主要是因为PB这个指标没有充分考虑负债率的影响。举个生活中的例子吧：
假如你买一套总价500万的二手房，这套房当初是原房东200万首付再问银行贷款200万，总价400万买的，还了n年贷款后目前房贷余额还有150万，所以他卖给你后拿到的净资产350万（为了简便计算先不考虑各种税费）。请问你买房要付出的总代价是多少，总资产500万还是净资产350万？
你会说当然是500万，你甚至会觉得我废话很多啰哩巴嗦，说这么多原房东的情况干嘛，他欠了银行多少，原来净资产多少现在净资产多少关买房者屁事？买这套房反正要掏500万就行了，他的净资产和银行欠款都是你要去买单的。
那么收购一个公司或买一个公司的股票是看总资产还是净资产呢？我不懂为何这么多投资者这个都没想明白就满口价值投资。对于一个总资产500亿（其中总负债400亿，净资产100亿）的公司，假如你花50亿买下了这个公司，不代表你是花了50亿买了100亿的的东西（打5折），而是花了50亿并承担了400亿的账面负债合计450亿，然后获得了财务报表上显示价值为500亿的总资产（打9折）。这里面就涉及到两个重点问题：
1、资产是软的：财报上显示值500亿的资产，随着房价的下跌，流通性的危机，真实变现的时候可能要计提损失，有些损失也不少。比如暴雷房企卖资产，大部分的出售资产都是亏的。现在为了提升销售而打折卖房，很多项目其实也是亏损的。而且注意，资产打折不是指100亿净资产打折，而是500亿总资产打折。假如资产贬值10%，贬值金额不是100*10%=10亿，而是500*10%=50亿。
2、负债是硬的：债权是优先于股权的，股权如果没有接近清零甚至清零的话，想让债权的本金削减很难，大家可以看看这些深陷暴雷的公司，比如$佳兆业集团(01638)$ $融创中国(01918)$ 等，即使是面对债主里最弱势的美元信用债债主，提出的方案也是展期几年，利息降低而非本金打折（可转债的转股价远高于市场价是因为这是一个选择权，债主不满意这个股票价格可以选择不转股继续持有债券）。当然债权可以亏损，但如果债权亏损，股权亏的基本剩下不了什么了，那债主亏钱和股权投资者关系就不大了。
这就是为何不能光看PB的原因。我的公式是公司当前市值的折价程度取决于总资产负债率和PB两个指标。
也就是说：总资产折扣率=总资产负债率+（1-总资产负债率）*PB。比如佳兆业，去年中报时财报上总资产负债率86%，考虑明股实债后总资产负债率超过90%是很有可能的（佳兆业归母净资产只有133亿，而少数股东权益却有270亿，少数股东权益其实很多就是明股实债，你懂的）。目前虽然比2021年时的股价跌了85%以上，PB也只有0.18，但总资产折扣率=90%+10%*0.18=91.8%，也就是说目前股价只相当于财报总资产打了92折，安全边际只有8%。原因很简单：打一八折只是净资产对应部分，占总资产90%的总负债的本金可是不打折的。以上数字都是2022年中报数字，年报估计还会继续亏损，大家觉得目前92折很便宜吗？更可怕的是，就算佳兆业股票价格为0，免费送给你，折扣也只有9折，因为总负债就占了账面总资产的90%。万一总资产变现过程中（不管是卖资产给国企还是打折卖房子）总资产继续减值呢？9折就真便宜吗？
当然佳兆业还算是相对好的了，无论如何资产质量好于大多数房企，且这几年计提了很多减值，已经把风险释放了很大部分。很多暴雷的资产质量没有佳兆业好，减值计提力度不够的就更恐怖了。那些没暴雷的也一样，减值不充分的（比如中国金茂，减值的那点充分暴露风险了吗），或是干脆不减值的（比如$龙湖集团(00960)$ ，同样的房地产大环境，别人的投资物业在贬值，龙湖的不会贬值，这个呵呵了），就赌未来全国不动产价格（不仅仅是住宅，还有商场写字楼厂房等）上涨了，否则这个资产质量，这个负债率真令人忧心。