近期房地产暴雷众多，地产股大幅下跌，暴雷民营地产股更是跌幅惊人，吸引了很多人来抄底，希望可以从超跌反弹中获益。作为低估值爱好者，我当然也不愿缺席，经过思考比较后，我选择买入超级冷门小盘股$亚洲联网科技(00679)$ 作为我的重点抄底标的。主要因为：
1、已计提足额暴雷损失（计提金额超过归母净资产），未来如能收回来一部分那都是白赚的；
2、通过对比，我认为比我知道的其他暴雷概念标的更好，不怕不识货，就怕货比货；
3、公司剩余资产安全又便宜，且与地产关联较小风险较低；
4、目前股价比港股大盘最低点—2022年10月时低15%左右，也比公司回购低15%（公司一次性回购了近7%的总股本，说明即使是在市场最绝望的时刻，大股东认为即使比现价涨15%还是非常便宜）。
简单介绍下这个公司。这是个工业公司，主营业务是PCB（印刷电路板）和投资业务（收到部分拆迁款后的投资）。大股东蓝国庆、蓝国恩，早年公司在深圳龙华买地建厂房做PCB，主要用于智能手机和汽车上。这么多年来PCB主业稳健经营（或说平淡无奇，一个意思），我认为公司最大看点在拆迁上。随着龙华房价飙升，土地乌鸡变凤凰，于是亚洲联网科技就把自己的厂房和一个小民营开发商华盛合作搞旧改，把厂房变成了一个叫华盛珑悦的楼盘，该楼盘是个小楼盘，但和龙华大盘鸿荣源壹成中心离的很近，很多配套都是蹭鸿荣源壹成中心的。
网页链接{【深圳华盛珑悦小区,二手房,租房】- 深圳房天下 (fang.com)}
前期的详细情况可以具体看看以下这个文章。当然此文写于2019年，有些信息已经过时，但对2019年及以前的事情记录的比较清楚。
网页链接{马上有钱收了！！！Do you understand?（旧文新发） 公号：闲人学艺 一、基本情况亚洲联网科技 （00679.HK），1991年1月上市，大股东蓝国庆、蓝国恩兄弟1995年注... - 雪球 (xueqiu.com)}
公司作为拆迁户，和华盛谈了不知道多少轮，方案改了N次，最终敲定的拆迁补偿方案为：公司获得搬家费0.5亿元+拆迁补偿现金27.5亿元（均为人民币，下同）。其中27.5亿元分期支付，原定2019年开始支付，2023年支付完毕。股价也在卖地消息确认后的2017年股价曾经涨到过近2元。具体方案可见以下公告
网页链接{190235c (hkexnews.hk)}
遗憾的是，华盛作为一个高负债的小民企，在按时支付了0.5亿搬迁费和12亿元现金补偿后暴雷违约，也就是拖欠了15.5亿人民币的现金补偿。公司跟华盛要债，但保交楼优先你懂的。华盛确实无法按时还钱，但没有躺平，根据合约共支付了0.42亿人民币的违约利息（注意这是利息，不能抵本金），而亚洲联网科技年报中说华盛对自己的持续经营很有信心——既然要持续经营，欠的钱总归是要还的。并承诺等华盛在深圳松岗楼盘（我在网上查询到楼盘为华盛璟荟名庭，今年年中开盘）回款后会继续履行还钱义务。华盛先是给了亚洲联网科技2亿港币和深圳龙华的一些商办资产做抵押。而后在今年最新的公告里，华盛用香港的一些房产、车位按揭和深圳龙华的新一批写字楼物业置换了2亿港币（亚洲联网科技认为新一批抵押资产价值远高于2亿港币，因此同意）。也就是说最新的抵押物为深圳龙华1.4万平米的写字楼和香港房产、车位的按揭。亚洲联网科技对这些资产的估值为3.29亿港币。在财报里，亚洲联网科技对这些欠收债权做了近13亿港币的减值亏损处理。详细情况可以看最新公告。
网页链接{c2023.06.02_Update on credit enhancement arrangement - R5 (xueqiu.com)}
