【前情提要】
FOF基金，即“基金中的基金”，是一种通过投资其他基金来实现资产配置的投资工具。20世纪70年代，发源于美国，当时由一些大型机构投资者发起，旨在通过投资多个不同类型的基金来实现资产配置和风险分散。2014年，中国证监会颁布了《公开募集证券投资基金运作管理办法》，首次从法律角度正式提出了FOF基金的概念。FOF基金的投资逻辑就是在一个大基金池里去寻找那些优质基金，通过大类资产配置、策略轮动配置以及基金精选等方法论（配置逻辑），实现FOF基金本身的稳定收益。随着金融市场的不断发展和创新，FOF基金底层可投子基金越来越丰富，这使得FOF基金凭借自身优势吸引了更多有“平衡投资组合”需求的投资者的关注，逐渐成为一种广受欢迎的投资工具。平衡投资组合可以在不同的市场条件下有相对稳定的表现，从而减少市场波动对投资回报的影响。这种类型的投资策略强调长期视角和投资的多样化，以达到长期财务目标。
【Jade聊策略】
（一）FOF基金的双层结构指的是什么？
FOF基金，英文全称为Fund of Fund，是指投资于基金的基金。从交易形态可以看到，证券类FOF基金是双层结构，第一层是母层，母层由FOF基金管理人来进行FOF层面的投资运作，主要投资逻辑包括大类资产配置、策略轮动和基金精选。第二层是底层，底层由不同资产类别、不同策略类型的公募基金或者私募基金组成，FOF基金通过所投的底层子基金，将资金最终投向于目标市场的股票、债券、期货或者期权等衍生品。
图1 证券类FOF基金
证券类FOF基金经历了较长的发展历程，2014年7月，中国证监会颁布了《公开募集证券投资基金运作管理办法》，该办法规定80%以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中的基金。该办法也是首次从法律角度提出了FOF基金的概念。在FOF基金被正式认定为一类金融资产以后，随着股指、商品等期货期权工具的发展，FOF基金底层可投的交易策略变得更为丰富，有了更多的底层子基金选择，逐渐也迎来了发展的黄金期。
（二）相较于其他证券投资基金，FOF基金有何特点？
如果将证券类FOF基金与其他证券投资基金进行对比，有三大显著特点。其中，收益来源的多样性是FOF基金的独特优势。
第一个特点体现在投资标的属性上，其他证券投资基金直接投资各类金融资产，比如股票、债券、商品等，因此它们可以直接交易底层金融资产。但FOF基金并不直接投资于这些金融资产，而是通过投资底层子基金进行间接投资。
第二个特点体现在投资标的所对应基金管理人的唯一性上，对于其他证券投资基金，无论你是购买公募基金易方达、汇添富、中欧等，还是购买私募基金，其基金管理人都是唯一的。但FOF基金因为是双层结构，包括母层和底层，属于团队作战，底层会有多个擅长不同资产类别、不同策略类型投资的基金管理人进行对应类别上的投资。
第三个特点体现在基金的收益来源上，其他证券投资基金的收益来源为资产损益和交易盈亏，比如股票类资产是选股和择时带来的收益。但FOF基金的收益来源，除了底层子基金选股和择时带来的收益以外，还包括母层FOF基金管理人提供的大类资产配置、策略轮动和基金精选带来的收益。
图2 证券类FOF基金的特点
（三）FOF基金管理人，为什么更愿意适度分散、长期持有底层子基金？
相较于其他证券投资基金，FOF基金在收益来源上具有独特优势，但为了让FOF基金能够充分发挥其优势，FOF基金管理人通常会在子基金选择、持有和管理上做出更为理性的选择。
首先，FOF基金在子基金选择上，会进行适度分散，持有的子基金总数保持在15个及以上（持有子基金的数量和FOF基金规模也有关联），其中持有的同类别子基金保持在2-3个左右。其原因在于FOF基金能够获取的数据信息，没有股票、债券等充分，因此相较于集中持有，适度分散更能够发挥FOF基金的优势。以股票为例，股票通常能够收集到较多维度和频率的数据信息，包括公司财务数据、量价交易数据等，其中量价交易数据的频率甚至可以到毫秒级别，因此投资股票的主观类证券投资基金，在经过充分研究后，可能会有集中持仓行为。但FOF基金的投资标的是子基金，子基金所能提供数据的维度、频率要差很多，其中，公募基金虽然能够获取日度净值，但该日度净值并不能反映日内逐笔交易的信息；私募基金则通常仅能在特定时点提供数据信息，并且私募基金管理人为了避免策略的泄露风险，也很难再提供更为细节的交易信息。这导致投资人无法像研究股票一样，对子基金进行连贯和深度的研究。另外，子基金的核心是基金管理人，人的不确定性也相对较高，因此对于一支FOF基金集中持有子基金的核心逻辑不成立。
其次，FOF基金在子基金持有上，通常要有长期思维，至少从一年的尺度来思考未来宏观环境和策略表现，而不是一周、两周或者一个月。其原因在于FOF基金底层投资的是基金，其申购和赎回需要时间，而且赎回早的话，赎回费用可能还不低，这导致很难进行短线交易。以股票为例，股票交易为T+1，并且交易仅需缴纳印花税，因此投资股票的证券投资基金，可能会有频繁买卖行为，赚取短线价差收益。但FOF基金的投资标的是子基金，公募基金如果没有封闭期，申购后再赎回，也需要至少6个工作日，且还要缴纳赎回费用；私募基金则多数会设置封闭期，并且有更高额的提前赎回费用。这导致我们无法像买卖股票一样，进行短线交易。此外，子基金的表现也需要一定时间进行验证，因此短线交易的核心逻辑也不成立。
再者，FOF基金在子基金管理上，需要坚持分工协作，做到定期追踪子基金的收益和风格变化，但要避免干预子基金管理人的操作。其原因在于FOF基金是团队作战，FOF基金管理人需要底层的子基金管理人支撑，才能保持良好的业绩。对FOF基金管理人来说，每一位子基金管理人都有其擅长的投资领域，并且深耕多年，在交易逻辑构建和模型细节处理上的经验度和专业性都很高，遇到极端情况也有其应对方法，因此，FOF基金管理人不要轻易干预或指导底层子基金管理人的操作。
FOF基金管理人需要做的是调配好各资产类别、各策略类型的权重比例，筛选出对应赛道上最优秀的基金管理人，然后定期追踪收益表现，观察是否存在风格漂移等问题。一旦子基金发生较大回撤时，需要及时让子基金管理人进行情况说明，并判断该情况说明的合理性。最终，通过FOF基金管理人和子基金管理人的分工协作，实现1+1大于2的投资效果。
图3 如何让FOF基金充分发挥优势？
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