模的突破。但等达到百亿管理规模后，仅依靠过往单策略进行运作已经不太现实，管理人面临提升策略容量、新策略开发、资源整合等诸多新挑战，这都需要时间去验证管理人是否有驾驭百亿规模的能力。再比如管理人在规模几个亿或者十几个亿的时候，可能持仓很集中，通过高换手率实现业绩突破，但到了百亿规模以后，集中持仓和高换手率的风格难以持续，管理人不得不面对持仓分散和换手率下降的挑战，这时候我们作为投资人，买到的基金其实和很早之前的基金已经不是完全相同的风格了。此外，百亿私募基金在规模突破之前和规模突破之后，是否还是同一个基金经理进行管理也是需要考察的。
因此，相较于直接购买百亿私募基金，投资人通过FOF基金投资，能够借助FOF基金管理人的专业优势，挑选到真正有投资价值的私募基金，而不是挂着“百亿”这块牌子的私募基金。从FOF基金管理人的经验来说，事实上，虽然也会持有百亿私募基金，但其并不是最主要的底层子基金选择标的，更多还是会选择一些十几亿或者几十亿规模的“小而美”基金进行投资。
（四）自上而下的宏观配置和自下而上的基金筛选，FOF基金管理人更看重哪个？
当市场获取超额收益（Alpha收益是什么？如何分辨“真Alpha”和“假Alpha”？/ 指数增强策略｜Alpha收益怎么获取）比较容易的时候，通常自下而上的基金筛选比自上而下的宏观配置更重要。因为即使资产配置能力存在不足，但只要能够筛选出长期有稳定超额收益的管理人，构建FOF基金底层，未来就应该会有比较好的业绩表现。
但当同质化的专业投资机构越来越多，赛道拥挤，市场获取超额收益越来越难的时候，自上而下的宏观配置比自下而上的基金筛选更重要（中国量化市场进入红海时代了吗？未来哪类量化策略能脱颖而出？）。这是不可避免的趋势，所以相信在未来，FOF基金管理人最大的差异就在于资产配置的能力，能不能通过在大类资产、策略上做一些轮动，为投资人创造出更多的超额收益。
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