作为一家小公司，亚洲联网科技在卖地前（也就是龙华土地成本按80年代拿地时的成本入账）归母净资产只有2.99亿港币，卖地后并顺利收钱后于2020年达到了21.13亿港币，确认减值后大幅下降，最新的财报2022年报为11.84亿港币。也就是说，减值亏损金额高于公司归母净资产。可能是由于踩雷让蓝老板非常痛，已经拿到的这12亿现金蓝老板投资非常稳健，主要买了中国移动H和中国海洋石油H这两个大蓝筹（现在回头看，投资团队确实很有眼光，这两个远远跑赢港股大盘）、一些大蓝筹的债券和存了一些存款，去年股灾时花0.3亿港币回购。也确实，换你被人坑了一笔巨款，你投资还会激进么？目前公司的总资产18亿港币，其中减值后的现金补偿（面值15.5亿人民币）按3.3亿港币估值（如上述，有香港深圳资产做抵押），银行存款或现金5亿港币，债券投资5.3亿港币（大蓝筹债券），港股股票1.7亿港币（中移动H占一半多，其他的是希慎兴业、商汤、建行H等，中海油H去年已逢高出货目前无持仓），其他的是PCB业务对应资产。总的来说，资产非常稳健。负债中短期流动负债占绝对大头，而公司有足够多的现金和债券投资资产，我盲猜负债到期后蓝老板会偿还大部分而不是借新还旧，这样今年负债率还会大幅下降（负债率是我最看重的指标之一，内房股为啥暴雷你懂的）。
随着现金补偿暴雷、近期地产危机和整个港股的大环境，公司股价一路下跌，目前基本为卖地消息公布后的最低价。最新PB0.29，总资产负债率34.6%，也就是说目前价格买，相当于0.346+（1-0.346）*0.29=0.54，打54折买入计提13亿港币减值亏损后的资产。去年股灾期间回购了3000多万股（约为总股本的8%）股票后，蓝老板持股比例为69.4%，离75%上限还有增持回购的空间。回购价格比目前股价高15%左右，愿意回购这么多股票，原因显而易见：股价远低于其真实价值——即使是在市场最绝望的时刻，大股东认为比现在价格高15%都还是非常便宜的。
唠叨完公司情况，再说说我为啥认为它比其他暴雷资产好。开发商暴雷后，我认为优先顺序如下：购房者>农民工工资>供应商、包工头>公司员工（薪酬限定在一个较低上限的基础上）>银行>信托等金主>公司自己发的理财产品>境内信用债>境外信用债>小股东>大股东。华盛对亚洲联网科技的债务，有抵押但抵押不足（欠15.5亿人民币，但只拿出了价值3亿多港币的抵押物），所以我认为这个债的优先级排在购房者、农民工工资、供应商、包工头、公司员工、银行、信托等的后面，但优先于境内信用债、美元债、股东。而目前公司对15.5亿人民币的估值为3.3亿港币，和抵押物估值基本持平，可以认为是对抵押物外其余部分（13亿港币）全部计提。也就是说，一旦还能在抵押物外拿回更多欠款，那就是相对于目前财报赚了。既然华盛还在坚持支付违约利息（如上述，过去已0.42亿人民币，后续持续支付中），那想必还不是彻底摆烂不还，所以未来损失也不是完全没希望拿回的。而公司剩下的总资产（现金、债券、港股股票等）是打了54折买的。据此，和其他抄底标的比比，不怕不识货就怕货比货：
1、A股要退市的暴雷房企股票，如蓝光、泰禾、阳光城等：这些公司将要退市，从价值角度，这些公司已资不抵债，价值或许为0。从投机角度，在老三版他们股票能卖多少钱？这个不确定性较高。但反正几年前买入并持有至今的人亏了多少你懂的。
2、A股暴雷但还没退市公司股票，如荣盛发展、金科股份、中南建设等：从价值角度，这些公司未来会不会把净资产亏成负数不清楚，从估值看，这些公司比相同美元债价格的港股同类公司估值高几倍。更何况有个面值退的制度黑洞准备拉它们进深渊（我认为这不合理，但目前制度如此）。从投机看，这些公司暴涨暴跌比较刺激，或许比较适合博弈（堪比赌场），有人能从这类股票上赚钱是他的本事，但我不是这类投资者。
3、没停牌的港股暴雷股（停牌的买不了），比如融创中国、龙光集团、佳兆业集团、融信中国、合景泰富集团这些：它们比A股同类公司PB低很多，PB从0.05-0.3不等，且近期跌幅巨大，于是很多人认为这些很便宜，也是最热门的抄底标的，埋人无数。不过我认为除了未来会不会净资产亏成负数外，还有两个认知问题：
1）只考虑PB没考虑负债，拿$融创中国(01918)$ 举例，算上明股实债后负债率95%以上，就算你PB0.12，真实折扣率也是0.95+0.05*0.12=0.956，也就是打96折而不是1折。不只是我融，其他高负债公司原理一样。详细看这里：
网页链接{主要是因为PB这个指标没有充分考虑负债率的影响。举个生活中的例子吧：假如你买一套总价500万的二手房，这套房当初是原房东... - 雪球 (xueqiu.com)}
2）不承认债权优先于股权。比如融创美元债（面值100）只有17元左右，也就是说债券市场上认为融创不但股东没啥剩下的，连他们都要有83%的损失。但股票市场上却认为融创不但可以还钱，还能给股东留下几十亿的价值。谁高估谁低估不言而喻。
当然话虽这么说，这些公司某些时候还是能反弹的很厉害的，一天能涨百分之几十，很多人买它们就是为了这么几天。但我还是不参与了，对我而言少亏钱比赚大钱重要，为了这么几天很多人一路持有到现在亏的吐血，即使算上这几天。
4、暴雷公司美元债：债权优先于股权，所以买美元债的投资者显然比买股票的风险小，更价投些。目前很多暴雷公司美元债跌到了几美元到30美元，逻辑是只要公司还钱（股东亏了也没关系），那就是很多倍的投资收益。但和亚洲联网科技比：1）美元债事实上是最劣后的债务，仅比股东优先。显然比不上亚洲联网科技的债务（有抵押、境内、坚持付违约利息）；2）亚洲联网科技对抵押物价值外的其他部分几乎全额计提，也就是比美元债打折更多；3）购买门槛高，难度大，不利于散户分散投资。3001.HK虽然部分解决这个问题，但里面有很多国企债券不是纯暴雷公司债券
5、暴雷公司境内债：和美元债比优先级高一些，当然相同公司打折也更少些。综合来看我觉得和美元债性价比要逐个公司分析，当然@王代新 认为境内债更安全（即使是价格更高些），无论如何比买同公司的股票更加价投些。但和亚洲联网科技比，我说的那几点基本同样成立。
6、暴雷公司的物业公司：这个逻辑类似，都是持有地产债权而非股权，比地产股权安全很多。所以买物业的比买地产的认知水平高些。虽然我不太清楚物业持有的地产母公司应收债务和亚洲联网科技的比优先级如何。但：1）似乎没有哪家物业公司能做到把地产债务全额计提的（有抵押物的可以剩一些）；2）估值更高，相对热门的融创服务负债率38%、PB0.78，0.38+（1-0.38）*0.78=0.86，也就是打86折。相对冷门小盘的合景悠活负债率51%、PB0.47，0.51+（1-0.51）*0.47=0.74，也就是打74折。其他的有兴趣可自己算，都比亚洲联网科技的54折贵；3）亚洲联网科技主业是PCB和地产无关，华盛暴雷对主业无负面影响，而物业公司主业和地产息息相关，母公司暴雷后会对物业业务产生很大负面影响。
7、建筑公司、银行：这些公司的债权优先级应该高于亚洲联网科技。但1）没有哪个公司全额计提坏账（扣除抵押物外）；2）这些公司本身就是高负债，自身风险高于亚洲联网科技；3）同物业公司逻辑，地产和建筑公司、银行主业关联度更大，对亚洲联网科技无关。
8、庄士机构国际、庄士中国、安宁控股等等香港本地股：这些公司一样是低估值、低负债，另持公司有内房的美元债投资，我都曾经分散买过。不过单单从抄底暴雷股的角度，这些也存在美元债优先级低、没有全额计提等问题。当然这些公司也非常便宜，而且我在安宁控股私有化前卖掉了非常心痛。总之这些公司分散买一些也是不错的。
9、打折买暴雷公司期房：说实话，假如真能打大折扣（折扣要大，比如市场价6折7折）买到暴雷房企的房子，最后晚个一年几年收到房子，也算是不错的。而且保交楼是第一优先级，比亚洲联网科技的债务优先级高多了。但买房占资金比较多，另外就是房价未来可能不容乐观，亚洲联网科技的PCB业务和债券资产可能比房产（尤其是暴雷较多地区的房产）更保值一些。最重要的一点：在哪里可以用市场价6折7折买到暴雷房企的房子呢？
当然缺点也有：蓝老板拿到大笔现金后没有大笔分红，很显然他才不愿意和小股东分享，之前买入赌分红的很失望并跑的差不多了，所以股价才会跌成这样。不过我的想法是之前赌分红的资金早就跑了，现在股价是几年低位，买的够便宜就有较高的防守性（我更看重现价不会跌太多而不是涨多少，要是高分红当然不会是现在的价格）。另外就是这公司小，流动性很差，但我习惯分散买小股了，流通性差所以大资金不会跟我抢，我才能捡便宜。
最后，私有化当个彩蛋吧（目前蓝老板持股69%），假如有就太好了，没有我也没报这个指望了。$碧桂园(02007)$ 万科A(000002)